Ang Aave V4 ay naglalayong dalhin ang $12.6T na merkado ng pagsasapalaran ng mga sekuridad sa blockchain

May-akda: Stani Kulechov

Isinalin: Deep潮 TechFlow

Deep潮导读: Ang pagsasalapi ng securities ay isa sa pinakamalaking merkado sa Wall Street ngunit isa ring pinakamaliit na kilala, kung saan ang araw-araw na eksposur ng US repurchase market ay umabot sa $12.6 trilyon. Ang center-spoke architecture ng Aave V4 ay perpektong nakakatugon sa pangangailangan ng paglikom sa blockchain ng trillion-dollar na merkado. Mula sa pagsasalapi ng collateral na securities, sa repurchase, hanggang sa pagpapautang ng securities, bawat hakbang ay ginagamit ang protocol upang mapabawasan ang renta ng tradisyonal na intermediate.

Ang securities financing ay isa sa pinakamalaking merkado na halos walang pansin sa labas ng Wall Street, at nagsimula na itong ma-chain. Ang pagsalapi ng collateral na securities ay isang negosyo na nasa milyon-milyon dolyar. Ang araw-araw na exposure ng U.S. repo market ay humigit-kumulang $1.26 trilyon, ang margin lending ay umabot sa rekord na $1.3 trilyon, at ang securities-backed lending sa wealth management ay idinagdag pa ang higit sa $400 bilyon. Ang hiwalay na merkado ng securities lending ay may humigit-kumulang $4.6 trilyon na assets na inirerepaso, at noong 2025 ay nagkamit ng rekord na kita na $15 bilyon. Sa kasalukuyan, wala sa mga aktibidad na ito ang nakakapag-ugnay sa blockchain—dito nakatago ang pagkakataon.

Ang pinakamahusay na paraan upang i-chain ang isang bagay ay gawin ang tamang istraktura ng merkado. Sa pagitan ng mga manghingi at mang-aabot ng pautang, nakaupo ang isang hanay ng mga trustee, mga tagapamagitan ng pautang, mga third-party na tagapamahala ng collateral, mga prime brokers, at mga clearinghouses. Bawat antas ay kumukuha ng komisyon, nagdaragdag ng pagkakalat sa pagkakasundo, at nagpapalabo ng impormasyon. Ang collateral ay nakakulong sa mga ugnayang pang-iiwan, at ang chain ng re-collateralization ay tumataas nang palabas sa paningin; kapag may problema, maraming araw ang hindi malinaw kung bakit. Bawat antas ay gumagawa ng trabaho, friction, at gastos.

Ang pagpapabuti sa istruktura ng merkado ay eksaktong ang gagawin ng Aave V4, at ang on-chain轨道 ay nakuha na ang sukat. Ang merkado ng stablecoin ay lumampas na sa $32.2 bilyon, na may nakalock na Aave na halos $23 bilyon sa likuididad, at ang GHO, ang native dollar ng Aave, ay nasa online na. Ang kabuuang deposito ng Aave Horizon ay lumampas na sa $500 milyon, na nagpapalakas sa mga loan na suportado ng RWA. Ang mga pipeline para sa cash, likuididad, at collateral ay nasa lugar na.

Ang V4 ay hinahati ang sistema sa sentro ng likwididad at mga spoked. Ang sentro ay isang malalim na pool ng pondo, habang ang mga spoked ay modular na lugar na ikinukonekta dito (o mga merkado), bawat isa ay may sariling mga parameter ng panganib, sakop ng mga asset, at mga patakaran. Ang isang simpleng desisyon sa disenyo na ito, ay halos perpektong nagpapakita ng paraan kung paano gustong organisahin ng merkado ng pagsasalakay ng sekuridad: ang ibabaw na pagbabahagi ng likwididad, at ang itaas na paghihiwalay ng mga lugar na sumusunod sa regulasyon.

Tatlong proseso ang sumasaklaw dito, at ang lahat ng ito ay bumubuo sa merkado.

