Pinagmulan: Token Dispatch
May-akda: Vaidik Mandloi
Isinasaayos at binubuo: BitpushNews
Kapag ang mga pinakamahusay na investor ng isang panahon ay nagsisimulang umalis dito
Isa sa pinakamalaking cryptocurrency-specific fund na itinatag sa kasaysayan, ang Paradigm ay nakapag-ikot ng $1.2 bilyon at naglalakbay patungo sa pag-invest sa mga startup sa larangan ng artificial intelligence (AI), robotics, at aerospace.
Kahit ayaw na nilang gamitin ang salitang “crypto” sa kanilang opisyal na website! Ang kanilang lohika sa pag-invest: ang cryptocurrency ay ang kanilang unang harapan lamang, ngunit may sobrang dami nang iba pang bagong bagay na nangyayari ngayon na hindi nila maaaring iwanan.
Hindi nag-iisa ang Framework Ventures, na nag-isara rin ng isang pondo na may halagang $400 milyon noong Hunyo, at nagsimula nang magpalawak ng kanilang pag-invest sa labas ng crypto. At hindi sila nag-iisa. Sa nakaraang taon, halos lahat ng mga pangunahing pondo na espesyalisado sa crypto ay nagsimula nang magmigrasyon patungo sa mas malawak na mga tema at pag-invest na awtorisasyon. Sa unang kuartal ng 2026, tanging 8 bagong crypto-exclusive venture investment funds ang itinatag sa buong mundo, na naging pinakamababang antas mula noong 2020.
Ang artikulong ito ay magtataya nang malalim kung ang crypto-focused venture capital bilang isang uri ng pondo ay totoo nang umuunlad. Kung oo, paano nagpapakita ang pagbabagong ito sa buhay cycle ng mga pondo na ito, at ano ang ibig sabihin nito para sa mga crypto startup—na kailangan ngayong makipagkumpitensya para sa atensyon sa loob ng mga portfolio na may iba’t ibang industriya.
Ang buhay cycle ng propesyonal na pondo
Nakakabuo ng mga cryptocurrency-focused fund dahil handa silang mag-antay ng oras upang mabuo ang kanilang kompetitibong kinabukasan at ang mga tanging taong handang tanggapin at isulong ang panganib na ito. Ang pag-unawa kung paano talaga gumagana ang Solidity contracts at ang pagbuo ng ugnayan sa mga anonymous developer sa Discord channels—hindi ito mga bagay na maaaring abutin ng mga growth equity partner ng Tiger Global noong 2017.
Upang maunawaan kung ang加密 VC bilang isang uri ng pamumuhunan ay patungo sa kanyang wakas, makakatulong ang pagtingin kung paano nabago ang mga uri ng propesyonal na pondo sa kasaysayan, dahil sa ganitong pangyayari ay nangyari na hindi isang beses sa nakaraan.
Noong panahon ng 2006 hanggang 2011, naging pangunahin ang Climate Tech bilang isang investment thesis. Ang mga VC ay nagtatag ng mga pribadong pondo para sa clean energy, pareho sa paraan kung paano ang mga crypto VC ay nagtatag ng mga pribadong pondo para sa blockchain: naniniwala sila na nakakita sila nang maaga ng isang makabagong teknolohikal na pagbabago bago makareaksyon ang mga generalist, at nais nilang buuin ang isang bagong investment firm batay sa paniniwala na ito.
Nilagyan nila ng higit sa $25 bilyon ang mga startup sa clean energy, ngunit nawalan ng higit sa kalahati ng kanilang pera. Kapansin-pansin, ang teknolohiya mismo ay gumagana, at ang kasalukuyang merkado ng clean energy ay napakalaking sukat—na nagresulta sa pagbaba ng 85% sa gastos ng solar energy sa parehong panahon. Ngunit ang maling pagtataya ng mga VC ay ang paggamit ng modelo na ginamit sa mga software company, at pagbibigay ng $5 milyon na seed funding sa mga kumpanya na nangangailangan ng $200 milyon sa pagsasagawa ng proyekto at 15 taon upang makamit ang kita.
Isinagawa ng Energy Initiative ng Massachusetts Institute of Technology (MIT) ang isang post-mortem at natuklasan na mayroong fundamental na kakulangan sa modelong venture capital. Ang mga propesyonal na VC ay nagbigay ng pondo para sa mga eksperimento, pinagtibay ang mga maagang pag-aaral at ibinigay ang kredibilidad na kailangan ng larangan upang tarikin ang mas malaking kapital; ngunit kapag naging sapat na matatag ang teknolohiya upang ma-underwrite ng mga lender ng infrastraktura at mga project finance facilities, nawawala na ang information advantage ng mga propesyonal na investor.
