Bakit hinihingi ng SpaceX ang $40 bilyon para sa mga AI chip ni Nvidia kahit may $100 bilyon itong pera?

Sa gitna ng 2026, natapos ng SpaceX ang kanyang unang kalahati ng taon na may halos $100 bilyon sa kahon pagkatapos makapag-raise ng halos $86 bilyon sa kanyang June IPO. Gayunpaman, agad na lumabas ang mga ulat na hinahanap ng kumpanya ang isa pang $40 bilyon sa mga loan at bonds, pangunahin upang bumili ng Nvidia AI chips.

Mukhang magkakasalungat ang mga numero: bakit mag-borrow kahit malakas ang mga pondo sa kahon? Ang dahilan ay dahil mabilis ang paggastos ni SpaceX, kaya mabilis itong mabawasan ang malaking cushion na ito kung nais nitong panatilihin ang kalakasan at fleksibilidad ng iba pang mga bahagi ng negosyo.

Ang artikulong ito ay magtatalakay sa mga drive sa pagsasapalaran, ang mga chip na itutugon nito, ang mga benepisyo ng utang kumpara sa pera, at ang mga panganib na kasama.

SpaceX ay naging isang publikong kumpanya noong Hunyo 2026 sa isang rekord-setting IPO na nagdala ng halos $85.7 bilyon hanggang $86 bilyon pagkatapos ipasailalim ng underwriters ang kanilang overallotment option. Agad pagkatapos, inihayag ng kumpanya ang kasalukuyang pera at katumbas nito na halos $100 bilyon hanggang $101 bilyon. Sa parehong panahon, mayroon na itong halos $39 bilyon hanggang $40 bilyon na utang at finance leases, karamihan mula sa isang $25 bilyon na investment-grade bond sale na natapos mas mababa sa dalawang linggo pagkatapos ng IPO. Ang dating bond deal ay karamihan ay nag-refinance sa isang bridge loan na kaugnay sa pag-absorb ni Elon Musk ng xAI sa SpaceX noong Pebrero 2026.

Ang mga bagong pag-uusap tungkol sa pagsasapalaran, una pong isinulat ng Financial Times at huling kinumpirma sa kabuuan ng iba pang midyum na gumagamit ng mga taong may-alam sa mga pag-uusap, ay nakatuon sa isang pakete na may halagang humigit-kumulang $10 bilyon sa mga loan mula sa mga bangko at $30 bilyon sa investment-grade debt. Inaasahan na si Apollo Global Management ang magiging lider sa pagsisikap, kasama ang mga kumpanya tulad ng PIMCO na sinasabing tinitingnan ang pagkakaroon ng bahagi. Kung matatapos, inilalayon ng transaksyon na mabuo noong 2027. Ang ipinahayag na layunin ay upang pagsanayin ang malaking order ng Nvidia AI chips.

Ang mga numero sa paggastos sa kapital ay nagpapakita kung bakit ang timbangan ng pera ay nasa ilalim ng presyon. Sa ikalawang kwarter ng 2026 lamang, narekord ni SpaceX ang $18.4 bilyon sa paggastos sa kapital, kung saan ang halos $15.8 bilyon ay ginamit para sa infrastruktura ng AI. Sa unang kalahati ng taon, ang kabuuang paggastos sa kapital ay umabot sa halos $28.5 bilyon, habang ang pagkakaroon ng kasaligan sa operasyon ay mas mababa, halos $3.5 bilyon. 

Nilalayon ng pamamahala na manatiling mataas ang bilis ng pagbuo ng AI. Si Musk ay publikong pinag-usapan ang pagpapalawak ng kapasidad ng kompyutasyon mula sa halos 1.4 gigawatt patungo sa halos 10 gigawatt sa kabanat ng 2027. Sa ganitong sukat, ang patuloy na panlabas na gastos sa infrastruktura sa mataas na bahagi ng milyar dolyar bawat kuartal ay mabilis na magkakaroon ng malaking bahagi ng umiiral na cash reserves kung walang eksternal na pagsasapilitan.

