Hihilingin ng Anthropic ang pagkakaroon ng «paggawa ng presyo» sa AI, bago pa man ang OpenAI
May-akda: Long Yue, Wall Street Journal
Ang Anthropic ay unang nagsumite ng aplikasyon, na nagpapahaba ng kompetisyon nito sa OpenAI mula sa mga modelo, kita, at pagpapahalaga patungo sa pagtukoy ng presyo sa pampublikong merkado.
Ipinahayag ni Anthropic noong Lunes na isinumite nito ang pribadong aplikasyon para sa IPO sa Estados Unidos, na umaabot sa mga kalaban nito tulad ng OpenAI sa proseso ng pagtataas ng kapital. Sinabi ni Anthropic sa isang pahayag na ang pagpapasa ng prospectus ay "nagbibigay sa amin ng karapatan na piliin ang pagtataas ng kapital matapos mataposan ng SEC ang pagsusuri," at pinahalagahan na "ang inirerekomendang unang pagtataas ng kapital ay nakasalalay sa mga kondisyon ng merkado at iba pang mga salik."
Hindi pa ito opisyal na initial public offering. Ayon sa Reuters, ang pag-list ng Anthropic ay maaaring mangyari sa taglagas ng taong ito, ngunit wala itong inilathala ang laki at mga kondisyon ng paglabas. Ang kahalagahan ng pribadong pagsumbong ay ang pagpapagawa ng paghahanda para sa IPO, habang pansamantalang hindi ipinapakita ang sensitibong financial detalye sa mga kalaban at sa publiko.
Nagiging mas tiyak ang kompetisyon sa IPO ng mga kumpanya ng malalaking AI model. Bago, mas pinapansin ng merkado kung sino ang may mas malakas na model o mas maraming user. Ngayon, ang tanong ay: sino ang una na magpapakita sa pampublikong merkado at sino ang una na magtatakda ng presyo para sa “mga nangungunang AI kumpanya”?
Ang pagkakalat na ito ay magtataas ng pagsubok kung ang pagmamahal ng mga investor sa AI ay makakaharap sa pagsusuri ng publikong merkado, at magpapasya kung aling kumpanya ang unang magtatayo ng template ng pagbabahagi para sa mabilis na paglago ng industriya ng AI.
Hindi pa nagmamadali ang OpenAI sa pagpapasa ng application. Sinabi ni OpenAI CEO na si Sam Altman na "hindi niya pinapansin ang oras ng potensyal na IPO" at na "magkakaroon ng listing ang kompanya kapag tama ang panahon."
Ngunit hindi ito ang orihinal na pagtataya ng merkado. Sa predictive market, ang karamihan sa mga participant ay naghula na unang i-file ng OpenAI ang kanilang IPO application kaysa sa Anthropic.
Buksan ang IPO window, ngunit hindi walang hanggan ang pera
Sinisikap ni Anthropic ang oras, at sa likod nito ay isang napakatotoo na market window.
Ipinakikita ng data ng Dealogic na ang IPO market ay bumalik sa pag-usbong sa mga nakaraang linggo, at hanggang Mayo 26, ang kabuuang pagsasama-samang pondo sa global IPO ay umabot sa $87.5 bilyon, ang pinakamataas na antas mula pa noong 2021.
Kasalukuyan, bukas na ang IPO window. Kumita ang AI chip company na Cerebras ng 68% sa unang araw ng listing. Ayon sa datos ng FactSet, mas mataas lamang ang pagtaas ng 250% noong unang araw ng listing ng digital design platform na Figma noong nakaraan sa mga kompanya na may valuation na higit sa $10 bilyon sa kanilang listing sa nakalipas na limang taon.
Ngunit ang pagbukas ng window ay hindi katumbas ng walang hanggang pondo.
Mahalagang tandaan na ang SpaceX ay nagpapalawak din ng malaking IPO, na may layuning mag-raise ng $75 bilyon at valuation ng $1.75 trilyon, at maaaring makapag-trade sa loob ng dalawang linggo. Kung magkakasunod ang pag-IPO ng SpaceX, Anthropic, at OpenAI, ang US stock market ay magkakaroon ng kakayahan na absorbyuhin ang ilang sobrang malalaking teknolohiyang asset.
