Iipagbabayad ni Anthropic ang $200 bilyon sa Google Cloud sa loob ng 5 taon sa isang pagkakasundo sa AI

May-akda: Ada, Shenchao TechFlow

Noong Mayo 5, ayon sa The Information, siniguro ni Anthropic na magbabayad ng $200 bilyon sa Google Cloud sa susunod na limang taon.

Ang mahabang panahon na kasunduang ito, na magsisimula noong 2027, ay magiging higit sa 40% ng backlog ng kita ng Google Cloud, na isang indikador na nagpapakita ng mga pagsisiguro ng mga kliyente sa negosyo.

Isang AI na kumpanya na hindi umiiral bago limang taon, ay nakakamit ng halos kalahati ng hinaharap na kita ng Google Cloud sa pamamagitan ng isang kontrata lamang.

Sa araw na lumabas ang mensahe, tumataas ang Alphabet ng 2% pagkatapos ng pagtinda.

Ngunit mas interesante ang ibang numero: ang Alphabet ay nag-invest din ng hanggang $40 bilyon sa Anthropic.

Lumabas ang pera mula sa account ng Google, umikot, at bumalik muli sa account ng Google. Sa gitna, may karagdagang posisyon sa accounting na "Gastos sa Computing ng Anthropic".

Kaya ito ba ang pinakamalaking order sa cloud computing sa kasaysayan, o ang pinakamadaling pagsasagawa ng financial magic sa kasaysayan?

Upang maunawaan ang kalikasan ng transaksyong ito, tingnan muna ang isang set ng mga data na hindi nakakahiwalay.

Ipinahayag ng Anthropic noong Abril 20 ang pagpapalawak ng kanilang pakikipagtulungan sa Amazon, na nagpapahiwatig ng paggastusin ng higit sa $100 bilyon sa AWS technology sa susunod na 10 taon, sa palitan ng hanggang 5 gigawatts ng computing power. Bilang kapalit, idagdag ng Amazon ang hanggang $25 bilyon sa kanilang umiiral na investmeng $80 bilyon.

Noong Nobyembre ng nakaraan, sumang-ayon ang Microsoft na mag-invest ng hanggang $5 bilyon sa Anthropic, samantalang nagbigay ng pangako ang Anthropic na babili ng $30 bilyon na Azure computing power.

Ibig sabihin, Google: nag-invest ng $40 bilyon, kumita ng $200 bilyon. Amazon: nag-invest ng $33 bilyon, kumita ng $100 bilyon+. Microsoft: nag-invest ng $5 bilyon, kumita ng $30 bilyon.

Ang kabuuang halaga ng $78 bilyon na inilabas ng tatlong malalaking cloud provider ay nagbalik ng $330 bilyon sa "mga pangako sa kontrata," na nagdudulot ng netong pagsabay ng $250 bilyon.

Ang esensya ng这套玩法 ay ang pagpapalit ng capital expenditure bilang revenue. Ang pera na ininvest sa Anthropic ay isinasama sa cash flow mula sa pag-invest, habang ang bayad para sa computing power mula sa Anthropic ay isinasama sa pangunahing kita. Isang pera lamang, lumalabas sa kaliwang bulsa at pumasok sa kanang bulsa, at sa financial statement, may karagdagang magandang backlog.

Ang Alphabet ay nagbibigay ng suporta sa Anthropic habang binabawas ang pagbili ng computing power ng Anthropic bilang kita sa hinaharap, na nagpapakita ng isang sariling pagsasandaling loop sa pag-unlad ng AI infrastructure.

Ang Wall Street ay ang tunay na tagapagpanalo sa laro na ito; habang malaki ang backlog, makakatitig ang price-to-earnings ratio.

Hindi pa natatapos ang kuwento ng pagdaragdag sa mataas na antas, ang AI community ay pinakalaki ang parehong flywheel ng isang libo beses.

