Pamagat: "Taon ng Pagpapatunay sa Pinalawak na Ekonomiya ng Token"
Mga may-akda ng orihinal: Kaori, Sleepy.txt, Beating
Noong nagsimula ang 2024 at pumasa ang Bitcoin ETF, maraming mga kumpanya sa cryptocurrency ang nagbintang-bintang sa isa't isa bilang mga "premyadong mangangalakal ng stock sa Amerika". Ngunit nang ang New York Stock Exchange ay nagsimulang magplano para sa pagbuo ng mga stock na nasa blockchain at 24/7 na transaksyon, at nang ang mga token ay naging bahagi ng agenda ng tradisyonal na pananalapi, ang mga tao sa cryptocurrency industry ay nagsimulang maging aware na ang sektor ng cryptocurrency ay hindi pa talaga nakapag-occupy ng Wall Street.
Sa kabilang banda, ang Wall Street ay nagsimulang mag-ambisyon ng pagkaisa pa noong una at ngayon ay nasa proseso ng paglipat sa panahon ng doble direksyon ng pagbili ng mga kumpaniya. Ang mga kumpaniya ng cryptocurrency ay bumibili ng mga pahintulot, customer, at kakayahan sa patakaran ng traditional finance, habang ang traditional finance naman ay bumibili ng teknolohiya, access, at kakayahan sa pagpapalakas ng cryptocurrency. Ang dalawang sektor ay nagkakahalo na at ang mga hangganan ay nagsisimulang mawala. Sa loob ng tatlo hanggang limang taon, baka wala nang pagkakaiba sa pagitan ng mga kumpaniya ng cryptocurrency at traditional finance, at magiging isang financial company na lang sila.
Ang ganitong pag-angkat at pagsasama ay ginagawa sa batas na "Digital Asset Market CLARITY Act" (CLARITY Act) bilang batayan ng batas, at sa antas ng institusyon ay nagbabago ng isang kakaibang cryptocurrency market sa anyo na pamilyar sa Wall Street. Ang unang apektadong babaguhin ay ang konseptong cryptocurrency na hindi gaanong popular kaysa sa stablecoin.
Panahon ng Piliin ang Dalawa
Noong mga nakaraang taon, ang mga propesyonal at mamumuhunan sa cryptocurrency ay nasa isang estado ng takot dahil sa kawalan ng pormal na pagkilala, at madalas na tinutulungan ng iba't ibang lokal na ahensya ng gobyerno sa pamamagitan ng mga regulasyon na parang pagpapatupad ng batas. Ang ganitong sitwasyon ay hindi lamang nagsilbi ng paghihiganti sa inobasyon kundi nagsilbi rin ng kahihiyan sa mga mamumuhunan dahil sila ay mayroon token ngunit walang karapatan. Hindi tulad ng mga stock investor sa tradisyonal na financial market, ang mga token holder ay walang legal na karapatan sa impormasyon at walang karapatan na mag-file ng reklamo laban sa mga insider trading ng proyekto.
Samakatuwid, noong ipasa ng malaking bilang ng boto ng House of Representatives ng US ang batas na CLARITY noong Hulyo ng nakaraang taon, ang buong industriya ay nag-asa nang malaki. Ang pangunahing kahilingan ng merkado ay napakalaki, na naglalayong malinaw na tukuyin kung ang mga token ay digital na mga produkto o sekuritiba at tapusin ang pananampalataya ng maraming taon sa pagitan ng Securities and Exchange Commission (SEC) at ng Commodity Futures Trading Commission (CFTC).
Nakasaad sa batas na ang mga digital na asset na maaari lamang ituring na commodity at nasa ilalim ng kapangyarihan ng CFTC ay ang mga asset na ganap na decentralized at walang tunay na nagsisilbing controller. Ang anumang asset na may mga tanda ng centralisadong kontrol o ang mga nagsisikap kumita ng pera sa pamamagitan ng pangako ng kita ay lahat ay itinuturing na restricted digital asset o sekurantya at nasa ilalim ng mahigpit na kapangyarihan ng SEC.