Pinagkukunan ng datos: MIT Energy Initiative
Ang SPAC (Special Purpose Acquisition Company) ay nagsimula rin sa parehong landas. Bilang pangkalahatang konteksto, ang SPAC ay isang “blank check company” na walang aktwal na negosyo, na naglalayong mag-ikot ng pondo sa pamamagitan ng IPO, at pagkatapos ay mag-merge sa isang pribadong kumpanya upang tulungan itong maging public nang mas mabilis kaysa sa tradisyonal na IPO. Sa mga taong 2020 at 2021, ang ilang mga investor ay itinuring ito bilang isang kopyahin na载体, at itinatag ang buong mga kumpanya palibot dito.
Kinausap ni Chamath Palihapitiya ang $1.6 bilyon na kapital na espesyal para sa SPAC. Ngunit noong 2022, ang dalawang-katlo ng mga SPAC na itinatag noong 2021 ay hindi nakakumpleto ng merger, at kailangan ni Chamath na ibalik ang mga perang kanyang nakalap. Lahat ng ito ay nangyari sa loob ng higit sa 24 na buwan, na nagpapakita sa iyo kung gaano kalaking pagbabago ang nangyayari kapag nawala ang propesyonal na advantage.
Ang dahilan kung bakit paulit-ulit ang pattern na ito sa iba’t ibang industriya ay may malalim na kadahilanan. Noong isinulat ni Carlota Perez ang kasaysayan ng teknolohikal na rebolusyon na sumasaklaw sa 250 taon, isinumite niya ito bilang “techno-economic paradigm.” Sinabi niya na bawat malaking teknolohiya ay dumadaan sa isang maagang yugto—kung saan tanging ang mga “insiders” ang nakakaunawa nito, at ang mga naka-close sa teknolohiya ang naging pinakamahalagang investor, dahil sila lang ang kayang makilala ang totoo mula sa hindi totoo. Pagkatapos, ang teknolohiya ay naging mas matatag at nagsimulang ma-integrate sa umiiral na mga institusyon.
Source ng data: AVC
Sa punto na iyon, ang internal advantage na dating nagbigay-daan sa mga propesyonal na investor ay hindi na mahalaga, dahil ang klaseng ito ng ari-arian ay naging “legible” na para sa mga pangkalahatang investor na may mas malaking balance sheet. Nalaman na ni Fred Wilson ang araw na ito sa crypto. Noong 2015, isinulat niya na kapag lalampas ang cryptocurrency sa “installation phase” ayon kay Perez patungo sa “deployment phase,” magkakaroon ito ng malaking “financial inflection point.”
Ang punto ng pagbabago ay nangyayari ngayon, at malinaw na makikita mo na kung paano nakikita ang pagpapalaganap ng teknolohiya sa cryptocurrency:
Ang Fintech giant na Stripe ay bumili ng Bridge at ipinakilala ang sarili nilang public chain ng stablecoin;
Ang mga tradisyonal na malalaking pondo tulad ng BlackRock at Fidelity ay naglabas na ng kanilang sariling tokenized money market funds;
Kahit ang mga tradisyonal na pangunahing payment provider tulad ng Visa at Mastercard, ay nagtatayo ng settlement layer sa ibabaw ng stablecoin.
Hindi kailangan ng mga kumpanyang ito ang mga propesyonal na crypto venture capitalist upang ipaliwanag ang MEV extraction at validator economics, dahil hindi mahalaga ang propesyonal na kaalaman sa crypto sa kanila.
Kailangan nila ang pagsang-ayon ng regulasyon, mga channel ng distribusyon, at mga ugnayan sa bangko—lahat ng kailangan ng anumang iba pang fintech company para sa paglago.
Ngayon, ang mga pangkalahatang investor tulad ng Sequoia o Founders Fund ay maaaring mag-evaluate ng isang crypto exchange gamit ang parehong paraan kung paano nila inevaluate ang Stripe o Plaid.
Barbell effect at drift
Kung ang propesyonal na kahusayan ay natalo na, ano ang mangyayari sa mga pondo na itinayo sa pamamagitan ng kahusayang ito? Ang kanilang kapalaran ay ganap na nakadepende sa ekonomiks ng kanilang sukat ng pondo.
