May-akda: David, Shenchao TechFlow
Kapag ang mga VC mula sa Silicon Valley ay nagpasya na pahintulutan ang karaniwang tao na umupong sa mesa, karaniwang nangangahulugan ito ng isang bagay.
Malapit nang matapos ang laro.
Kahapon, inilabas ng AngelList ang isang fund product na tawagin ay USVC. Ang AngelList ay ang pinakamalaking venture capital infrastructure platform sa Silicon Valley, at ayon sa data sa kanilang website, ang kanilang pinamamahalaan ay higit sa $125 bilyon sa mga asset at naglilingkod sa higit sa 25,000 mga fund.
Ngayon ay bukas na ito sa lahat ng mga investor sa Amerika, mula sa $500 pataas, walang kailangang sertipikasyon bilang kwalipikadong investor, direktang maaaring magkaroon ng mga bahagi sa pitong AI company tulad ng OpenAI, Anthropic, at xAI.
Ang nagpapakilala sa produkto na ito ay si Naval, ang co-founder ng AngelList. Ang isang aklat na “The Almanack of Naval Ravikant” ang nagbigay sa kanya ng pagkakataong maging isa sa mga kaunting tao sa Silicon Valley na may parehong track record sa pag-invest at impluwensya sa publiko.
Nag-post siya ng mahabang post sa X upang i-promote ang USVC, kung saan sinabi niya na ang mga maagang teknolohiyang pag-invest ay ang "venture capital" ng panahong ito, at ang mga karaniwang tao ay palaging pinipigilan na pumasok. Nang dumating ang IPO ng ilang makapangyarihang AI na kumpanya, ang paglago ay nangyari na. Ang USVC naman ay gagawing bukas ang pinto na iyon.
Ilang oras pagkatapos ng pag-post ng tweet, may mga komento na ang nagtanong ng isang tanong na nagpapababa ng atmospera:
Ang pagpapahalaga sa mga kumpanyang teknolohiya ay napapalakas na sa langit; ang lahat ng paglago ay nangyari sa primary market. Ano ang pagkakaiba ng paghingi ng mga retail investor na pumasok at paghahanap ng liquidity para sa paglabas?
Ang USVC ay may bahagi sa pitong kompanya, kung saan ang pinakamalaking posisyon ay nasa xAI. Ayon sa Decrypt, hanggang sa huling bahagi ng Marso, ang 44% ng pondo ng USVC ay inilagay na sa pitong kompanyang ito.
Gayunpaman, ang mga kumpanyang ito ay hindi nakalista; kung paano nangyari ang mga bahagi?
Ayon sa prospectus, may tatlong paraan para makakuha ng标的 ng USVC: mag-invest sa mga bagong fund manager, sumali sa mga round ng paglago ng kumpanya, at bumili ng secondary shares sa pamamagitan ng network ng AngelList.
Mas madaling maintindihan ang dalawang unang uri, ngunit ang ikatlo ang pangunahing punto.
Ang kahulugan ng secondary shares ay ang pagkakaroon ng mga shares mula sa mga umiiral na shareholder, hindi mula sa bagong isyu ng mga shares ng kompanya. Sino ang nagtataglay? Ang mga angel investor, VC fund, at early employees na nagsimula sa unang panahon.
Maaaring nagsimula na sila nang ang kompanya ay may halagang milyon-milyon dolyar, at ngayon ay nasa halagang milyar-milyar o kahit libo-libong milyar, at gustong i-convert ang kanilang paper gains sa tunay na pera bago ang IPO. Ngunit ang primary market ay hindi tulad ng stock exchange—walang mga bumibili na nakakasundo.
Sinasagot ng USVC ang problemang ito. Ipinupondo nito ang mga pondo mula sa mga maliit na investor at ginagamit ang mga ito upang bumili ng mga bahagi mula sa mga loob na tao na nais umalis.