Ang isang bagay na ito ay isang mabuting balita para sa mga network tulad ng Bitcoin at Ethereum na kung saan wala nang tunay na may-ari. Ngunit para sa karamihan ng mga proyekto ng DeFi at DAO, ito ay halos isang malaking kalamidad.
Nag-uutos ang batas na ang lahat ng mga intermedyo na kumpanya na kasangkot sa mga transaksyon ng digital asset ay kailangang magrehistro at isagawa ang mga mahigpit na patakaran laban sa pagnanakaw ng pera (AML) at pagsusuri ng identity ng customer (KYC). Ito ay isang imposible ring gawin para sa mga DeFi protocol na gumagana sa pamamagitan ng smart contract.
Ang dokumento ng abstraktong batas ay nagsasaad nang malinaw na ang ilang mga aktibidad ng DeFi na nauugnay sa pagpapanatili at pagpapatakbo ng isang blockchain network ay may karapatang hindi kailangan ng pahintulot, ngunit ang mga awtoridad ay mananatiling may awtoridad sa pagsusuri laban sa panghuhusga at pagmamaneho ng merkado. Ito ay isang tipikal na kompromiso sa regulasyon kung saan pinapayagan ang paggawa ng code at pagbuo ng interface ng frontend, ngunit kung kailan makikipag-ugnayan sa pagpapares ng transaksyon, pagbabahagi ng kita, at mga serbisyo ng intermediation, dapat itong isakatuparan sa ilalim ng isang mas mahigpit na regulatory framework.
Ang dahilan ng kompromiso, ang batas na CLARITY ay hindi talagang nagbibigay ng katiyakan sa industriya pagkatapos ng tag-init ng 2025 dahil ito ay nagpapakiusap sa lahat ng proyekto na muling tugunan ang isang mapanlinis na tanong - ano ba talaga ang iyong ginagawa?
Kung nagsasabi kang isang decentralized protocol at sumusunod sa batas ng CLARITY, walang tunay na halaga ang iyong token. Kung ayaw mong masaktan ang iyong token holders, kailangan mong tanggapin ang kahalagahan ng iyong equity structure at hayaan ang iyong token na suriin ng securities law.
Tao lang, wala nang pera
Ang ganitong desisyon ay paulit-ulit na nangyayari noong 2025.
Noobyong Disyembre 2025, isang balita ng pagsasama-sama at pagbili ang nagdulot ng magkaibang reaksyon sa Wall Street at sa komunidad ng cryptocurrency.
Ang pangalawang pinakamalaking tagapag-ayos ng stablecoin sa pandaigdigang antas, ang Circle, ay nagsabing sila ay nagawa nang magkaroon ng core development team ng Axelar, ang Interop Labs. Sa pananaw ng mga tradisyonal na media ng pananalapi, ito ay isang karaniwang transaksyon ng pagkuha ng mga propesyonal, kung saan nakakuha ang Circle ng isang elite na cross-chain technology team upang mapalakas ang kakayahan ng kanilang stablecoin na USDC na mag-circulate sa loob ng multi-chain ecosystem. Dahil dito, nanatiling matatag ang valuation ng Circle, at ang mga tagapagtayo at unang mga stockholder ng Interop Labs ay nasisiyahan na umalis na may cash o mga bahagi ng Circle.
Ngunit sa pangalawang merkado ng cryptocurrency, nagdulot ang balita ng takot at pagbebenta.
Nakita han mga investor ha pagsusi han mga detalye han transaksyon nga an acquisition ha Circle limited la ha mga developer team ngan eksklusibo nga waray ilarom han AXL token, Axelar network, ngan Axelar Foundation. Ini nga pagsikat naghuhulat ha una nga positibo nga prospek. Waray an AXL token la nga natapon an una nga pagtaas ha presyo tungod ha acquisition rumors kondi paubos pa ini hin dugang ha panaad nga anouncement.
Sa mahabang panahon, ang mga manlalarong pondo sa mga proyektong encrypted ay palaging naniniwala na ang pagbili ng isang token ay katumbas ng paglalaan ng pondo sa isang startup. Ang paggamit ng protocol ay tataas habang pinoproseso ng koponan ng developer, at ang halaga ng token ay susunod.
