Editorial Note: Matagal nang itinuturing ang prediction markets bilang isang “maliit na produkto”: una ay isang akademikong eksperimento, pagkatapos ay isang kasangkapan sa opinyon sa panahon ng eleksyon, at pagkatapos ay itinuturing bilang isang uri ng pagtaya sa sports. Parang laging nakadepende ito sa isang mataas na pagpapansin na konteksto, ngunit rare lang itong talagang unawain bilang isang financial infrastructure.

Ngunit sa pananaw ng may-akda, ang prediction markets ay nagiging paulit-ulit na isang financial infrastructure na kayang magbigay ng presyo sa kawalan ng katiyakan, mula sa isang marginal, pang-election at pang-sports na “tool para sa pag-trade ng event”.

Ipinakita ng may-akda na ang mga pangunahing pagbabago sa industriya ay nakikita sa tatlong antas: una, ang mga aplikasyon ay patuloy na lumalawak; habang ang sports ay nananatiling entry point para sa traffic, mas mabilis ang paglago ng mga niche market tulad ng entertainment, macro, at CPI, at nagsisimulang tumugon sa pangangailangan ng mga institusyon; pangalawa, ang prediction markets ay unang nagbigay ng tradable na price benchmark para sa “sariling event,” na nagpapahintulot sa mga institusyon na direktang mag-hedge sa politikal o macro risk, nang hindi na kailangang mag-“secondary bet” sa kaugnay na assets; at pangatlo, ang pagtanggap ng mga institusyon ay nasa proseso—mula sa paggamit bilang data reference (pagtingin sa odds), hanggang sa system integration, at sa huli ay aktibong pagpartisipasyon sa pag-trade, at kasalukuyan ay nasa maagap na yugto pa.

Ang prediction markets ay naglalakbay sa isang proseso na katulad ng mga unang yugto ng options market—“spesyalisasyon—pagsasaisip—pagsasagawa ng infrastruktura”—at sa hinaharap, matapos ang pagpapabuti ng likuididad, leverage, at regulasyon, maaari itong maging pangunahing instrumento sa pag-uugnay sa mga retail at institutional investor, at gamitin para sa hedging at pagtukoy ng presyo ng kawalan ng katiyakan sa mundo real.

Ang finance ay isang mataas na “vertically layered” na mundo, kung saan ang bawat segment ay may sariling kilalang “annual holy grail.” Ang mga lider sa healthcare providers, payers, at biotech companies ay nagkakatipon tuwing taon sa San Francisco para sa J.P. Morgan Healthcare Conference. Ang mga pangunahing tauhan sa global macro at mga opisyales mula sa iba’t ibang bansa ay naglalakbay sa Swiss Alps para sa World Economic Forum Annual Meeting (Davos Forum). Ang TMT, real estate, industriya, financial services, at halos lahat ng industriya na maaari mong isipin, ay may sariling pinakamakabuluang flagship summit.

Noong huling bahagi ng Marso ng taong ito, ang Kalshi Research, ang akademiko at institusyonal na departamento ng Kalshi, ay nag-organisa ng unang konperensya sa pananaliksik sa New York, kung saan nagkumpuni ang mga akademiko, mga tagapamahala sa Wall Street, mga dating politiko, at mga trader na tunay na nagpapagalaw sa merkado. Mula sa komposisyon ng mga bisita, malinaw ang isang trend: ang industriyang ito ay 'nagiging matatag'.

Ang sesyon ay nagsimula sa araw ng meeting sa pamamagitan ng isang talakayan sa pagitan ni Tarek Mansour, co-founder ng Kalshi, at ni Luana Lopes Lara kasama si Katherine Doherty. Narito ang ilang mga obserbasyon mula sa industriya na natuklasan mula sa talakayan at sa mga susunod na panel discussion:

Ang pamilihan at buhay, hindi lang may eleksyon at sports.

Sa mga malalaking yugto ng balita, karaniwang mayroong isang patuloy na pattern: ang isang malaking pangyayari (tulad ng 2024 na eleksyon, ang Super Bowl, o ang mas bagong "March Madness" college basketball tournament) ay nagsasakop ng karamihan sa mga headline ng media, at samantala ay nagtataguyod din ng volume sa prediction markets. Madaling mabuo ang impresyon na ang "halaga ng prediction markets ay nasa mga pangyayaring ito lamang."