Ang iba pang mga obligasyon ay nagdaragdag sa larawan. Ipinahayag ng SpaceX ang mga plano na may kinalaman sa EchoStar spectrum na maaaring magrequire ng ilang bilyon dolyar upang linisin ang kaugnay na utang, na may inaasahang pagtatapos noong huling bahagi ng 2027. Patuloy ang paghinga ng malaking investmiento sa mga proyekto sa aerospace at pagpapalawak ng Starlink. Sa ganitong kalagayan, ang pagtrato sa $100 bilyon bilang permanenteng pondo para sa mahirap na panahon kaysa sa isang account para sa paggastos ay naging isang partikular na pagpili.

Ang Paglipat Pagkatapos ng Paghuhulma sa xAI

Ang desisyon noong Pebrero 2026 na i-merge ang xAI sa SpaceX ay nagbago nang fundamental sa kapital na profile ng kumpanya. Ang dating negosyo ng rocket at satellite na may tumataas na kita mula sa Starlink ay biglaang naglalaman ng malaking, mabilis na umuunlad na AI na dibisyon na nangangailangan ng patuloy na pagbili ng mataas na kalidad na GPUs. Bago ang pagkakaisa, ang paggasta sa kapital ay nangangailangan na ng malaking halaga dahil sa mga launch vehicle at deployment ng satellite.

Pagkatapos ng integrasyon, idinagdag ng AI side ang isang bagong at mas malalim na kurba ng demand para sa espesyalisadong hardware. Sinabi ng SpaceX na nais nitong gawin ang mga AI cluster nito eksklusibo sa hardware ng Nvidia, batay sa mga dahilan tungkol sa performance. Ang pagpili na ito ay nagpapakilos sa kumpanya sa isang patuloy na daloy ng malalaking order kaysa magkaloob ng mga pagbili sa maraming supplier.

Noong Setyembre 2026, sinabi ni Musk na ang facility na Colossus 2 ay nagpapatakbo na ng mga hundreds of thousands ng Nvidia chips, na may plano na dagdagan ng higit sa dalawang beses ang bilang hanggang wakas ng taon sa ilang konfigurasyon. Ang mga pahayag na ito ay naglipat ng talakayan mula sa pangkalahatang pangarap patungo sa mga konkretong malapit na layunin. Ang umiiral na sukat ng facility ay nagpapakita na si SpaceX ay isa sa mga pinakamalaking private AI compute operators, at ang plano para sa pagpapalawak ay patuloy na nagdadala ng presyon para sa karagdagang paghahatid hanggang 2026 at papasok sa 2027.

Pagsasalin ng Kapasidad sa Kita

Hindi ito abstraktong pagpaplano. Ang mga ulat ay nagpapakita na si SpaceX ay nagkakaroon na ng kita sa pamamagitan ng pagpapalease ng compute capacity sa iba pang AI companies, kabilang ang mga monthly contract na halaga ng maraming daan-daang milyon dolyar. Ang mga customer ay nagbabayad para sa pag-access sa mga GPU kaysa magbuo ng kanilang sariling clusters mula sa simula. Upang panatilihin ang mga customer na ito at atrahin ang higit pa, kailangan ng kumpanya na manatiling nangunguna sa kapasidad. Kung tumataas ang paggamit at bumubuo ang mga listahan ng paghihintay, maaaring magsilbi ang mga kalaban. 

Ang bawat karagdagang gigawatt ng AI compute ay maaaring magkost ng mga sampu milyon dolyar para sa hardware, enerhiya, pagpapalamig, at kaugnay na imprastruktura. Ang pagpapalawak mula sa halos 1.4 gigawatt patungo sa mga target na multi-gigawatt na isinagawa ni Musk, halos 10 gigawatt sa katapusan ng 2027, ay nangangahulugan ng mga gastos sa kapital na mas malaki kaysa sa malaking salaping naitipon mula sa IPO.

Madali ang pagkalkula. Ang pagpapanatili ng pagkakalusot sa infrastruktura sa bawat kuartal sa antas ng maraming bilyon dolyar ay mabilis na nagpapalubos ng pera kung ang kumpanya ay nagbabayad ng buong halaga para sa bawat pagbili. Kaya, ang paglago ng ahensya ng AI ay lumilikha ng struktural na pangangailangan para sa panlabas na pagsasapilitan kahit na ang kabuuang balance sheet ay tila malakas.