Ang mga tokenized na securities na inilalagay bilang collateral sa isang spoke, gamit ang mga konservatibo, asset-specific na discount rates, ay nagpapahintulot sa mga owner na makakuha ng loans sa GHO o stablecoin nang hindi nagbebenta. Ang mga posisyon ay transparent, ang discount rates ay malinaw, at ang mga liquidation ay automatic na ginagawa, hindi sa pamamagitan ng back-office. Ang mga owner ay nananatiling may potensyal na pagtaas at naglalabas ng liquidity, habang pinapalaya ang balance sheet ng mga bank. Sa larangan ng wealth management sa Estados Unidos lamang, ito ay isang $40 bilyon na libro na hindi pa sapat na sinisilip. Habang ang pag-tokenize ng real-world assets ay umaabot sa $16 trilyon hanggang sa dekada ng 2030, bawat asset ay maging collateral na maaaring makakuha ng loan nang agad. Ang institutional RWA deposits ng Horizon ay umabot na sa higit sa $500 milyon, at malinaw ang demand. Para sa huling user, ang liquidity ay dumadating sa loob ng ilang minuto, na may tokenized assets bilang collateral, hindi sa pamamagitan ng bilateral credit lines na nagtatagal ng ilang araw sa pag-negosyo, may malinaw na interest rates na itinatakda ng malalim at shared pool.

Ito ang mga malalaking player. Ang repurchase ay maikling panahon na pautang na may jaminan sa pera, kung saan ang pangunahing jaminan ay mga gobyernong sertipiko, at ang araw-araw na eksposur sa merkado ng Estados Unidos lamang ay humigit-kumulang $12.6 trilyon. Sa blockchain, ang repurchase ay ang paggamit ng tokenisadong sekuridad bilang jaminan upang makakuha ng stablecoin sa isang mababang panganib na sentro—tama ito ang gagawin ng V4. Ang atomisadong delivery versus payment ay naglalayong tanggalin ang pagkabigo sa pag-settle, ang mga tuntunin ay programmable at maaaring magtrabaho 7×24 nang hindi nakadepende sa kalendaryo ng bangko, at ang humigit-kumulang $5 trilyon na hindi malinaw, di-centralized bilateral repurchase ay naging malinaw at patuloy na may margin. Ang mga merkado na nangangailangan ng pinakamalinis na settlement at real-time na pagkakita ng jaminan ay ang mga merkado na pinakamahusay na serbisyo ng V4.

Ang mga tokenized securities ay naging central na mga asset na maaaring i-borrow. Ang interes na binabayad ng mga short seller at ang mga nagpapakita ng coverage ay direktang bumabalik sa mga nag-aalok ng asset, habang ang mga pagpapares, pagtatakda ng presyo, at pagpapamahala ng collateral ay nabawasan sa protokolo. Dito nasa lugar ang pool ng bayarin, na nagkakahalaga ng $15 bilyon sa kita noong 2025, na tumutugma sa milyon-milyon na dolyar na available na supply. Ngayon, kinukuha ng lending agent ang halos 20% hanggang 30% ng kita, kung saan ang milyon-milyon dolyar bawat taon ay tinatanggal bago makakatanggap ang mga owner ng anumang pera. Sa pamamagitan ng pagrout ng parehong proseso sa protokolo, ang bahaging ito ay nababawasan sa halos zero, at ang spread ay bumabalik sa mga owner.

May dalawang paraan ng layout, na nagbabahagi ng parehong mga spoked. Nagkakaiba lamang sila kung paano isinasayos ang ilalim na likuididad.

Option A: Isang magkakasamang sentro ng likuididad

Isang solong liquidity center ang naglalayong maging sentro ng settlement at collateral. Ito ay nagtataglay ng cash side, nagpapanatili ng isang uniform accounting para sa bawat position, nagpapahalaga sa collateral gamit ang oracle, at ang pinakamalaking depth ay nasa iisang lugar at ibinabahagi ng lahat ng mas mataas na layer.

Kapalibutan nito ay ang mga espesyalisadong spoke, bawat isa ay may sariling rulebook ngunit may parehong pangunahing likuididad. Ang SBL spoke ay tumatanggap ng tokenized securities bilang collateral, na nagpapahintulot sa mga may-ari na mag-withdraw ng stablecoin o GHO batay sa mga conservative asset class discount rates. Ang SBL spoke ay maaaring i-segment sa maraming spoke batay sa panganib. Ang repo spoke ay nagdadala ng maikling panahon na pautang sa pera na may mataas na kalidad na securities bilang collateral, na may atomic settlement at continuous margining. Ang securities lending spoke ay naglalista ng tokenized securities bilang mga availableng asset na maaaring ipautang, at ang mga bayarin sa pagsasakop ay dumadaan sa mga may-ari na nag-aalok nito.