Gayunpaman, bagaman ang mga maagang kuwento ay madalas ituring ang predictive market bilang isang kasangkapan na “may kahulugan lamang sa panahon ng eleksyon,” ang paglago ni Kalshi sa iba pang mga larangan ay patuloy na malakas.

Sa panahon ng pagpupulong sa pag-aaral, ang lingguhang volumen ng pagtinda sa sports ay malapit na sa $3 bilyon, o humigit-kumulang 80% ng kabuuang volumen ng Kalshi, na pangunahang hinikayat ng “March Madness.” Ang Tarek at Luana ay itinuturing ang mataas na pagkakasentro na ito bilang isang pansamantalang pangyayari.

Ang mas makabuluhang datos ay: bagaman ang absolute na sukat ng sports trading ay nabuo ang pinakamataas na antas sa kasaysayan, ang bahagi nito sa kabuuang volume ay nasa pinakamababang antas sa kasaysayan. Ibig sabihin nito, mas mabilis ang paglago ng lahat ng iba pang kategorya.

Pinagtatalakay ng dalawang tagapagtatag na ang mga kategorya tulad ng kasayahan, cryptocurrency, pulitika, at kultura ay nagpapakita ng mas malakas na paglago ng mga user at mas magandang istruktura ng pagpapanatili ng transaksyon kaysa sa sports. Ang sports ay mas tulad ng isang "引爆器" para sa masalimuot na merkado—mayroon itong mataas na kamalayan, malinaw na ritmo ng oras, at malakas na emosyonal na pakikilahok, at ito ay isang klasikong produktong pampasok.

Sambil noon, nakakita ang kumpanya ng malaking paglago sa mga mas mahabang pamilihan. Ang mga pamilihan na ito ay kasalukuyang bumubuo sa higit sa 20% ng volume ng Kalshi at magiging mas mahalaga sa mga darating na institutional hedging at information markets.

Sinunod ng isang institutional roundtable na nag-verify sa pagtataya mula sa panig ng demand.

Ang pagsasama-samang tagapamahala ng global equity business ng Goldman Sachs, Cyril Goddeeris, ay nagsabi na ang mga pagtataya na may kinalaman sa mga makroekonomikong pangyayari at mga datos ng CPI ay ang pinakamalaking uri na pinapansin ng Wall Street ngayon. Ang executive vice president for growth business ng CNBC, Sally Shin, ay sinabi na ginagamit niya ang mga prediction market tulad ng “pagkakaroon o pagkawala ng pangulo ng Federal Reserve” at “mga datos sa non-farm payrolls” bilang mga kasangkapan para sa pagsasalaysay ng nilalaman. Mas lumalawak pa ang larawan ni Troy Dixon, pagsasama-samang tagapamahala ng global markets ng Tradeweb: ang mga malalaking investment bank ay magtatatag ng espesyal na departamento para sa prediction market trading, na may financial contracts bilang pangunahing produkto.

Bakit tinutukoy ng Wall Street ang Kalshi?

Isang mahalagang dahilan kung bakit gumagana ang tradisyonal na mga pamilihan ng pondo ay ang pagkakaroon ng kilalang benchmark para sa bawat uri ng pangunahing ari-arian: ang S&P 500 Index ay kumakatawan sa kabuuang pagganap ng 500 mga aktibong akasya, habang ang langis ay may mga benchmark price system tulad ng ICE.

Gayunpaman, sa mga pampulitika at makroekonomikong pangyayari (tulad ng kung sino ang mananalo sa eleksyon, kung tatanggapin ang taripa, o ang resulta ng mga kaso sa Korte Suprema), kahit gaano pa kaluma ang nakaraan, kulang ang mga pangkalahatang tinatanggap at dinamikong i-update na “batayan ng presyo.” Nagbago ng ganito ng mga paligsahang panghula—ngayon, halos anumang hinaharap ng isang pangyayari ay mayroon na ng isang real-time, likidong “anchor ng presyo.”