Pagsusunod sa Panahon ng Utang upang Magsabay sa Pagbuo

Mahalaga rin ang panahon ng ipinroposang utang. Ang pagsasapalaran na tatapos noong 2027 ay darating habang ang pinakamalalaking utang para sa susunod na yugto ng pagpapadala ng chip at pagbuo ng data center ay dumadaan. Ang paggamit ng utang para sa pagbili ng hardware ay nagpapahintulot sa umiiral na pera na takpan ang mga operasyon sa malapit na panahon, mga aerospace program, at anumang bayarin kaugnay sa spectrum nang hindi ipinipilit ng kumpanya na likuidahin ang mga makababawas na sekuridad o bawasan ang kanilang buffer. 

Sa praktikal na termino, ang $100 bilyon na position sa salaping tunay ay gumagana nang higit pa tulad ng isang strategic reserve kaysa isang account para sa paggastos. Ang pagbaba nito nang masyadong mabilis para sa isang kategorya ng investment ay magiwan ng mas kaunting flexibility para sa mga rocket, paglago ng Starlink constellation, o hindi inaasahang pagkakataon.

Ang Nagkakasalungat na Ugnayan sa Mga Supplier

Nakatutok ang mga obserbador ng merkado na may malaking stake si Nvidia sa SpaceX, na may halaga na humigit-kumulang sa $21 bilyon ayon sa kamakailang presyo. Ang pagmamay-ari na ito ay hindi nagbabago sa ekonomikong pangangailangan para sa mga chip, ngunit ipinapakita nito kung gaano kadaling nauugnay ang ugnayan ng tagapag-supply at kliyente sa kasalukuyang siklo ng AI infrastructure. 

Nakikinabang si Nvidia sa malalaking, maayos na mga order; nakikinabang si SpaceX sa paboritong pagkakataon at malalim na teknikal na pagkakasundo. Gumagana ang pagkakasundo habang nagpapakita ng returns ang compute capacity, kahit sa pamamagitan ng panloob na pag-unlad ng model o pagpapalela ng serbisyo sa mga dayuhang kliyente

Kasama ang integrasyon ng xAI, eksklusibong estratehiya sa Nvidia, ang kita na galing sa pinaglalagyan na kapasidad, at ang mga layunin sa pagpapalawak ng maraming gigawatt, ipinapaliwanag kung bakit tumitingin ang SpaceX sa labas ng kanilang timbangan ng pera. Ang inirereport na $40 bilyon na pakete ay higit na isang kasangkapan upang tugunan ang bilis ng pagbili ng hardware kasabay ng paglago ng negosyo habang pinoprotektahan ang likwididad para sa iba pang bahagi ng kumpanya, kaysa isang tanda ng kakulangan.

Maraming praktikal na dahilan kung bakit mas mainam ang utang kaysa maglagay ng mga tseke mula sa pile ng $100 bilyon. Ang pagpili ay nagpapakita ng maingat na pag-alaala ng kapital kaysa anumang kakulangan sa pera. Sa pamamagitan ng paggamit ng kinuha na pera para sa malaking order sa Nvidia, maaaring protektahan ng SpaceX ang kanyang umiiral na likwididad habang patuloy pa ring lumalago ang AI build-out sa bilis na itinakda nito.

Pananatili ng likwididad

Ang paggastos sa kapital sa kasalukuyang antas ay maaaring lalampas sa $70 bilyon taon-taon kapag kasama ang AI infrastructure. Kung binayad ng SpaceX ang susunod na malaking order sa Nvidia buong pera, mabilis na mababawasan ang kanilang buffer para sa iba pang negosyo at kahit anong pangyayari. Ang pagpapautang ay nagpapanatili sa buffer na buo. 

Ang kompanya ay nagpahiwatig ng kagustuhan na panatilihin ang minimum na antas ng kahon at may akses sa mga pamilihan ng investment-grade, kaya ang gastos sa utang ay patuloy na relatibong maipapamahala kumpara sa pagkakaligtaan ng pagbawas ng likidong assets. Sa praktika, ito ay nangangahulugan na ang $100 bilyon ay patuloy na naglalayong maging isang estratehikong reserve kaysa sa paggamit nito para sa isang solong kategorya ng paggastos. Ang reserve na ito ay maaaring takpan ang araw-araw na operasyon, hindi inaasahang gastos, o mas maikling termino pangangailangan nang hindi pinipilit ang pagbenta ng mga makikita na sekuridad sa posibleng hindi kongvenienteng panahon.

