Pagsusuri: Ang Capital Flywheel at mga Dinamika ng mNAV ng Strategy Company

Original na may-akda: @MarylandHODL21

AididiaoUJP, Foresight News

Noong nakaraang taon, ang pamilihan ay laging nakatuon sa isang pangunahing tanong tungkol sa MicroStrategy:

Magsasalba pa ba ang mNAV?

Ang mNAV ay tumutukoy sa ratio ng market value ng isang kumpanya sa halaga ng kanyang bitcoin holdings sa kanyang balance sheet. Kapag may premium ang market value ng kumpanya kumpara sa kanyang bitcoin holdings, lumalawak ang mNAV; kapag bumababa ang premium, bumababa ang mNAV.

Noong nakaraan taon, ang mNAV ay nagsagawa ng malaking paglago, na umabot sa halos apat na beses ang halaga ng posisyon sa Bitcoin. Mula noon, ang premium ay tumurun sa paligid ng isang beses, na nangangahulugan na ang pagtataya ng merkado sa kompanya ay kasalungat na may halaga ng kanilang posisyon sa Bitcoin.

Ang pagkakapitong ito ay nagdulot ng patuloy na pagtalakay. Ang ilang mga investor ay naniniwala na ang dating premium ay isang pansamantalang phenomenon na dulot ng spekulatibong emosyon; habang ang iba naman ay naniniwala na habang bumabangon muli ang Bitcoin, babalik ang premium.

Gayunpaman, ang debate na ito ay maaaring magmaliw sa mas pangunahing pagbabago.

Ang kasalukuyang kalagayan ng merkado ay maaaring hindi lamang pansamantalang pagkabawas bago ang susunod na paglalawak.

Maaari itong magmarka ng malalim na pagbabago sa pangkabuuang pagpapatakbo ng kapital na istruktura ng kumpanya.

Ang pangunahing paksa ng diskusyon sa kasalukuyang merkado ay ang pag-unawa sa ATM (at-the-market offering) plan para sa equity ng kumpanya.

Ang mga kritiko ay naniniwala na ang hakbang na ito ay nagpapalala sa mga karapatan ng mga umiiral na shareholder.

Ang mga tagasuporta ay naniniwala na kung ang Bitcoin ay patuloy na mababa ang presyo, ang pagpapalawig ng equity upang bumili ng Bitcoin ay isang rasyonal na pagpilian.

May katotohanan sa pananaw ng parehong panig.

Ngunit hindi nakikita ng parehong panig ang mas malalim na estratehikong lohika.

Hindi simple ang kompanya upang maglabas ng mga bahagi para sa pagbili ng Bitcoin.

It is building a layered capital structure capable of continuous expansion.

Ang estruktura na ito ay may iba’t ibang logika sa iba’t ibang mNAV intervals.

Ang strategic significance ng paglabas ng equity ay nakadepende kung ang kompanya ay nasa malapit sa isang beses na mNAV o sa malaking premium.

Seksyon 1: Panahon ng pag-compress ng mNAV (malapit sa isang beses)

Kapag malapit ang mNAV sa isang, ang efektyibidad ng equity financing ay relatif na limitado—ang pagbabahagi ng kompanya sa merkado ay katumbas ng halaga ng kanilang bitcoin holdings.

Sa ganitong kalagayan, ang pagkakawala ng mga bahagi ay dapat patunayan sa pamamagitan ng direkta na akumulasyon ng Bitcoin.

Ang logika ng kapital na operasyon sa kasalukuyan ay tulad ng sumusunod:

• Equity ATM financing → Purchase Bitcoin
• Preferred stock issuance → Purchase Bitcoin

Ito ang kasalukuyang yugto ng kumpanya.

Sa pananaw na ito, ang paglabas ng mga bahagi ng kumpanya sa kasalukuyan ay hindi isang arbitraryo o spekulatibong pagkilos, kundi batay sa pagkakataong ang halaga ng Bitcoin ay higit na mababa sa totoo.

Sa fase na ito, kahit may limitado na premium, ang pagpapalawak ng equity ay maaaring mapabuti ang kalidad ng balance sheet sa pamamagitan ng pagpapataas ng bitcoin position.