Kapag may kumpiyansa sa presyo ng isang pangyayari (tulad ng “Kakayahan ba ng 30% na taripa”) , ang mga institusyon ay maaaring direktang magtrade batay sa presyong iyon. Ito ay nagpapahintulot sa pagtrade sa pangyayari mismo, o paghahatol ng panganib ng iba pang mga ari-arian sa isang portfolio. Tulad ng sinabi ni Troy Dixon ng Tradeweb: “Noong unang pagkakataon na naging presidente si Trump, may malaking halaga ng hedging sa stock market; ang lohika nila ay short ang S&P dahil kung mananalo si Trump, sasabog ang market. Ngunit nabigo ang trade na iyon. Ang tanong ay: paano mo ipinapahalagahan ang mga pangyayaring ito? Saan ang benchmark?”

Tinukoy din ni Tarek na ito ang isa sa mga dahilan kung bakit itinatag niya ang Kalshi. Habang nasa Goldman Sachs siya, ang kanyang trading desk ay nag-rekomenda ng mga trade batay sa 2024 elections at Brexit. Nang walang prediction market, kung ang mga institusyon ay gumagamit ng mga kaugnay na asset upang mag-hedge sa politikal o makroekonomikong pangyayari, sila ay naglalagay ng dalawang taya naman: una, kung mangyayari ba ang pangyayari, at pangalawa, ang korelasyon ng pangyayari sa asset na itinataya. At ang pangalawang paghuhusga, maaaring magkamali nang mag-isa.

Kapag ang event mismo ay may direktang price benchmark, ang dalawang antas ng panganib ay pinapaliit sa isang antas. Tulad ng sinabi ni Tarek: “Ngayon, ang merkado ay nagsisimula nang mag-price sa lahat.”

Tatlong yugto ng tunay na paggamit ng mga institusyon sa predictive markets

Maaari pa ring masyadong maaga ang pag-angkin na ang mga malalaking institusyon sa Wall Street ay nagsasagawa ng malawakang pagtinda sa Kalshi. Sa kasalukuyan, ang pangunahing paraan ng paggamit ng mga institusyon ay nananatiling bilang "pinagkukunan ng datos" at hindi bilang "platform ng pagtinda".

Gayunpaman, sinabi ni Luana na ang landas ng pagtanggap ng mga institusyon sa merkado ay malinaw at maaaring hatiin sa tatlong yugto:

Ang unang yugto ay ang pagpapakilala ng data: pagsasama ng mga hinuhulaang presyo sa araw-araw na proseso ng mga institusyon. Halimbawa, gawing karaniwan para sa mga manager ng portfolio ng Goldman Sachs na tingnan ang mga odds data ng Kalshi tulad ng pagtingin sa indeks ng VIX. Nangyayari na ito sa ilang antas. Sinabi ni Jonathan Wright, propesor sa Johns Hopkins University at dating opisyales ng Federal Reserve: “Sa mga larangan tulad ng pagdedesisyon ng Federal Reserve, antas ng kawalan ng trabaho, at GDP, ang Kalshi ay halos ang tanging pinagkukunan ng referensya.”

Ang ikalawang yugto ay ang sistemang integrasyon: kasama ang pagkakaroon ng pagsunod at pagsasagawa ng batas, teknikal na pagkonekta, at panloob na edukasyon—sa pangkabuuan, isang proseso ng pagpapakilala ng isang bagong financial tool.

Ang ikatlong yugto ay ang totoong pagtinda: ang mga institusyon ay nagsisimula na direktang mag-hedge ng panganib sa platform, at tumataas ang volume ng transaksyon at kalaliman ng merkado. Sa panahong ito, higit pang pangangailangan sa hedging ay nagdudulot ng pagdating ng mga speculator, at ang mas maliit na spread ay nagdudulot pa ng higit pang mga nag-hedge, kaya bumubuo ang benchmark price ng sariling pagsasapuso na positibong feedback.

Sa kasalukuyan, ang karamihan sa mga institusyon ay nasa unang yugto, ang ilan ay nasa ikalawang yugto, at ang tunay na nasa ikatlong yugto ay patuloy na maliit. Isang mahalagang hadlang ay ang pagkakaroon ng buong margin sa pagtrabaho sa mga paligsahang panghula. Halimbawa, isang posisyon na $100 ay nangangailangan ng $100 na margin. Kaya ito ay tanggap para sa mga indibidwal na investor, ngunit sobrang mahal para sa mga hedge fund o bangko na nakadepende sa leverage at kapital na efficiency.