Pagsasakop sa Puhunan ng Institusyon

Dala ng SpaceX ang rating na investment-grade sa antas na BBB (S&P BBB, Moody’s Baa1, Fitch BBB+). Ang rating na ito ay buksan ang daan para sa mga kumpanya ng insurans, pondo para sa pensiyon, at iba pang malalaking buyer ng fixed-income na hindi kayang o ayaw bumili ng high-yield debt. Ang istruktura ng halos $10 bilyon sa bank loans kasama ang $30 bilyon sa investment-grade bonds ay disenyo upang maabot ang mga pool na ito sa malaking iskala. 

Noong una sa 2026, ang kumpanya ay nakapag-raise ng $25 bilyon sa bonds na may malakas na initial demand, na nagpapakita na handa ang market na mag-lend sa mga antas na iyon. Ang pagkuha muli sa parehong base ng mga investor ay nagpapahintulot sa SpaceX na mag-raise ng malaking halaga sa isang pinagsama-samang transaksyon kaysa mag-asa lamang sa loob na pera o mas maliit, mas mahal na mga pinagkukunan ng pondo.

Pagkakasundo sa magiging buhay ng mga asset

Ang mga high-end GPU ay bumababa ang halaga sa loob ng ilang taon. Ang pagkakahati ng gastos sa mas mahabang panahon ng mga bond ay maaaring mas maayos na i-align ang financing sa panahon kung kailan ang mga chip ay nagpapagawa ng kita sa pamamagitan ng model training, inference services, o leased capacity. Ang pagbabayad sa pera sa harap ay nagpapakonsentra sa cash outflow sa maikling panahon.

Sa kabaligtaran, ang utang ay nagpapalaganap ng pinansyal na epekto sa parehong maraming taon na lagay kung saan inaasahan na magpapakita ng benta ang hardware. Ang pagkakatugma na ito ay nagpapababa ng panganib ng biglaang malaking pagbaba sa available na pera sa isang panahon kung saan kailangan din ng pondo ang iba pang bahagi ng negosyo.

Kakayahang mag-flex sa iba pang mga proyekto ng kapital

Ang pag-unlad ng Rockets, Starship, ang paglago ng Starlink constellation, at ang potensyal na pagkuha ng spectrum ay lahat ay nangangailangan ng pera. Ang pagpapanatili ng kita mula sa IPO para sa mga gamit na iyon habang pinapagana ang AI hardware nang hiwalay ay isang anyo ng disiplinang pagkakaloob ng kapital.

Ang mga analista ay nagturo na ang inihayag na paketeng $40 bilyon ay magdudulot ng pagdoble sa umiiral na utang, ngunit ang halaga ng merkado ng ekwidad ng kumpanya ay nananatiling nasa maraming trilyon dolyar, na nagbibigay sa kanya ng malaking kabuuang kakayahan. Kaya ang paghihiwalay ng mga pinagkukunan ng pondo ay nagpapahintulot sa pamamahala na magsulong ng paglago sa parehong aerospace at AI na mga negosyo nang hindi nagtataguyod ng mga kompromiso na magpapabagal sa isang bahagi upang pabilisin ang isa pa.

Sa maikling pananalita, ang desisyon ay higit na tungkol sa pagpili ng pinakamababang friction na paraan upang pautang ang isang napakalaking, hiwalay na order sa hardware habang pinoprotektahan ang balance sheet para sa iba pang bahagi ng negosyo.

Hindi walang pagkakaroon ng pagkakabigat ang plano. Pagkatapos ng pagbebenta ng mga bond na $25 bilyon noong Hunyo, ipinakita ng secondary trading ang ilang presyur sa pagbebenta habang binabasa ng mga investor ang kombinasyon ng tumataas na utang at malaking paggastos. Lumawak ang credit-default-swap spreads sa utang ni SpaceX pagkatapos ng pinakabagong mga ulat, at nagsawa ang mga bond ng kumpanya sa secondary market. Ang mga galaw na ito ay nagpapahiwatig na ang mga mananalapi ay masusing sinusubaybayan ang bilis ng kapital na paggastos sa AI.