Ang pagbili ng Circle ay nagpahiwatag sa ganitong kuro-kuro at nagsabi mula sa lehislasyon at praktikal na aspeto na ang kumpaniya ng pagbuo (Labs) at ang network ng protocol (Network) ay dalawang ganap na hiwalay na mga entidad.
"Ito ay isang legal na pagnanakaw," isinulat ng isang mamumuhunan na mayroon ng AXL nang higit sa dalawang taon sa isang social media. Ngunit hindi niya mapag-uusapan ang sinuman, dahil sa mga pahayag ng panganib sa legal na bahagi ng prospectus at white paper, hindi pa manlilibing ang token ng anumang karapatan sa natitira sa kumpanya ng pagbuo.
Ang mga proyekto sa cryptocurrency na mayroong token na inaakosyon noong 2025 ay kadalasang nagsasangkot ng paglipat ng mga koponan sa teknolohiya at arkitektura ng base, subalit hindi kasama ang mga benepisyong pang-token, kaya't nagdudulot ito ng malaking epekto sa mga mananaloko.
Noong Hulyo, inilipat ng Layer 2 network ng Kraken na si Ink ang engineering team at underlying transaction architecture ng Vertex Protocol. Pagkatapos nito, inanunsiyo ng Vertex Protocol ang paglabas ng serbisyo nito, at inabandona ang token nito na VRTX.
Noong Oktubre, binili ng Pump.fun ang terminal ng transaksyon na Padre. Kasabay ng pag-announce ng balita, inihayag ng proyekto na iniiwan na ang token na PADRE at walang plano pa rito.
Noong Nobyembre, inaakusahan ng Coinbase ang teknolohiya ng terminal ng palitan na ginawa ng Tensor Labs, at ang aking nasabi ay hindi kasali ang mga benepisyo ng token TNSR.
Sa kakaibang pananalapi ng 2025, mas maraming transaksyon ang naging pabor sa pagbili ng mga koponan at teknolohiya at iniiwasan ang mga token. Dahil dito, marami sa mga mananalapi sa larangan ng cryptocurrency ang naging galit, "O bigyan ng halaga ang mga token na katumbas ng mga stock, o huwag nang mag-emit ng token."
Ang problema ng DeFi dividends
Kung ang Circle ay isang trahedya na dulot ng panlabas na pagsasama, ang Uniswap at Aave ay nagpapakita ng mga panlabas na interes na nangyayari nang mayroon nang iba't ibang yugto ng pag-unlad sa merkado ng cryptocurrency.
Ang Aave, isang proyekto na kilala noong panahon bilang hari ng DeFi na pampinansyal na pagpapaloob, ay nahaharap sa isang matinding pananampalataya tungkol sa kung sino ang may karapatan sa pera noong wakas ng 2025, na ang pangunahing punto ng away ay ang kita mula sa harapang bahagi ng protocol.
Ang karamihan sa mga user ay hindi direktang nakikipag-ugnayan sa mga smart contract sa blockchain, kundi sa pamamagitan ng web interface na in-develop ng Aave Labs. Noong Disyembre 2025, napansin ng komunidad na mayroong mapanlinlang na pagbabago sa front-end code ng Aave Labs kung saan inilipat nila ang mataas na bayad para sa mga token exchange na ginawa ng mga user sa website patungo sa sariling account ng kumpanya ng Labs, at hindi sa vault ng desentralisadong autonomous organization (DAO) ng Aave.
Ang dahilan ng Aave Labs ay sumusunod sa tradisyonal na komersyal na lohika. Ang website ay aming inayos, ang mga bayarin sa server ay aming binayaran, ang mga panganib sa komplikasyon ay aming tinagusan, at ang kita mula sa trapiko ay dapat sa kompaniya. Ngunit sa pananaw ng mga nagmamay-ari ng token, ito ay isang paghihiwalay.