May natural advantage talaga si AngelList sa paggawa nito. Ayon sa kanilang website, may higit sa 4,500 aktibong fund manager sa platform na nagpapatakbo ng higit sa 25,000 na pondo at nag-invest sa higit sa 13,000 na startup.
Maraming nag-aalok at maraming bahagi na nais ipagbili sa network na ito, at nakaupo ang AngelList sa gitna. Ito rin ang "eksklusibong channel" na paulit-ulit na binanggit ng USVC.
Ang channel ay totoo na eksklusibo, ngunit ang direksyon ng pagtinda ay hindi tila nakatuon sa mga retail investor.
Sa transaksyong ito, ang seller ay nagsali nang ang kompanya ay may halaga ng milyon-milyon, habang ang buyer ay nagsali nang ang kompanya ay may halaga ng milyar-milyar. Ang seller ay nakapag-secure ng maraming beses hanggang daan-daang beses ang return, habang ang buyer ay nagtataya na makakataas pa ang mga kompanyang ito kahit na marami na ang price na nakapaloob.
Sambil iyon, ang mga kondisyon na natanggap ng mga retail investor ay nagpapakita rin ng ilang mga problema.
Ayon sa prospectus ng USVC, ang pondo ay hindi nakalista sa anumang exchange at hindi inaasahang may secondary market; bawat quarter, maaaring bumili muli ng pinakamaraming 5% ng net asset value, na ganap na nasa kamay ng board of directors, na walang anumang jamin. Bukod dito, ang inaasahang taunang kabuuang rate ng gastos ay 3.61%, na mas mataas kaysa sa 1% management fee na malinaw na ipinakikita sa pahina, at ang pagkakaiba ay galing sa叠加 na gastos ng mga pondo sa ilalim.
Hindi mo ito maaaring ibenta, at ang paglabas ay nangangailangan ng pagsisigla. Sa isang taon, ang mga gastos ay maaaring kumain ng halos 4% ng pangunahing kapital. Para sa isang produkto na may minimum na pag-invest na $500 at nakatuon sa karaniwang tao, ang presyong ito ay hindi mura.
Kaya ang buong larawan ay maaaring ganito.
Isang panig ay ang mga loob na tao na nais umalis, na nakakuha ng liquidity at nagsasaklaw ng kita. Ang ibang panig ay ang mga bagong pumasok na retail investors, na nakakuha ng isang bahagi na hindi makapag-trade, kung saan ang paglabas ay nangangailangan ng pila, at ang tunay na bayarin ay mas mataas kaysa sa ipinakikita. Ang direksyon ng pondo ay mayroon lamang isa mula sa simula hanggang sa wakas: mula sa mga sumusunod patungo sa mga unang dumating.
Stock version na “low float, high FDV”
Ang modelo ng USVC, kapag hihiwalayin, ay ang mga loob na tao ay nag-aakumula ng posisyon habang mababa ang valuation, at pagkatapos ay itinatag ang isang daan kung saan makakapag-ambag ang mga retail investor upang ang pera ng mga bagong dumating ay magsilbing pagtatapos sa paglabas ng mga unang dumating.
Ang lohikang ito ay buong isinagawa na ng industriya ng cryptocurrency sa pagitan ng 2021 at 2024.
Noong mga taong iyon, may isang karaniwang modelo para sa mga proyektong token na sinuportahan ng VC. Ang seed round valuation ay ilang milyon dolyar, tumataas sa ilang milyar sa private round, at nang maabot na ng token ang exchange, ang fully diluted valuation ay umabot na sa ilang dosenang bilyon o higit pa. Ngunit ang circulating supply ay naglalabas lamang ng 2% hanggang 5% ng kabuuang supply, habang ang natitira ay nakalock sa mga VC at tim, na inilalabas sa mga takdang panahon.
Mababang circulation, mataas na FDV.