Ang pagtataya ay nagdaragdag ng isa pang antas ng presyon. Ang SpaceX ay nakapagtrabaho sa mataas na multiplier ng mga hinaharap na kita, halos 50 beses, na nangangahulugan na ang mga investor ay naka-price na ng malaking paglago. Kung ang mga bagong chip ay hindi magsisilbing mapalitan sa kita at cash flow nang sapat na mabilis, maaaring mabawasan ang multiplier kahit na tumataas ang absolute na kita. Ang paggastos sa kapital na katumbas ng malaking porsyento ng kita (ayon sa mga ulat, halos 180 porsyento ng kita sa mga nakaraang panahon) ay tumataas ang antas para sa return sa mga investmeng ito.

Mayroon ding mga struktural na panganib. Nvidia chips ay bumababa ang halaga habang lumalabas ang mga bagong henerasyon. Ang mga obligasyon na may matagal na kasaligan na ginamit upang pagsanayin ang mga ito ay maaaring mas matagal kaysa sa ekonomikong buhay ng collateral kung ang mga GPU mismo ay ipinagkatiwala. May ilang komentaryo sa merkado ang nagpansin sa siklikal na kalikasan ng kasalukuyang pagsasaparita ng AI, kung saan ang mga supplier ay tumutulong na ayusin ang kapital para sa mga customer na bumibili pa ng mga produkto ng supplier. Habang hindi natatangi ang dinamikong ito sa SpaceX, ito ay nagpapalakas ng kahalagahan ng independiyenteng demand para sa compute capacity na itinatayo.

Sa positibong panig, ang short interest sa stock ay nanatiling relatibong mababa, at maraming hedge fund ang nagtatag ng position pagkatapos ng ikalawang quarter. Ang mga mananalapi ay tila handang makipag-usap, na nagpapakita na ang investment-grade rating at ang pangkalahatang sukat ng kumpanya ay patuloy na nakakakuha ng atensyon. Ang pamamahala ay nakakaranas ng pagpapasya na i-adjust ang gastos kung ang mga kondisyon sa kapital na merkado ay magiging mas mahigpit, na nagbibigay ng ilang proteksyon laban sa pagbaba para sa mga investor sa credit.

Mamamanatili ang mga investor at obserbador sa ilang mga marka sa mga darating na kuartal: ang huling mga termino at laki ng anumang natapos na pagsasapalaran, ang tunay na pagpapadala at rate ng paggamit ng mga bagong chip, ang takbo ng libreng pera, at anumang update tungkol sa spectrum o iba pang malalaking kapital na pangangailangan na hindi AI. Ang pagkakaiba sa pagitan ng isang matagumpay na paglago at isang habang panahong pagkalat ng pera ay magiging malaki sa kung gaano kalakas ang AI infrastructure ay magiging nakakapagdudulot ng matatag na kita.

Ang nareport na plano ni SpaceX na mag-borrow ng halos $40 bilyon para sa mga AI chip ni Nvidia, bagaman mayroon itong halos $100 bilyon sa pera, ay pinakamabuting maunawaan bilang isang deliberate na pagpili ng capital structure kaysa isang tanda ng kahirapan. Ang kumpanya ay nagpapalawak ng AI compute sa isang bilis na mabilis na mababawasan ang anumang malaking cash reserve kung babayaran nang buong pondo. Sa pamamagitan ng paggamit ng kombinasyon ng bank loans at investment-grade bonds, kayang pangalagaan ni SpaceX ang kanyang umiiral na liquidity para sa rockets, satellites, spectrum, at araw-araw na operasyon habang patuloy na lalabas ng hardware na itinuturing niya bilang kinakailangan upang makipag-competes sa AI.

Ang pagkilos na ito ay sumasalamin sa mas malawak na pattern kung saan ang mga pinakamalaking tagagawa ng teknolohiya at infrastruktura ay lalong lumalapat sa mga merkado ng utang upang pahintulutan ang mga maraming taon na mga programa sa kapital. Kung ang mga chip ay magdadala ng paglago na inaasahan ng kasalukuyang halaga ng equity, ay isang bukas na tanong, at ang mas maagang reaksyon ng bond market ay nagpapakita na ang mga mananalapi ay hindi nagbibigay ng walang kondisyon na mga check. Gayunpaman, ang pagkakaroon ng access sa investment-grade na kapital, isang multi-trillion-dollar na halaga ng equity, at malinaw na pangangailangan para sa AI capacity ay nagbibigay sa SpaceX ng espasyo upang maisagawa ang estratehiya.