"Ang mga user ay pumupunta para sa Aave, hindi para sa iyong HTML page." Ang debate ay nagresulta sa pagbaba ng $500 milyon sa market cap ng token ng Aave sa loob ng maikling panahon.
Anggunman manlapud so pankasumpuwan na saray partido ed walaan ya mapapaligsay ya pressure na public opinion, na anggaman so Labs so nangako ya i-propose ya saray resolusyon ya i-share ed token holders so income ya walaan ya protocol, so mga ugat ya walaan ya mapapawiwan. Anggaman so protocol ya decentered, so entrance ya traffic ya palaging centered. Anggaman so nangangasi so entrance, so nangangasi so real taxation power ed protocol economy.
Samantala, ang nangunguna sa de-sentralisadong palitan ng Uniswap ay kailangan ding pumili ng pagpapalaglag sa sarili para maging kompidensiyal.
Noong 2024 hanggang 2025, ang Uniswap ay wakasan nang ipatupad ang napakalaking inaasahang pagsusulong ng mga bayad na nasa ilalim ng isang proporsyon ng mga bayad sa transaksyon ng protocol upang muling bilhin at burahin ang mga token ng UNI, subalit ang layunin ay upang i-convert ang token mula sa isang walang kabuluhan na boto ng pamamahala patungo sa isang asset na may kita at may contraction.
Gayon, upang iwasan ang pagkilala ng SEC sa sekuritiba, kailangan ng Uniswap na gawin ang napakalikas na paghihiwalay ng arkitektura, na naghihiwalay ng pisikal na mga entity na responsable sa mga bonus mula sa development team. Kahit na nagrehistro sila ng isang bagong uri ng entity na tinatawag na DUNA Decentralized Unincorporated Non-Profit Association sa estado ng Wyoming, subukan nila hanapin ang kanilang sarili sa gilid ng komplikado.
Nagawa han Disyembre 26 an pormal nga pagboto han Uniswap ha pagboto han switch fee proposal, naaprubahan an pangunahing nilalaman kasama an pagkasunog han 100 milyon UNI ngan Uniswap Labs pagsira han front-end fees, ngan dugang nga pag-angat ha protocol layer development.
Ang mga paghihirap ng Uniswap at ang panlabas na giyera ng Aave ay nagpapakita ng isang kahihiyanang katotohanan: ang mga kinita ng mga mamumuhunan ay ang pangunahing batayan ng mga regulasyon para sa sekuritiba. Kung nais mong magbigay ng halaga sa isang token, darating ang parusa mula sa SEC; kung nais mong iwasan ang regulasyon, ang token ay dapat manatiling walang halaga.
May-ari ka ng mga karapatan ngunit ano ang susunod?
Nangungusap tayo ngayon ukol sa krisis ng pera noong 2025, marapat nating tingnan ang mas matandang merkado ng kapital. Mayroon doon isang napakahalagang halimbawa, ang mga ADR (American Depositary Receipt) ng mga kumpanya mula sa Tsina at ang VIE (Variable Interest Entity) na istruktura.
Kung bumili ka ng mga stock ng Alibaba (BABA) sa NASDAQ, ang mga nangunguna sa negosyo ay sasabihin sa iyo na hindi mo talagang binibili ang direktang stock ng kumpanya na tumatakbo ng Taobao sa Hangzhou, China. Dahil sa batas, ang iyong binibili ay ang mga karapatan ng isang holding company sa Cayman Islands, at ang kumpanyang ito sa Cayman ay kontrol ng mga operasyon sa loob ng China sa pamamagitan ng isang serye ng mga komplikadong kontrata.
Naririnig na parang ilang mga altcoin, binibili mo ang isang map at hindi ang bagay mismo.
Subalang nagtuturo ang 2025 na mayroon nang malaking pagkakaiba ang mga ADS at mga token: ang legal na pag-angkin.
Ang ADS ay may istrukturang palampas, ngunit ito ay nakaunlad sa loob ng mga dekada ng international commercial law, isang matatag na sistema ng pagsusuri, at isang mutual understanding sa pagitan ng Wall Street at ng mga regulatory body. Ang pinakamahalaga, ang mga may-ari ng ADS ay may legal na karapatan sa mga natitirang assets. Ibig sabihin, kung ang Alibaba ay inaakusahan o iniiwan ng publiko, ang mamimili ay kailangang sundin ang legal na proseso at palitan ang iyong ADS ng cash o katumbas nito.