Sinabi ni Kat Liu, pangalawang pangulo ng IPO research firm na IPOX sa Reuters: "Ang pagpapasa ng application agad pagkatapos ng SpaceX ay nagbigay sa Anthropic ng pagkakataon na pahalagahan ang malakas na interes ng mga investor sa AI at growth stocks habang ang window ay nananatiling mabuting."
She also said: "Compared to SpaceX, Anthropic's valuation request doesn't seem as aggressive when viewed in isolation."
Sinabi ng tagapagtatag ng Issuer Network na si Patrick Healy: “Kakaunti lang ang oxygen sa loob ng silid.” Sinabi rin niya: “Ang SpaceX ay magkakaroon ng malaking kapital, at mas mabuti ang posisyon ng pangalawa kaysa sa pangatlo.”
Sinabi ni Gil Luria, analyst ng D.A. Davidson: "Ang kabuuang pangangailangan sa kapital ng SpaceX, OpenAI, at Anthropic ay magiging napakalaki, malamang na magdudulot ng pagkakaiba sa mga kapital na merkado, kaya ang pag上市 nang maaga ay isang malaking kahusayan."
Magsumite muna, iyon ay paghahabol sa kuwento, at pagtanggap din ng panganib muna
Ang mga benepisyo ng pagiging unang listahan ay direkta: unang pagtatakda ng presyo, unang pagkolekta ng pondo, at unang pagbibigay ng likwididad sa mga empleyado at mga early investor.
Ngunit may gastos din sa pagiging una sa listahan: magpapakita ng mga pampublikong pagsasalaysay, magtanggap ng pagtatanong mula sa mga institusyonal na investor, at magpakita ng totoong istruktura ng gastos ng isang AI na kumpanya.
Sinabi ng senior analyst ng PitchBook, Harrison Rolfes: "Ang karaniwang pag-unawa ay, ang Anthropic ay nakakuha na ng pagkakataon sa pamamagitan ng pagpapasa ng unang dokumento."
Ngunit binigyan niya rin ng ibang pananaw: “Ang hindi karaniwang pag-unawa ay ang OpenAI ay nakakuha ng mas magandang resulta: ang Anthropic ay nag-volunteer na muna magdala ng lahat ng panganib ng pagpapahayag, at ngayon ang OpenAI ay maaaring libreng obserbahan kung paano sumasagot ang mga institusyonal na investor sa mga auditadong advance AI financial data bago sila magdesisyon sa kanilang presyo.”
Ang pahayag na ito ay tumutukoy sa susi sa IPO ng mga kumpanya ng AI. Ang mga pampublikong merkado ay hindi lang tumitingin sa "kuwento ng AI," kundi pati na rin sa kalidad ng kita, gastos sa computing power, bahagi sa cloud services, pagkawala ng pera, istruktura ng mga kliyente, at margin ng kita.
Ayon sa The Wall Street Journal, na binanggit ang mga akademikong pag-aaral, ang IPO ay madalas na lumabas sa mga grupo sa loob ng isang industriya, at ang mga kompanya na lumabas sa huling bahagi ng siklo ay karaniwang hindi nagtataglay ng magandang pagganap kumpara sa mga unang lumabas. Ipinaliwanag ng ulat na ang mga kompanya na may mas malalim na "moat" at mas mataas na kalidad ay karaniwang lumalabas nang maaga, bago sumunod ang isang grupo ng mga tagasunod.
Ngunit ang pagiging una ay hindi nagpapahiwatig ng tiyak na kita.
Noong 2019, lumabas muna ang Lyft bago ang Uber, ngunit ang presyo ng mga shares nito pagkatapos ng paglalabas ay hindi nakamit ang inaasahan, na direktang nakaaapekto sa paglalabas ng Uber dalawang buwan pagkatapos. Bumaba ang Uber sa kanyang target na valuation, ngunit bumaba pa rin ang presyo ng mga shares nito pagkatapos ng paglalabas.