Ang kahusayan ng ganitong layout ay ang depth, dahil ang isang pool ay nangangahulugan ng pinakamalalim na liquidity at pinakasimpleng bookkeeping. Ang limitasyon ay ang panganib ay nasa iisang lugar, kaya ang isolation ay dapat maging design sa antas ng mga spoke, hindi sa structural level.

Option B: Maraming sentro ayon sa uri ng asset at panganib

Ang isang iba pang paraan ay ang pagpapatakbo ng maraming sentro ng likuididad, bawat isa ay limitado sa isang kategorya ng asset at antas ng panganib, upang ang mga spoke ay maaaring magkonekta nang sabay-sabay sa maraming sentro. Ang sentro ng mga low-risk na treasury bond ay gumagamit ng mas maliit na discount rate, kung saan natutuloy ang karamihan sa mga repurchase, habang ang sentro ng medium-risk na credit at money market ay naglilingkod sa iba pang pangangailangan, at ang sentro ng high-risk na stocks ay gumagamit ng mas malaking discount rate at mas mahigpit na threshold para sa liquidation. Bawat sentro ay nagpapahalaga at nag-iisolate sa sariling panganib.

Ang mga spoke ay automated na dinadala sa mga sentro. Ang mga回购 spoke ay nagpapadala ng collateral ng treasury sa treasury center, ang mga SBL spoke ay nagpapadala ng basket ng mga stock sa stock center, at ang isang user ay nakikita ang isang lugar, habang ang protocol ay isinasaayos ang bawat posisyon sa isang pool na tumutugma sa mga parameter.

Nagdudulot ito ng tatlong bagay. Ang risk isolation ay naging struktural kaysa configurational, kaya ang mga shock sa stocks ay maaaring kontrolin nang hindi makakasalba sa pool ng treasury bonds na suporta sa repurchase. Mas tumpak ang pricing, dahil bawat center ay nagtatakda ng interest rate at discount rate para sa isang risk tier, hindi pinagsasama ang marami. Mas madali ang regulatory separation, dahil maaaring limitahan ng isang center ang isang patakaran lamang, habang ang spokes ay nagpapagsasama ng lahat ng karanasan sa iba’t ibang patakaran. Ang gastos ay mas maliit ang depth sa bawat center, ngunit dahil ang mga spokes ay kumukuha sa maraming center, ang kabuuang liquidity at composability ay nananatili. Ang credit limit sa pagitan ng center at partikular na spoke ay maaaring dagdagan ang liquidity flow habang nananatili ang limitasyon sa risk isolation exposure.

Ang tunay na path ay isang spectrum, hindi isang binary na pagpipilian. Magsimula sa centralized para sa depth at simplicity, at pagkatapos ay i-upgrade sa category- at risk-based centralized kapag lumalawak ang mga uri ng collateral at nagsisplit ang isolation. Anuman ang paraan, parehong spokes ay maaaring magpatuloy.

Mga tungkulin sa dalawang mode

Ang mga kumpanya na dati ay nakalat sa iba’t ibang antas ay naging mga parameter at mga tagapaglahok. Ang mga tagapag-utang ay naging mga tagapagpamahala ng panganib para sa mga sentro at parameter ng spoked, ang mga tagapamahala ng collateral na tatlo ay naging sentro ng accounting at清算 engine (ang protocol mismo), habang ang mga prime brokers at clearinghouses ay naging mga tagapagpatakbo ng mga lugar na may pahintulot. Ang libro ng mga tagapag-imbak ay naging ang chain mismo.