Gusto ng mga mambabasa na sundin ang huling anyo ng anumang pakete ng pagsasapalaran, ang bilis ng pagdaragdag ng kapasidad, at kung paano binabago ang kapasidad sa kita. Ang mga puntos na ito ang hahatol kung ang desisyon na mag-borrow ay tila maingat o sobrang agresibo.

Bakit hindi lang ginagastos ng SpaceX ang kanilang $100 bilyon na pera sa mga chip?

Ang paggamit ng pera ay magiisang mas kaunting flexibility para sa mga programa sa aerospace, paglago ng Starlink, mga pagbabayad na may kinalaman sa spectrum, at hindi inaasahang pangangailangan. Ang utang ay nagpapahintulot sa kumpanya na panatilihin ang malaking likuidong buffer habang patuloy na pinapagana ang hardware.

Ano ang inaasahang istruktura ng pakete na $40 bilyon?

Ang mga ulat ay naglalarawan ng humigit-kumulang $10 bilyon sa mga pautang ng bangko at $30 bilyon sa mga bond na may investment-grade, na inaasahang maglalayong pamunuan ng Apollo Global Management at may target na pagkakasundo noong 2027.

Gaano kalaki ang utang ng SpaceX ngayon?

Sa dulo ng Hunyo 2026, may dala ang kumpanya ng halos $39 bilyon hanggang $40 bilyon sa utang at mga lease na pinansiyal, marami sa mga ito mula sa $25 bilyon na bond issue na natapos pagkatapos ng IPO.

Ano ang credit rating ng SpaceX?

Mayroon itong mga rating na angkop para sa pag-invest sa ranggo ng BBB (S&P BBB, Moody’s Baa1, Fitch BBB+), na nagpapahintulot sa mas malawak na pakikilahok ng mga institusyonal sa kanyang utang.

Gaano kalaki ang plano na pagpapalawak ng AI compute?

Ang mga pampublikong komento ay nagtuturo sa paglago mula sa halos 1.4 gigawatts na kapasidad patungo sa halos 10 gigawatts sa kabanat ng 2027.

Nakikilahok ba ang Nvidia sa mas malalim na antas kaysa sa pagbibigay ng mga chip?

May malaking equity stake si Nvidia sa SpaceX, na may halagang halos $21 bilyon sa mga nakaraang panahon, at sinabi ng SpaceX na may paborito silang Nvidia hardware sa kanilang AI clusters.

Nag-react ba nang positibo ang bond market hanggang sa ngayon?

Ang nakaraang paglabas ng $25 bilyon ay nakakaranas ng malakas na unang demand, ngunit ang secondary trading ay ipinakita ang ilang presyon habang ang mga investor ay nakatuon sa bilis ng paggastos at pagtaas ng leverage. Palawig ang spreads pagkatapos ng pinakabagong mga ulat.

Ano pa ang iba pang malalaking pangangailangan sa pera na kinakailangan ni SpaceX?

Bukod sa infrastruktura ng AI, tinukoy ng kumpanya ang posibleng mga bayad na may kaugnayan sa spectrum sa halagang ilang bilyon dolyar at patuloy na malaking pag-invest sa mga barko ng paglunsad at mga network ng satellite.

Ang inirereportang pagsasapilit, kung matatapos, ay isa sa mga mas malaking iisang debt package na kaugnay sa AI hardware. Ang tagumpay nito ay mas maaapektuhan ng kung paano epektibong nagdadala ng returns ang mga bagong chip sa mga susunod na taon kaysa sa kasalukuyang halaga ng pera.

Disclaimer: Ang artikulong ito ay para sa impormasyon at edukasyon lamang. Hindi ito konsiderahing financial, investment, o legal na payo. Ang mga pag-invest sa cryptocurrency ay may malaking panganib at mataas na volatility. Laging gawin ang iyong sariling pag-aaral (DYOR) at konsultahin ang isang kwalipikadong financial advisor bago gumawa ng anumang desisyon sa pag-invest. Ang nakaraang performance ay hindi nagpapakita ng mga resulta sa hinaharap.

Disclaimer: AI technology ang ginamit sa pag-translate ng page na ito para sa convenience mo. Para sa pinaka-accurate na impormasyon, mag-refer sa original na English version.