In other words, the company is still in the Bitcoin accumulation phase.

Pangalawang saklaw: Panahon ng pagpapalawak ng mNAV (tatlo hanggang apat na beses o higit pa)

Kapag lumalaki nang malaki ang equity premium, magkakaroon ng qualitative change sa logika ng operasyon.

Kapag ang mNAV ay malinaw na mas mataas sa isa, ang equity ay magiging isang napakaepektibong financial tool.

Ang pinakamabuting paggamit ng equity ngayon ay maaaring hindi na ang direkting pagbili ng Bitcoin.

Sa kabaligtaran, ang paglabas ng equity ay magiging epektibong paraan upang babayaran ang utang na nagmula sa iba pang antas ng kapital na istruktura, lalo na ang mga prioridad na sekuridad.

Sa mga hakbang na ito, ang lohika ng kapital ay maaaring mag-evolve sa:

• Priority securities issuance → Buy Bitcoin
• Equity ATM financing → Payment of preferred stock dividends

Ang pagkakaiba na ito ay mahalaga.

Kapag ang mNAV ay nasa mataas na antas, ang paglabas ng kaunting bahagi ng equity ay sapat upang takpan ang malaking obligasyon sa pagsasalba ng pera.

Nagiging ideal na kasangkapan ang equity bilang panlaban sa pasibong bahagi ng balanse.

Isa sa mahalagang pag-unlad sa pampinansyal na estratehiya ng kumpanya ay ang pagpapakilala ng mga prioridad na sekuridad para sa mga investor na nakatuon sa kita.

Ang mga sekuridad na ito ay nakakatanggap ng mga investor na iba ang grupo mula sa karaniwang mga ordinaryong aktibong.

Ang mga investor sa equity ay karaniwang naghihingi ng paglago at eksposur sa bitcoin.

Ang mga prioridad na investor ay naghahanap ng matatag na kita.

Ang priority share tier ay nagpapahintulot sa kompanya na makakonekta sa malaking pangangailangan sa buong mundo para sa mga asset na nagdadala ng kita.

Kapag matagumpay na isinagawa ang mga prioridad na sekuridad, ang mga natipon na pondo ay maaaring gamitin ulit para magdagdag ng bitcoin.

Ngunit ang mga prioridad na sekuridad ay may mahalagang pagkakasundo:

Magkakaroon ito ng patuloy na obligasyon sa pagbabayad ng dividend.

Dagdagan ng pagpapalawak ng dami ng preferential shares ang obligasyon sa pagbabayad ng dividend.

Ito ay nangangahulugan na ang kumpanya ay kailangang makamit ang isang maingat na balanse sa pagitan ng tatlo:

• Pagtaas ng Bitcoin position
• Coverage of preferred dividend
• Pagsasagawa ng pagkakalat ng equity

Ito ang eksaktong estratehikong halaga ng equity ATM.

Ang isang iba pang paraan ng pag-unawa sa kasalukuyang paglabas ng mga bahagi ng kumpanya ay: ito ay hindi isang tugon sa kasalukuyang presyur sa balance sheet.

Kundi sa paghahanda para sa pagpapalawak ng balanse sa hinaharap.

Kung patuloy na lumalaki ang dami ng mga preferential share, tataas din ang obligasyon ng kumpanya sa pagbabayad ng dividends.

Ang paglabas ng equity sa kasalukuyang yugto ay makakamit ng maraming layunin:

• Magdagdag ng Bitcoin
• Papalakasin ang mga imbentaryo ng likuididad
• Magbawas sa leverage pressure mula sa mga hinaharap na obligasyon sa pagbabayad

Sa ganitong kahulugan, ang ATM mechanism ay maaaring ituring na isang proaktibong tool para sa deleveraging.

Hindi kailangang hintayin ng kompanya hanggang magkaroon ng presyur sa pagbabayad ng dividend upang tumugon nang pasibo; kundi dapat ito ay magsimula nang maaga at paulit-ulit na pagsisikapin ang pagpapalakas ng equity base.