Ang lohika ng estratehiya ay maglabas ng mga bahagi upang makalikom ng pera, bumili ng Bitcoin, at ang pagtaas ng halaga ng cryptocurrency ay magpapataas ng market capitalization, kaya maglalabas pa ng higit pang mga bahagi upang bumili ng higit pang mga coin.

Ang lohika ng mga cloud provider ay ang pag-invest sa mga AI company, kung saan ang mga AI company ay magbabayad para sa computing power, dumadami ang kita, tumataas ang presyo ng mga share, idinadagdag ng mga merkado ng kapital ang kanilang pag-invest, at patuloy na i-invest ang mga AI company.

Ang pagkakaiba ay ang bitcoin ay isang kakaibang asset, at bawat coin ay tumutugma sa totoong suplay sa blockchain. Hindi naman ganoon ang hash power. Ang “TPU capacity ng gigawatt-level” na dapat ma-launch noong 2027 ay kahit ngayon ay wala pa ring rack na i-install.

Ibig sabihin, isang malaking bahagi ng $200 bilyon ay ang pagsisiguro ni Anthropic na babili ng isang malaking bilang ng mga chip na hindi pa gawa, at gamit ng Google ang pagsisigurong ito upang panatilihing kumbinsido ang mga kapital na merkado.

Hindi ba ito isang forward contract? Ang pagkakaiba ay ang commodity futures ay may maturity date at margin, ngunit ang kontratong ito ay wala. Ano ang gagawin kung hindi kayang bayaran ni Anthropic ang perang ito hanggang 2027, sino ang tutugon sa gastos ng default?

Hindi ito Google. Naisulat na nito ang backlog sa PPT ng earnings call. Ipinahayag ng Alphabet sa earnings call noong Abril 29 na tumataas ng 63% ang kita ng Google Cloud, na hihigit sa $20 bilyon, at ang backlog ng cloud business ay umabot sa halos $462 bilyon. Ang numero na ito ang nagpapalakas sa kasalukuyang market value ng Alphabet.

Hindi rin ito Anthropic. Sapat na lang na magpatuloy siya sa pagpaparami ng pondo, dahil patuloy pa ring tumataas ang valuation sa susunod na round.

Ang huling naglagay ng order ay maaaring naniniwala pa rin na binibili niya ang "AI Seller of Shovels" na kuwento ng retail investor.

Kasya ba ng sariling sukat ni Anthropic ang numero na ito?

Ayon sa mga ulat sa media, tumataas ang taunang kita ng Anthropic mula sa $1 bilyon hanggang $5 bilyon noong 2025.

Isang kumpanya na may taunang kita lamang ng 50 bilyon, nag-sign ng isang kontrata na 2000 bilyon sa 5 taon, 1000 bilyon sa 10 taon, at karagdagang 30 bilyong dolyar ng Amerika, na may kabuuang 3300 bilyon ang lahat ng tatlong kontrata.

Kahit pa man lang mag-doble ang kita ni Anthropic ng 10 beses, hindi makakarating sa 330 bilyon sa loob ng 5 taon.

Kung gayon, saan galing ang pera?

Mayroon lang isang daan: magpatuloy sa pagpapautang.

At ang pinakamalaking potensyal na investor ay ang mga sariling tatlong cloud provider.

Ito ang buong lihim ng siklo. Hindi kailangan ng Anthropic na talagang kumita, kailangan lang nito na manatili sa estado ng “patuloy na pagpapautang,” gamit ang bawat bagong pondo bilang taksil sa enerhiya para sa susunod na taon. Kapag tumataas ang pagpapahalaga sa pagpapautang, mas marami pa ring maaaring makakuha.

Sino ang mukhang parang?

Stratehiya. Hindi nito kailangan na talagang magkaroon ng cash flow ang Bitcoin, kailangan lang na manatili sa “patuloy na pagpapalabas ng mga bahagi at obligasyon” na estado. Ang tanging pagkakaiba ay ang pagkakaroon ng Bitcoin bilang isang global na publikong pinagsasamantalang asset sa balance sheet ng Strategy.