Alam nating ang venture capital industry ay patuloy na nagkakaroon ng pagkakahati-hati sa “barbell” form sa loob ng mga taon:
Pinagkukunan ng datos: The VC Corner
Ang isang dulo ng barbell ay ang mga super platform tulad ng a16z, Sequoia, at Founders Fund, na kayang absorbyin ang buong klaseng ari-arian bilang isang vertical na segment sa loob ng kanilang portfolio;
Ang kabilang dulo ng barbell ay ang napakaliit na “cottage-industry” funds, na nagpapalabas ng maliit na checks na may malaking paniniwala batay sa malalim na pag-unawa sa industriya, at kaya nilang makuha ang kabuuang gastos ng pondo sa isang solong breakthrough project;
Ang lahat ng nasa pagitan ay naging “kill zone” — at ito ang posisyon kung saan nasa kasalukuyan ang karamihan sa mga cryptocurrency hedge fund.
Kailangan ng isang pondo na may sukat na $500 milyon na magkaroon ng kabuuang exit amount na halos $1.5 bilyon upang ibalik ang 3x net return sa kanilang LPs (limited partners); hindi ito makakamit sa pamamagitan ng pagpapalabas ng seed-round checks lamang, dahil wala namang seed-round portfolio ang makakapagbigay ng sapat na mga breakout exits sa ganitong sukat. Samantala, hindi mo rin kayang kumpetahin ang mga $5 bilyon na malalaking pondo sa growth-round transactions na kaya nilang isulat ang $100 milyon na check nang walang pag-aatubili. Halimbawa, noong 2025, ang halos 1.7 beses ang pondo na nakalikom ng Founders Fund kaysa sa kabuuang pondo na nakalikom ng lahat ng bagong fund managers sa unang kalahati ng taon. Ang kapital ay dumadaloy nang mas mabilis patungo sa ekstremo.
Ang ganitong barbell pattern ay nagpapaliwanag kung bakit tila nagpapakita ng parehong gawain ang Framework Ventures at Paradigm, ngunit sa totoo lang ay magkakaiba:
Ang laki ng framework ay nananatili sa $400 milyon, na sobrang malaki upang mabawi ang gastos ng pondo sa pamamagitan ng ilang mga seed round na taya; at sobrang maliit upang makipagkumpetensya sa mga malalaking pondo sa mga growth round trade. Sa ganitong laki, hindi sapat ang mga exit mula sa crypto industry lamang, kaya kailangan nilang palawakin ang kanilang field.
At ang Paradigm, na may sukat na $1.2 bilyon, sapat na malaki upang subukan ang direkta pagbabago bilang isang multi-sector platform—na isang ganap na iba-iba sa estratehiya.
Sa simpleng termino: Ang laki ng iyong pondo ang nagdedesisyon kung saan dulo ng barbell ka matatagpuan, at ito ang nagtatakda kung anong mga opsyon ang available sa iyo.
Kahit ang mga crypto VC na nagpapahayag na “magsisigaw sa kanilang posisyon” ay nagbago nang lubos ang kahulugan ng “crypto.” Nag-raise ang Dragonfly ng $650 milyon noong Pebrero at nakakuha ng 30% na oversubscription. Gayunpaman, malinaw nilang sinabi: ang mga non-financial crypto project ay nagkamali nang lubos, at ang institusyon ay naglalagay ng malaking taya sa stablecoins at prediction markets. Ang pinakabagong $2.2 bilyon na crypto fund ni A16z ay nag-raise noong Mayo 2026, at ang sukat nito ay kalahati lamang ng $4.5 bilyon na nag-raise noong 2022; higit pa rito, binago ni Chris Dixon ang kanyang pagsasalaysay—mula sa pagtukoy sa crypto bilang “isang bagong paradigma ng computing” patungo sa pagtingin sa “finance” bilang pundasyon ng lahat ng bagay sa larangan.
Ang mga institusyon ay nagtataya sa mga pondo na batay sa blockchain infrastructure — na kung saan ay parehong pinipili ng mga mas malalaking pondo na mag-invest.
Ang isang malakas na pwersa na nagpapagawa ng lahat ng ito ay ang pagkilos ng mga LP. Kasalukuyang nasa gitna ng isang DPI (Distribution to Paid-In) na krisis ang venture capital industry, kung saan ang mga pondo mula sa taong 2021 ay nagbalik lamang ng halos 0.08 beses ang kanilang kapital. Ang mga LP na nasaktan sa pagbagsak ng cryptocurrency noong 2022 ay ngayon ay nakakita ng isang napakalaking alternatibo sa larangan ng AI—ang AI ay kumukuha ng 70% ng lahat ng pondo sa buong mundo noong taong ito. Kaya, kapag ang iyong LP ay nakaupo na sa nakaputol na kapital ng apat na taon at nakikita nila na ang mga AI company ay nagpapakita ng mga return na kanilang inaasahan mula sa cryptocurrency, walang ibang pagpipilian para sa mga tagapamahala ng pondo kundi magbuo ng eksposur sa AI.