Ngayon, ang mga token, lalo na ang mga token ng pamamahala na una'y inaasahan ng maraming bagay, ay nagpapakita ng kanilang tunay na anyo sa alon ng mga pagmamanipula ng 2025, at hindi ito matatagpuan sa gilid ng utang o sa gilid ng equity ng isang balangkas ng aset.
Bago ang pagsasagawa ng batas na CLARITY, ang mapagkukunan ng relasyon ay nakasalalay sa konsensya ng komunidad at pananampalataya sa bullish market. Ang mga developer ay nagmumungkahi na ang mga token ay stock, at ang mga investor ay nagpapantasya na ginagawa nila ang VC. Ngunit nang bumagsak ang malaking martilyo ng patakaran noong 2025, ang lahat ng tao ay nagsimulang tumingin nang maingat, sa ilalim ng tradisyonal na kumpanya ng batas, ang mga may-ari ng token ay hindi mananagang kreditor, o stockholder, sila ay mas tulad ng mga tagahanga na bumili ng mahal na membership card.
Nangangahulugan ito na kapag maaaring ilipat ang isang ari-arian, maaari ding ihiwalay ang mga karapatan. Kapag inhiwalay ang mga karapatan, ang halaga ay lalapit sa kabilang dulo kung saan pinakamalawak itong tinatanggap ng batas, pinakaangkop para magawa ang mga cash flow, at pinakamalakas sa pagsasakatuparan.
Sa kahulugan na ito, ang industriya ng cryptocurrency noong 2025 ay hindi talos, kundi itinapon sa kasaysayan ng pananalapi. Ang nagsimulang kumuha ng pagsusuri sa istruktura ng kapital, mga teksto ng batas at hangganan ng pangingibabaw tulad ng lahat ng mga natatanging merkado ng pananalapi.
Nangangatwiran na ang mga crypto ay papalapit na sa tradisyonal na pananalapi at naging isang di na maaaring baliktarin na trend, isang mas mapusok na tanong ay lumitaw: saan pupunta ang halaga ng industriya?
Maraming tao ang naniniwala na ang pagkakaisa ay nangangahulugan ng tagumpay, ngunit ang karanasan ng kasaysayan ay madalas magkaiba. Kapag isang bagong teknolohiya ay tinanggap ng isang lumang sistema, ito ay makakakuha ng lawak, ngunit hindi laging nagpapanatili ng orihinal nitong pangako sa pamamahagi. Ang pinakamahusay na ginagawa ng lumang sistema ay ang paghahanda ng mga inobasyon sa isang anyo na maaaring masusi, masusukat, at maitala sa balangkas ng aset, at ang pagpapabilang sa mga karapatan ng natitira ay mahigpit na inilalagay sa umiiral nang istruktura ng kapangyarihan.
Ang pagsasagawa ng komplimentaryong encryption ay hindi lalo na magbibigay ng halaga sa mga may-ari ng token, kundi mas malamang na ibibigay ito sa mga bahagi na kilala ng batas, kabi-kabilang ang mga kumpanya, stock, lisensya, mga account na may regulasyon, at mga kontrata na maaaring masayang at isagawa sa korte.
Ang mga karapatan sa pera ay patuloy na umiiral, tulad ng ADS, pareho sila ay mga karapatan na inilalayong maitalastas sa pamamagitan ng financial engineering. Ngunit ang tanong ay, ano nga ang layer ng mapping ang iyong binibili?
Mag-click para malaman ang BlockBeats at ang mga posisyon na hinahanap nila
Mangyaring sumali sa opisyales na komunidad ng BlockBeats:
Telegram Subscription Group:https://t.me/theblockbeats
Telegram Group Chat:https://t.me/BlockBeats_App
Opisyal na Twitter account:https://twitter.com/BlockBeatsAsia