Ang logika sa pagtataya ng mga AI company ay naging katulad na ng mga SaaS company noong 2021. Noon, ipinaglalaban nila ang ARR, ngayon naman ang ipinaglalaban ay ang mga pangako sa computing power. Parehong gumagamit ng discounting sa hinaharap para i-value ang kasalukuyan, at ang tanging tanong ay kung babayaran ba ang hinaharap.

Sa parehong 8-K filing kung saan binigyan ng investment ang Anthropic ng Amazon, sinumpaan rin ni OpenAI na magamit ang halos 2 gigawatts ng Trainium computing power sa pamamagitan ng AWS infrastructure, mula sa 2027 patungo sa pagtaas.

Dalawang buwan na ang nakalipas, ininvestahan ng Amazon ang OpenAI ng $50 bilyon at nilagdaan ang kontrata sa cloud computing na $100 bilyon.

Exactly the same script.

Ibig sabihin, ang tatlong malalaking cloud provider, dalawang kumpanya ng model, limang player ay naglalaro ng parehong laro nang maraming beses. Bawat pagkakataon ay kasama ang mga pamagat na "pinakamalaking sa kasaysayan," "strategikong pakikipagtulungan," at "rebolusyon sa computing power."

Bawat pagkakataon ay may iisang pera na umiikot.

Sino ang unang magpapahinga?

Hindi sila cloud providers, ang kanilang kasalukuyang market value ay batay sa kuwentong ito. Ipinataas ng Alphabet ang kanilang guidance sa capital expenditure para sa 2026 hanggang sa maximum na $190 bilyon—ang laki ng gastos na ito ay kailangan ng Anthropic at OpenAI upang "i-hedge" bilang kita, kung hindi, ang Wall Street ang unang hindi tatanggap.

Hindi rin ito isang model company; ang paghinto ay nangangahulugan na hindi makakakuha ng susunod na round ng funding, at nangangahulugan ng kamatayan.

Ang mga pangalawang-tier na manlalaro na hindi sumunod sa tamang panig ay maaaring maging unang mababawasan.

Ang lahat ng kahinaan ay nakatago sa mga salitang “pagpapalit”.

2027 ang pag-launch ng TPU. Kung ang komersyalisasyon ni Claude ay hindi makakasunod sa bilis ng pagpapalawak ng computing power, ano ang gagamitin ni Anthropic upang masolusyunan ang 200 bilyon?

Kung isang kontrata ay muling tinawag, cinancel, o ikinabahagi, agad na maipapakita ang pagkakamali sa backlog na $462 bilyon ng Google Cloud.

Ngunit ngayon, walang gustong maging unang magpapakita. Ang mga CFO ay sumusulat ng mga gabay, ang mga analista ay sumusulat ng mga buy ratings, at ang mga CEO ay mabuting pinipili ang bawat salita sa kanilang earnings call. Lahat ay nagtataya, na sa paghinto ng musika, sila ay nasa posisyon na pinakamalapit sa upuan.

Hindi na problema kung bubble o hindi, kundi kung paano i-deconstruct ang bubble. Alam ng lahat na ito ay cycle trading, ngunit alam din ng lahat na habang patuloy ang kuwento tungkol sa AI, walang magiging short sa backlog.

Isinulat ang kontrata sa papel, ang pera ay umiikot sa pagitan ng tatlong kumpanya, at ang pagpapahalaga ay umiikot sa pagitan ng primary at secondary market. Bawat isa ay natanggap ang isang “mga pangako para sa hinaharap,” at bawat isa ay isinasaalang-alang ang pangako na iyon bilang “kasalukuyang asset.”

Hanggang sa isang araw sa hinaharap, ang isang kumpanya ay hindi makakasunod sa mga inaasahan sa kanilang pagsusuri ng kalakalan. Sa iyon ang sandali, ang $200 bilyon ay biglang magkakaroon ng ibang pangalan, o maaaring maging utang.

At bago dumating ang araw na iyon, ang pagdiriwang ay magpapatuloy.