Binanggit din ng ulat na bumaba ang presyo ng mga bahagi ng Facebook ng higit sa kalahati sa loob ng tatlong buwan pagkatapos ng kanyang IPO noong 2012, dahil sa pag-aalala ng merkado kung kaya niyang i-adopt ang paglipat patungo sa mobile advertising. Patunayang ang Facebook ay nagpakita ng kanyang business model, ngunit ang iba pang mga kumpanya na nais mag-IPO, kabilang ang Twitter, ay napilitang maghintay.
Ibig sabihin nito, unang-nanguna ang Anthropic, maaaring makakuha ng kapangyarihan sa pagtukoy ng presyo ng AI IPO, at maaari ring maging unang malaking modelo na matatawag na "binabale-wala" ng pampublikong merkado.
Bakit ang Anthropic: Ang mga kuwento tungkol sa kita, valuation, at kita ay nagbabago
Ang Anthropic ay ngayon ay mas handang umunlad, dahil sa mga pagbabago sa pananalapi sa nakaraang ilang buwan.
Binanggit ng Wall Street Journal na ang taunang kita ng Anthropic ay malapit na sa $45 bilyon. Ang taunang kita ng OpenAI ay bago lang naabot ang $30 bilyon at kasalukuyang inaasahang $33 bilyon. Ayon sa pagsusuri na ito, mas mataas ang kita ng Anthropic ng hindi bababa sa 35% kaysa sa OpenAI.
Mabilis ang pagbabagong ito. Ayon sa ulat, noong katapusan ng 2025, ang taunang kita ng Anthropic ay tanging $9 bilyon lamang, mas mababa kaysa sa kalahati ng kita ng OpenAI. Sa unap limang buwan ng taong ito, tumataas ang kita ng Anthropic ng halos 5 beses; samantala, tumataas ang kita ng OpenAI ng higit sa 50% sa parehong panahon.
Magkaiba rin ang mga istruktura ng kita ng dalawang kumpanya. Ang pangunahing kita ng OpenAI ay mula sa mga subscription sa ChatGPT; habang ang Anthropic ay higit na nakadepende sa pagbebenta ng pag-access sa API para sa AI programming at iba pang mga senaryo ng白领 na trabaho sa mga negosyo.
Para sa open market, ang dalawang uri ng kita ay ihahambing. Ang kita mula sa subscription ay tinitingnan batay sa laki ng user at retention, habang ang kita mula sa enterprise API ay tinitingnan batay sa customer retention, frequency of use, at unit economic efficiency.
Sa pagtataya, ang Anthropic ay nasa itaas na rin.
Sinabi ng Reuters na natapos ni Anthropic ang pagpapautang ng $65 bilyon noong huling bahagi ng Mayo, na may post-money valuation na $965 bilyon, na hihigit sa OpenAI. Ang pinakabagong valuation ni OpenAI noong Marso ay $852 bilyon.
Mabilis din ang pagtaas ng valuation ng Anthropic. Noong Pebrero ng taong ito, nang makakuha ng $30 bilyon sa pagsasamahan, ang valuation ng Anthropic ay $380 bilyon. Hanggang sa huling bahagi ng Mayo, lumampas na ito sa pagdobleng valuation. Ang mga bagong investor ay kasama ang Blackstone, Brookfield, D1 Capital Partners, GIC, General Catalyst, at Insight Partners.
Ang mabilis na pag-usbong ni Anthropic noong unang bahagi ng taong ito ay nagdulot ng epekto sa mga stocks ng software at IT, dahil sa pag-aalala ng mga investor na ang mga mas awtonomong AI tool ay magbabago sa tradisyonal na mga negosyong modelo at magpapabilis sa pagbabago ng industriya.
Sa pagkakataon ng kita, mas pinapansin ng merkado ang pagkakaiba.
Ayon sa The Information, inaasahan ng Anthropic na makamit ang halos $559 milyon na operasyonal na kita sa ikalawang kwarter, na may operasyonal na margin na humigit-kumulang 5%.