Ang ginagawa ng USVC ay sa本质上 pareho sa mababang circulation at mataas na FDV. Ang mga loob na tao ay pumasok nang ang kompanya ay may halaga ng ilang milyon, at pagkatapos ay, nang tumaas ang halaga ng kompanya sa ilang bilyon, ipinapasa nila ang kanilang mga bahagi sa pamamagitan ng isang produkto na nakatuon sa mga retail investor.
Ang track record ni Naval ay kakaiba rin. Noong Oktubre taong nakaraan, nag-post siya ng tweet sa X na "Ang Bitcoin ay ang insurance ng fiat currency, at ang Zcash ay ang insurance ng Bitcoin." Ang tweet na ito ay nagdulot ng pagtaas ng higit sa 100% sa ZEC sa loob ng isang linggo. Pagkatapos, kinuha ng komunidad na batay sa mga pampublikong ulat, noong 2015 ay nag-invest na si Naval ng $715,000 sa kompanyang nasa likod ng Zcash, at naging kasapi pa siya sa board ng Zcash Foundation.
Ang konklusyon ng komunidad ay simpleng ginagamit niya ang kanyang personal na impluwensya upang ipromosyon ang kanyang mga maagang pag-invest. Gayunpaman, hindi sumagot si Naval sa mga tanong na ito.
Mula sa Zcash hanggang USVC, hindi nagbago ang pattern. Ang mga kilalang tao ay gumagamit ng kanilang kredibilidad upang buksan ang demand, at gamit ang mga channel upang direksiyonin ang demand patungo sa mga ari-arian kung saan sila ay may posisyon.
Totoo naman, walang ilegal na gawain sa usaping ito tungkol sa USVC.
Ang USVC ay isang registered fund, at ang mga pahiwatig ng panganib sa prospectus ay sapat na nailalarawan, at ang tweet ng Zcash ay hindi nagtataglay ng securities recommendation.
Ngunit mayroon palang ambigüedad na distansya sa pagitan ng legal at makatwiran. Isang platform na namamahala ng isang network ng venture capital na nasa trilyon-palayong antas, ay gumagamit ng kuwento na "pagpapahintulot sa karaniwang tao na mag-invest sa hinaharap" upang makalap ng pondo mula sa mga retail investor, at pagkatapos ay gumagamit ng mga pondo na ito upang bumili mula sa mga loob na miyembro na nais umalis sa kanilang sariling network...
Lahat ng mga hakbang sa proseso ay kompliyante. Ngunit kapag pinagsama-sama ang lahat ng mga hakbang, madali itong mag-trigger sa mga alaala ng pagkakasakit ng mga negosyante.
Sa parehong araw na ipinakilala ang USVC, ipinahayag din ni Robinhood na ang kanilang pondo ay bumili ng mga bahagi sa OpenAI ng halagang $75 milyon, at ito ay bukas rin para sa mga karaniwang investor. Parehong kompanya ay gawa ng parehong bagay sa parehong linggo—ginamit ang kanilang mga network ng retail investors upang lumikha ng isang daan para sa mga loob na tagapag-ayos sa primary market.
Bawat beses, biglang nagmumulat ang industriya ng finansya sa karapatan ng mga karaniwang mamumuhunan, karaniwang hindi dahil mas mainam na naging kalagayan ng mga karaniwan, kundi dahil naging mas maliit ang kanilang mga daan para lumabas.
Kung paano ito nangyari noong 2021 nang buksan ng cryptocurrency industry ang pinto sa mga retail investor, ganun din ito nang buksan ng Silicon Valley ang pinto sa mga retail investor noong 2026. Ang panahon ng pagbubukas ng pinto ay hindi pinipili ng mga nais pumasok.
May simpleng paraan upang masukat kung ang isang pagkakataon sa pag-invest ay para sa iyo.
Tingnan kung ang mga taong nagsimula bago ka ay nagdadagdag o nagbebenta ngayon. Kung nagbebenta sila at ikaw ay hiniling na bumili, kailangan mong isipin nang mabuti: ano ang iyong dala—pondo o likuididad?