Sabi ng Anchorage Digital, ang mga estratehiyang covered-call na nakabatay sa bitcoin ay maaaring magbigay ng sintetikong yield para sa mga tagapag-angkat ng BTC, ngunit lamang kung pinoproseso nang may mahigpit na disiplina. Babala ng bagong pag-aaral ng kumpanya na ang pagbebenta ng upside sa bitcoin ay maaaring magbigay ng proteksyon laban sa pagbaba sa mas mahinang merkado, ngunit magpapakapit sa kita nang malaki kapag pumasok ang BTC sa isa sa kanyang malalakas na bull-market phases.
Ang analisis, na isinulat ni David Lawant, Punong Pananaliksik ng Anchorage Digital, ay tumatalakay sa sistematisadong pag-sulat ng covered-call sa Bitcoin gamit ang hourly simulations sa Deribit implied-volatility surface. Sinabi ng Anchorage na kasama sa pag-aaral ang higit sa 37,000 indibidwal na backtests sa bawat posibleng entry point sa kanilang dataset mula sa October 2021 hanggang April 2026, gawing isa sa mga pinakamalalim na pagsubok upang tukuyin kung saan gumagana ang kita mula sa BTC options at kung saan ito bumabagsak.
Inilalapat ng Anchorage ang Bitcoin Yield Strategy sa Pagsubok
Ang Anchorage ay nagpapahiwatig na ang mga opsyon sa Bitcoin ay lumipas na sa isang niche na derivative segment at naging isang market na may kahalagahan para sa mga institusyon. Ang notional open interest ng mga BTC option ay tumataas ng halos sampung beses sa nakaraang limang taon, at tumahak nang maikli sa higit pa sa $100 bilyon sa dulo ng 2025 bago bumaba sa paligid ng $60 bilyon sa pag-aaral. Ang antas na ito, ayon sa papel, ay higit pa sa open interest ng buong BTC futures market.
IBIT options ay nagbago rin sa istruktura ng merkado. Ipinakilala noong huling bahagi ng 2024, mabilis itong lumago hanggang makapagpahinga sa Deribit bilang pangunahing lugar para sa open interest at aktibidad sa pagtinda ng BTC options. Para sa Anchorage, ang merkado na sinusuri ng mga institusyon ngayon ay mas malalim, mas accessible, at mas makabuluhang iba sa iyon na umiiral 18 buwan na ang nakalipas.
Ang pananaliksik ay nakatuon sa volatility risk premium ng bitcoin. Ikinukumpara ni Anchorage ang 25-delta call implied volatility sa susunod na realized upside volatility sa loob ng susunod na 21 na trading days para sa BTC, SPY at QQQ. Ayon sa papel, ang upside volatility risk premium ng BTC ay nagsilbi nang halos dalawa hanggang tatlong beses ang kahalagahan ng mga equity benchmarks, at patuloy na umiiral ang pagkakaiba sa karamihan ng panahon pagkatapos ng 2024.
Ang premium na iyon ang atraksyon. Ang covered calls ay nagpapahintulot sa mga tagapag-iiwan ng BTC na makakuha ng kita mula sa opsyon habang nananatiling eksposado sa pangunahing asset hanggang sa isang tiyak na strike. Ang gastos ay kasing-importante: kung tumaas ang Bitcoin sa pamamagitan ng strike, ang pagkakataon sa upside ay limitado. Ipinapakita ng Anchorage ang pagkakaiba na ito bilang sentral na tensyon sa estratehiya, hindi bilang isang footnote. Ang isang simpleng 20-delta, 30-araw na covered-call strategy ay nagtapos nang mabuti sa pinakabagong 12-buwan na panahon na sinubukan.
Mula sa Abril 30, 2025 hanggang Abril 30, 2026, ito ay nagbigay ng net yield na 5.5% sa ilalim na BTC position habang bumaba ang spot BTC ng 19.4%. Sa simulasyon ni Anchorage, ang overlay ay nakapag-offset ng halos isang kalahati ng BTC drawdown. Ang taunang volatility ng blended portfolio ay bumaba rin mula sa 40.6% patungo sa 35.0%, samantalang ang maximum drawdown ay nag-improve mula sa 49.7% patungo sa 44.5%.