Mahihirapan ang mga kreator/Founder sa cryptocurrency na patuloy na nagtatayo ng kanilang proyekto, dahil ibig sabihin nito ay ang grupo ng mga investor na talagang nauunawaan ang kanilang ginagawa at nakatutok sa pagpapalakas sa kanila ay patuloy na bumababa.
Sa harap ng pagkabawas na ito, ang pinakatuwirang reaksyon ay maaaring sabihin: Bakit hindi direktang humingi ng pondo ang mga tagapagtatag sa mga pangkalahatang pondo? Sa papel, may katotohanan ito—ang Sequoia at Founders Fund ay maaaring maglabas ng mas malalaking check, at magdala ng mga channel ng distribusyon na hindi kayang abutin ng anumang pondo na naka-encrypt.
Ngunit mayroong seriyosong problema dito: Dahil sa mga AI company ngayon ay kumukuha ng karamihan sa trading flow, ang isang crypto founder na nasa isang diversified platform portfolio ay magkakaroon ng kailangang makipag-competensya sa mga AI company para sa atensyon. Kailangan ng iyong proyekto na maging lubos na nakakakilala upang maaaring ma-include sa agenda ng investment committee — ito ay ganap na iba sa pagpapresenta sa isang propesyonal na investor na buhay at hinga sa crypto.
Isang iba pang tanong ay tumatalakay sa paglago ng buong cryptocurrency ecosystem. Noong nakaraan, ang mga propesyonal na VC ay hindi lamang nagbibigay ng mga check; sila rin ang nagpapautang sa mga infrastructure na nagbigay-daan sa mga susunod na henerasyon ng mga app. Sinuportahan ng Paradigm ang pag-aaral tungkol sa MEV, at sinuportahan ng Dragonfly ang mga cross-chain tools—mula sa pananaw ng isang magkakasunod na transaksyon, hindi ito direktang nagdudulot ng komersyal na return, ngunit ito ay nagtatayo ng mga pampublikong yaman na kung saan nakabatay ang buong ecosystem. Hindi sasali ang isang general-purpose fund sa mga ganitong bagay, dahil sinusuri nila ang bawat transaksyon batay sa sariling return.
Pangwakas
Naniniwala ako na sa loob ng ilang taon, ang pagtawag sa sarili bilang “crypto investor” ay magkakaroon ng parehong pakiramdam tulad ng pagtawag sa sarili bilang “internet investor”.
Ang cryptocurrency ay naging isang piling teknolohiya, isang track para sa paggawa ng mga financial product. Hindi mo bubuoin ang isang investment theme sa paligid ng pipe; bubuoin mo ang application nito sa itaas nito. Kung patuloy na tama ang teoretikal na framework ni Perez, ito ang eksaktong nangyayari—hindi na ang cryptocurrency ang iyong pinag-uupuan; ito ang imprastruktura sa ilalim ng mga bagay na iyong iniinvest.
Ngunit hindi ito nangangahulugan na ang mga propesyonal na cryptocurrency fund ay lubos na nawala.
Patuloy na umuusbong ang mga bagong kategorya tulad ng tokenization at on-chain securities, at mayroon palang niche markets na hindi makakamit ng mga pangkalahatang investor, kung saan ang mga maliit na foundation ay patuloy na bumubuo sa bawat cycle.
Ang natitirang mga espesyalisadong pondo na malaki at hindi kayang magpatuloy sa pamamagitan ng mga pambansang cryptocurrency trading ay nagkakaroon ng pagkawala. Ang kategoryang ito ay magpapatuloy sa pagbabago sa paligid ng barbell structure, kung saan ang mga pangkalahatang investor ay magiging dominanteng may malalaking check, habang ang mga maliit na propesyonal na investor ay magtitiyak sa mga nangungunang larangan.
Noong 2017-18, ang mga unang propesyonal na pondo ay nagbigay ng pagsuporta sa Uniswap at Ethereum, pati na rin sa mga kasangkapan na nagpapagana sa mga stablecoin. Ngunit ang panahong iyon ay nagbabago; sa ilang pinakamatagumpay na mga proyektong kripto noong nakaraan, tulad ng Hyperliquid at MegaETH, mayroon nang ganap na modelo na nagmula sa community funding na may “zero VC involvement.”
Ang mga propesyonal na pondo ay naggawa ng blockchain teknolohiya na sapat na madaling maintindihan upang mapagbigyan ang mga karaniwang investor na pumasok; ngunit ngayon, mayroon nang patuloy na pagdami ng mga tagapagtatag na naiintindihan—kahit walang mga VC, sila mismo ay kayang gawin ang mga bagay.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
BitPush TG community group: https://t.me/BitPushCommunity
Biyak na TG subscription: https://t.me/bitpush