Ang OpenAI ay patuloy na nasa kalagayang malaking pagkawala. Ayon sa ulat, ang rate ng operasyonal na pagkawala ng OpenAI sa unang quarter ay umabot sa 122%, kahit na nalinis na ang mga malalaking gastos tulad ng equity-based compensation. Ayon sa pagkalkula sa ulat, ang operasyonal na pagkawala ng OpenAI sa panahong iyon ay kahit na 7 bilyong dolyar.
Ang pangunahang presyur sa gastos ay mula sa hashing power.
Noong una sa taong ito, hinulaan ni OpenAI na magkakaroon ng pagkakasunod na $25 bilyon sa kahon, kung saan ang gastos sa pag-rent ng AI server ay maaaring umabot sa $32 bilyon. Bukod dito, kailangan ni OpenAI na ibigay ang 20% ng kabuuang kita sa Microsoft, na may kasunduan na magpapatuloy hanggang 2030. Kung ang kita sa taong ito ay makakamit ang naunang hinulaang $30 bilyon, ang bahagi para sa Microsoft ay maaaring umabot sa $6 bilyon.
Hindi rin walang presyong gastos ang Anthropic. Kailangan rin ng Anthropic na magbahagi ng kita sa mga kasosyo sa cloud. Ang kanilang kita ay kinabibilangan ng lahat ng halaga na binenta sa pamamagitan ng iba pang mga service provider sa cloud, kung saan ang ilan ay babalik sa mga kasosyo sa cloud.
Ang kasalukuyang kalagayan ng kita ng Anthropic ay may panganib din. Habang tumataas nang mabilis ang kita, kailangan ng kompanya na dagdagan nang malaki ang mga mapagkukunan ng server, na maaaring magdulot ng pagbabalik sa pagkawala.
Ito rin ang mga tanong na sasabihin ng publiko: Gaano kalakas ang pagtaas ng kita, mas mabilis ba o mas mabagal ang pagtaas ng gastos sa computing power; ilan sa kabuuang kita ang hahatiin sa mga kasosyo; at kung ang mga corporate client ay totoong nananatili, o baka'y tumaas lamang dahil sa pansamantalang takot sa AI.
Ang paligsahan sa IPO na ito ay magiging pagsusulit sa presyon ng publikong merkado.
Batay sa timeline, inilipat na ng Anthropic ang ritmo pababa.
Mula sa pananaw ng pagsasalaysay sa pananalapi, ito ay nagbigay din ng mas madaling maunawaan na kombinasyon sa publikong merkado: mas mataas na taunang kita, mas mataas na pinakabagong pagpapahalaga, at mas mabuting pagganap sa operasyonal na kita, kahit sa maikling panahon lang.
Ngunit hindi ito nangangahulugan na ang resulta ng IPO ay naka-set na. Ang pribadong pagpapasa ay hindi katumbas ng tagumpay sa pag-lista, ni kahit anong pinal na pagtataya. Ang totoong pagsubok ay magsisimula pagkatapos ma-publish ang prospectus.
Ang public market ay maghahambing sa Anthropic, OpenAI at iba pang AI companies sa isang table: rate ng paglago ng kita, margin ng kita, paggamit ng pera, gastos sa computing power, paghahati ng kita sa cloud partnership, estruktura ng customer, kakayahan ng model at landas ng komersyalisasyon.
Sino ang una na lumabas sa merkado at paano reaksyonin ng merkado ay maaaring makaapekto sa hinaharap ng dalawang kumpanya, pati na rin sa susunod na yugto ng AI hype: o ipapalakas ang tiwala ng merkado sa kapangyarihan ng AI na magbago, o magbigay ng babala tungkol sa sobrang pagtaas ng AI.
Para sa mga investor, ang kompetisyon ay hindi na lamang "sino ang mas matalinong modelo". Ngayon, kailangan ding tingnan kung sino ang makakapagpapalit ng kuwento ng AI sa mga pagsasalaysay na pampublikong kita na handa ang merkado na bilhin.
Original link
Klik para malaman ang mga posisyon na hinahanap ng BlockBeats
Maligayang pagdating sa opisyal na komunidad ng律动 BlockBeats:
Telegram subscription group: https://t.me/theblockbeats
Telegram group: https://t.me/BlockBeats_App
Twitter official account: https://twitter.com/BlockBeatsAsia