Ngunit mas masamang resulta ang buong siklo. Kapag ipinatupad ang parehong hindi na-filter na estratehiya sa buong panahon mula sa Oktubre 2021 hanggang Abril 2026, ito ay nagproduksyon ng negatibong yield na 0.5%, o minus 0.1% na annualized. Ito ay nangyari kahit na may mabuting ratio ng panalo/kalugi na 4.38 hanggang 1, na may 57 na panalong trade at 13 na nagwawala.
Nilalarawan ng Anchorage ang problema bilang “pagkukuha ng mga penny sa harap ng steamroller.” Ang steamroller ay ang pagkakaroon ng patuloy at autocorrelated na pagtaas ng bitcoin. Sa pinakamataas na punto ng cycle noong huling bahagi ng 2021, ang paggalaw noong 2023–2024 mula sa halos $16,000 patungo sa higit sa $70,000, at ang bull market noong 2025 na sandaling itinabas ang BTC sa itaas ng $100,000, paulit-ulit na tinapos ng mga short call habang spot moved sa pamamagitan ng mga Strike Price.
Kaya ang papel ay nagpapahiwatig na ang pag-sumite ng covered call ay isang “aktibong pamamahala na estratehiya,” hindi isang pasibong yield overlay. Ang hindi filtaradong bersyon ay nagbenta ng calls anuman ang regime. Ang disiplinadong bersyon ay naghintay ng mas mabubuting kondisyon.
Sinubok ng Anchorage ang isang filter na nangangailangan na ang trend ng BTC ay hindi lubos na bullish, batay sa isang stack ng 10-araw, 30-araw at 50-araw na moving average, at nangangailangan na ang implied volatility ay nasa itaas ng kanyang 90-araw na rolling average. Sa paglabas, ginamit ng model ang 75% take-profit threshold, isang delta stop-loss, at isang dalawang-araw na buffer bago ang expiry upang mabawasan ang gamma risk.
Nagbago nang malaki ang mga resulta. Gamit ang mga simpleng filter para sa regime at implied-volatility, tumataas ang kontribusyon ng covered-call sa 23.7% sa buong panahon, o 5.2% na annualized. Lumago ang Sharpe ng blended portfolio mula sa 0.20 patungo sa 0.30, ngunit ang estratehiya ay nasa merkado lamang 44% ng oras.
Ang paggawa ng parameter ng Anchorage ay nagpapalitid din sa makabuluhang saklaw. Ang mga delta sa ilalim ng 10 ay consistent ngunit sobrang maliit para sa maraming institutional mandates. Sa itaas ng 25-delta, ang directional exposure ay nag-overwhelm sa estratehiya habang ang BTC bull markets. Ang seven-day at 14-day expiries ay structurally disadvantaged dahil ang intraday volatility ng BTC ay nagdulot ng stop-loss events bago makapagawa ng sapat na theta decay. Ang papel ay nakikilala ang produktibong corridor bilang 10- hanggang 25-delta calls na may expiry na kahit anong 21 araw.
Ang pinakamalakas na ebidensya ay galing sa analisis ng rolling-window. Sa horizon na isang taon, ang mga rate na may positibong yield sa productive corridor ay nagsasaklaw mula sa halos 55% hanggang 85%, na nagpapakita ng makabuluhang pagkakasensitibo sa regime. Sa horizon na tatlong taon, ang labing-isang configuration sa labing-dalawang configuration ay nagproduksyon ng positibong yield sa hindi bababa sa 91% ng mga rolling window, na may lima na umabot sa 100%. Ang median na annualized yield ay nakalikom sa pagitan ng 4% at 6%.
Para sa mga investor ng bitcoin, ang aral ay hindi na ang mga covered call ay nasira. Ito ay na ang estratehiya ay napakadepende sa paggalaw ng presyo. Sa mga makabuluhang pagbaba o pagbaba ng merkado, maaari itong magbigay ng makabuluhang kita. Sa mga malakas na pagtaas na kondisyon, ang parehong trade ay maaaring iwan sa mga tagapag-ari na manonood habang tumataas ang bitcoin habang ang kanilang potensyal na pagtaas ay nangyari na.
Sa oras ng pagsusulat, bumibili ang BTC sa $73,113.