Nakakatulong ito sa pagpapataas ng coverage ratio at pagpapalakas ng kakayahang umantay sa panganib ng kabuuang kapital na istruktura.

Ang pangunahing tanong ay laging: Ano ang mga salik na magdudulot ng paglalawak muli ng mNAV?

Batay sa nakaraang karanasan, ang sagot ay relatibong simpleng.

Ang paglalawak ng mNAV ay dulot ng pagtaas ng presyo ng Bitcoin.

Ang mga investor ay itinuturing ang strategy company bilang leveraged investment tool para sa Bitcoin, kaya naman mas malaki ang pagtaas ng presyo ng mga shares ng kompanya kapag tumataas nang mabilis ang Bitcoin.

Gayunpaman, ang patuloy na pag-unlad ng kapital na istruktura ng kumpanya ay nagdadala ng pangalawang potensyal na driver ng pagbabahagi.

Habang patuloy na lumalawak ang priority share class, patuloy na ipinapakita ng kumpanya ang kakayahang mag-finance sa iba’t ibang grupo ng mga investor, at maaaring magsimula na ang merkado na ituring ito hindi lamang bilang isang holder ng Bitcoin, kundi bilang isang bitcoin financial platform.

Sa ibang salita, maaaring magsimula ang mga investor na magbigay ng presyo sa sariling financial engine.

Kung patuloy ang trend na ito, maaaring maging isang institusyong pinansyal na katulad ng Bitcoin ang kumpanya.

Magkakaiba ang mga grupo ng mga investor sa iba’t ibang antas ng kapital stack:

• Ang mga investor na nakatuon sa kita ay nagkakaroon ng mga prioridad na sekuridad.
• Ang mga investor na nakatuon sa paglago ay nagkakaroon ng equity.
• Ang kompanya ay gumagamit ng mga pinagkukunan ng kapital na ito upang patuloy na magdagdag ng bitcoin at palawakin ang mga serbisyo sa financial.

Ang estrukturang ito ay patuloy na umuunlad bilang mekanismo ng kapital na pamilihan na may Bitcoin bilang sentro.

Sa ilalim ng sitwasyong ito, ang pagtataya ng kumpanya ay hindi lamang nagpapakita ng halaga ng mga bitcoin na itinatago nito, kundi mas nagpapakita ng kanyang pangmatagalang kakayahang tarikin ang kapital at i-convert ito sa mga financial product na batay sa bitcoin.

Ang lohikang ito ay maaaring magbigay-suporta sa patuloy na premium ng mNAV.

Kung magsisilbi nang maayos ang pattern na ito, magkakaroon ng tatlong magkakaugnay at nagpapalakas na driverr:

• Priority Market Demand → Fund Bitcoin Purchases
• Demand sa equity market → Paggawa ng presyo para sa paglago ng platform
• Bitcoin appreciation → Enhanced balance sheet quality

Tatlo sa kanila ay nagtutulungan at bumubuo ng isang positibong siklo.

Ang resulta ay isang financial structure na makakasama ang pag-unlad ng Bitcoin.

Ang debate tungkol sa kung maaari bang muli pang palawakin ang mNAV ay karaniwang itinuturing na punsiyon ng presyo ng bitcoin.

Ngunit maaaring maging obsolete ang pre-set na ito.

Sa nakaraang cycle, ang paglalawak ng mNAV ay dulot ng pagtaas ng bitcoin.

Sa bagong siklo, ang paglalawak ng mNAV ay maaaring mula sa paglikha ng halaga sa sariling kapital na istruktura.

Kung matagumpay na nagbuo ang isang strategy company ng isang scalable na cryptocurrency market platform para sa Bitcoin, ang kanilang equity premium ay hindi lamang nagmumula sa pagkakaroon ng Bitcoin, kundi sa buong financial system na binuo paligid sa Bitcoin.

Kung maging totoo ang ideyang ito, magbabago nang lubos ang talakayan tungkol sa mNAV.

Sa panahong iyon, ang pangunahing tanong ay hindi na kung babalik ang premium.

Kundi kung gaano kalaki ang paglalawak ng platform na ito.