Tulad ng sinabi ni Tarek: “Kung gusto mong mag-hedge ng $100, kailangan mong ilagay ang $100 sa clearinghouse. Sobrang mahal ito para sa mga institusyon. Hindi gagawin ng mga institusyon tulad ng Citadel o Millennium ito.” Kasalukuyang nakakakuha ng lisensya mula sa National Futures Association (NFA) si Kalshi at nagtatrabaho kasama ang Commodity Futures Trading Commission (CFTC) upang ipasok ang margin trading mechanism.

Ano ang susunod na mangyayari?

Ang pinakatuwid na pagsusummary ni Michael McDonough, Head of Market Innovation sa Bloomberg: "Ang tanda ng tagumpay ay ang pagiging boring ng mga bagay na ito." Ipinaghahambing niya ang prediction markets sa options market noong 1970s, na noon ay puno ng manipulasyon at kawalan ng kalinawan sa regulasyon, ngunit nagdevelop sa isang infrastraktura kung saan ngayon ay halos walang nag-iisip pa.

Ang kasamahan ni AQR na si Toby Moskowitz ay nagsabi na handa siyang "magbenta ng totoong pera" upang manalikod na magiging viable na institusyonal na kasangkapan ang merkado sa loob ng limang taon, o kahit mas mabilis.

Ipinakita ni Garrett Herren ng Vote Hub ang huling estado: "Hindi na ang tanong kung gagamitin o hindi ang predictive markets, kundi kung paano ito gagamitin. Kapag naging ganito na ang tanong, ibig sabihin ay ito ay naging kailangan na."

Sa totoo lang, bagaman limitado pa ang kasalukuyang laki ng prediction markets, ang hedging market mismo ay isang napakalaking larangan.

Sa katotohanan, ang "normalisasyon" ng predictive markets ay nangyayari na.

Sa isang roundtable tungkol sa politika, ang dating miyembro ng Kongreso na si Mondaire Jones ay binanggit na ang mga lider ng parehong partido—kabilang ang Pangulo Trump, ang Minority Leader ng Kapulungan ng mga Kinatawan na si Jeffries, at ang Minority Leader ng Senado na si Schumer—ay nagsisimula nang gamitin ang mga odds data ni Kalshi sa kanilang pampublikong pahayag. Tiniyak din ni Scott Tranter ng DDHQ na ang mga data ng prediction market ay naging isang standard input na sa loob ng mga komiteng pampulitika. Samantala, inihayag ng Vote Hub na isinama na nila ang data ni Kalshi nang direkta sa kanilang prediction model para sa mid-term elections.

Ngunit lahat ng ito ay ganap na hindi umiiral bago dalawang taon. Noon, ang pinakamatagumpay na mga trader sa Kalshi ay pangunahing mga "amateur player." Ngayon, ang terminong ito ay hindi na gaanong tama.

Sa isang roundtable ng Kalshi na pinamagatang “The People Behind the Markets,” apat na trader ang nagbahagi ng kanilang mga karera—mga landas na tila magkakatulad sa tradisyonal na mga propesyonal na trader: isa ay nag-aral ng Billboard music charts nang 11 taon, habang isa pa ay nagpapahusay sa prediction markets mula noong 2006, nang ang ganitong uri ng aktibidad ay isang “maliit na hobby na may geeky vibe at halos walang kita.” Mahalagang tandaan na wala sa apat na guest na may background sa tradisyonal na financial industry; sila ay galing sa musika, pulitika, at poker. Gayunpaman, sila ay nagkakasundo na ang tunay na pinaparangal ng platform ay ang malalim na kaalaman sa isang partikular na larangan, hindi ang magandang resume.

Ang prediction markets ay nagsagawa ng mahabang paglalakbay. Mula sa pagiging akademikong eksperimento, patungo sa pagiging “nakakatuwang kasangkapan” sa panahon ng eleksyon, at pagkatapos ay klasipikado bilang “mga produkto na katulad ng sports betting,” ang kanilang posisyon ay patuloy na nagbabago. At ang malinaw na mensahe na ipinapadala ng konperensyang ito ay: ang prediction markets ay umuunlad bilang isang imprastruktura—para sa pagpapahalaga sa kawalan ng katiyakan, na naglilingkod sa isang malawak na pangkat ng mga participant at iba’t ibang aplikasyon, mula sa mga retail trader hanggang sa malalaking institusyon.