Ang mga tampok na dati ay nasa iba’t ibang kumpanya ay napalitan ng mga papel ng protokolo, kaya ang trabaho ay nanatili habang nawala ang renta. Ang collateral ay dati ay nakakulong sa mga bilateral na pag-uusap, ngayon ay gumagana dahil ang iisang asset ay maaaring magbigay ng exposure support sa bawat sentro kung saan ito ay kwalipikado, wala nang pre-funded inventory na nakakapit sa bawat kalaban, at wala nang pagkawala ng kita mula sa float. Ang mga sentro na may pahintulot na espoke o limitado sa hukuman ay nagpapatupad ng KYC, hukuman, at mga patakaran para sa kwalipikadong asset sa edge, habang patuloy na nakikinabang sa shared liquidity, kaya ang mga regulador ay nakakakuha ng mga lugar na sumusunod sa kanilang mga patakaran, nang hindi pinapagkasira ang order book na depende ng natitirang merkado.

Ang settlement ay nangyayari sa ganap na iba’t ibang bilis. Sa tradisyonal na merkado ng securities, ang settlement ay nangyayari isang araw pagkatapos ng transaksyon sa Estados Unidos, dalawang araw sa karamihan ng Europe, at ang paglalakbay ng industriya patungo sa isang araw na settlement ay nagkakahalaga ng halos $30 bilyon sa gastos ng mga kalahok. Ang V4 atomic settlement ay pang-araw-araw, walang pagkabigo, at may marginal cost na malapit sa sero; ang pagpapatotoo na kumukuha ng ilang araw sa tradisyonal na pagsasalin ay naging isang solong pagbasa ng estado sa blockchain.

Ang kita ay konkretong para sa mga tagapag-ari ng ari-arian, mga nangungutang, at mga naglalabas ng pera. Ang maabot na laki ng merkado ay umabot sa ilang trilyon, na may araw-araw na eksposur sa US repo na humigit-kumulang $12.6 trilyon, margin na $1.3 trilyon, at securities lending na $4.6 trilyon na lahat ay nakabatay sa collateral na magiging tokenized sa $16 trilyon hanggang 2030.

Ang kita ay pinanatili at hindi binabawas, dahil ang 20% hanggang 30% ng kita mula sa pagpapautang ng mga sekuridad na dating kinuha ng agent ay bumabalik sa mga may-ari ng ari-arian. Wala nang pagkabigo sa pagkakasundo, dahil ang atomisadong 7×24 na pagpapalit ng pondo at sekuridad ay nagpalit sa mga siklo ng T+1 at T+2, pati na rin ang mga pagkabigo sa loob ng araw na nagdudulot ng problema sa mga bilateral repurchase. Mas mabisang gumagana ang kapital, dahil sa pagpapagsama ng sentral na likuididad na nagtatapos sa pagkakaroon ng nakapirming inventory, at nagpapahintulot na magkaroon ng paggalaw ng parehong collateral sa iba’t ibang lugar. Ang panganib ay naging makikita at kontrolable, kung saan ang posisyon, discount rate, at re-pledge ay transparent sa real-time, at ang category center ay nagpapaliit sa mga epekto sa kanilang pinagmulan. Ang pagkuha ay nangangailangan lamang ng ilang minuto, kaya ang mga may-ari ay maaaring mag-avail ng pautang gamit ang kanilang tokenized position kung kailangan nila, na may transparent at market-driven interest rate, at hindi na kailangang mag-negosyasyon nang ilang araw para sa bilateral credit lines.

Ang securities financing ay naghintay ng isang settlement at collateral layer na gumagana nang walang pagkakasunod-sunod ng mga intermediate. Ang securities collateral lending, repurchase agreements, at securities lending ay tatlong aspeto ng iisang balance sheet—ikaw ay nagpapautang ng iyong mga asset para makakuha ng cash, short-term financing, o magpapautang para makakuha ng yield, at magkakasama sila sa isang pipeline na naglalakbay ng trilyon-trilyon dolyar na nag-aalis ng milyon-milyon dolyar na may pagkakasunod-sunod na ilang araw.

Nakapaloob na ng lahat ng tatlong uri sa isang arkitektura, maging isang central na depth o isang grid ng mga sentro na hinati ayon sa kategorya at panganib, ang likuididad, ang cash end ng stablecoin, at ang institutional pipeline ay nagsimula na. Ang pipeline ay nagkaroon na ng upgrade, kung saan ang halaga ay dumadaloy sa mga may-ari ng ari-arian, at ang mga merkado na nakasalalay dito ay nasa trilyon-trilyon. Ito ang merkado na maaaring kunin ng Aave.