Panimula

Ang bawat stablecoin na nakabatay sa dolyar ay may kahusayan lamang kasing kahusayan ng mga aset na itinatago bilang pagsisilbing suporta nito. Sa loob ng maraming taon, ang pangunahing tanong na ito, “Ano ang tunay na sumisiguro sa token na ito?”, ay walang patuloy na legal at regulatoryong balangkas sa Estados Unidos. Ang mga tagapaglabas ng stablecoin ang nagtatakda ng kanilang sariling mga pagsisilbing pondo, ang regulatoryong pagmamalasakit ay naka分散 sa iba’t ibang ahensya, at ang mga tagapag-ugnay sa merkado ay may limitadong pagtingin sa kalidad ng pagsisilbing pondo. Ang regulatoryong kawalan ng katiyakan ay napakaliit na nabawasan na.

Ang Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act, kilala bilang GENIUS Act, ay naging batas noong Hulyo 2025, na nagtatatag ng unang komprehensibong pambansang framework na nagpapamamahala sa payment stablecoin sa United States. Ang batas ay opisyal na nagpapatibay ng mga pamantayan sa reserve, nagpapahalaga sa mataas na kalidad na likuidong ari-arian, at naglalayong magkaroon ng mas malinaw na mga inaasahang pagmamalik-ari para sa mga naglalabas na nagsasagawa sa loob ng pambansang sistema ng pananalapi.

Sa tugon sa umuunlad na regulatoryong kapaligiran, ang mga institusyong pampinansiyal ay nagsisimulang magdisenyo ng mga produkto na direkta na nakatuon sa mga pangangailangang ito. Ang Stablecoin Reserves Portfolio ng Morgan Stanley Investment Management, na nakikibili sa ticker na MSNXX, ay isa sa mga unang institusyonal na istruktura na itinayo upang magsalamin sa bago pang compliance-focused na framework ng mga reserve.

Naglalayong ipaliwanag ang artikulong ito ang kasalukuyang mga regulasyon ng Estados Unidos para sa mga reserve ng stablecoin, ang mga pangunahing prinsipyo na ipinakilala ng GENIUS Act, at kung paano isinasaayos ang MSNXX sa umuunlad na legal at pampinansyal na framework na ito.

 

Ano ang mga reserve ng stablecoin at bakit ito mahalaga

Ang isang stablecoin ay isang digital na token na disenyo upang panatilihin ang isang fixed na halaga, karaniwan ay isang dolyar ng Estados Unidos. Upang panatilihin ang peg na ito, ang tagapaglabas ay dapat magkaroon ng mga totoy na ari-arian na katumbas ng bawat token sa sirkulasyon. Ang mga ari-arian na ito ay ang reserve.

Mahalaga ang mga reserve dahil sa dalawang dahilan. Una, sila ang nagtutukoy kung posible ang pag-redeem. Kung mayroon ang isang user na $1,000 sa stablecoin at nais i-convert ito sa dolyar, kailangan ng issuer na $1,000 sa likuidong assets na handa na ipagbigay. Pangalawa, ang mga reserve ang nagtutukoy sa systemic risk. Kung ang mga reserve ay nakatuon sa mga volatile o illiquid na assets, maaaring magdulot ng biglaang alon ng pag-redeem na magpapabagsak sa peg, na magtataguyod ng mga pagkawala sa bawat holder.

Bago ang GENIUS Act, walang pambansang pamantayan kung ano ang itinuturing na tanggap na asset bilang reserve. Ang ilang mga nag-iisyu ay nagtataglay ng mga pansandaling gobyerno securities. Ang iba naman ay nagtataglay ng commercial paper, mga crypto asset, o isang mix ng pareho. Ang kakulangan ng mga pamantayan ay nagdulot ng hirap para sa mga institutional investor at regulator na masukat ang totoong antas ng panganib sa buong sektor ng stablecoin.

Ang GENIUS Act: Isang Pambansang Kaurian para sa Mga Reserba ng Stablecoin

Ang GENIUS Act ay nagtatag ng unang depinisyon ayon sa batas at pambansang balangkas pangregula para sa mga payment stablecoin sa United States. Ito ay naglalapat sa anumang entidad na nag-iisyu ng isang digital asset para sa pagbabayad o pagpapalit na maaaring palitan sa isang nakatakdang patakaran na halaga sa pera.

Ang GENIUS Act ay nagtatatag ng isang dalawang-antas na lisensya para sa mga nag-iisyu ng stablecoin batay sa laki ng mga token na kanilang inilalabas.

Mga mas maliit na naglalabas na may $10 bilyon o mas kaunti sa mga stablecoin na nasa labas ay maaaring mag-operate sa ilalim ng isang pampamahalaang regulatory framework, habang ang mga patakaran ng estado ay aminin bilang malapit na nagkakasundo sa mga pambansang pamantayan. Ito ay nagpapahintulot sa mga mas maliit na kumpanya na manatili sa ilalim ng pagsusuri ng estado kaysa agad na lumipat sa pambansang pagmamalik.

Kapag lumampas na ang isang tagapaglabas sa $10 bilyon sa siklo, kailangan niyang magpalit sa pambansang regulasyon sa loob ng 360 araw. Bilang alternatibo, maaari itong humingi ng paglilipat na magpapahintulot sa kanya na magpatuloy sa pagpapatakbo sa ilalim ng pambansang pagmamalikhain kung pahintulutan ng mga regulador.

Sa antas ng pambansang pamahalaan, ang pangangasiwa sa mga tagapaglabas ng stablecoin na hindi mga banko ay pangunahing pinaghahawakan ng Opisina ng Komptroller ng Kural (OCC). Kasali rin ang Federal Reserve sa pamamagitan ng isang komite ng pagsusuri na nagtataya ng mga aplikasyon batay sa financial stability, pagtutugma, at systemic risk bago matanggap ang pahintulot.

Sa ilalim ng framework na ito, ang mga stablecoin ay maaaring ilabas ng:

• Mga subsidiary ng bangko

• Mga nonbank institution na pinagmamasdan ng OCC

• Mga entidad na may lisensya ng estado at nakatanggap ng pambansang pagpapahintulot

Kailangan ng mga nonbank issuer na matugunan ang mga pamantayan sa kapital, likwididad, at reserve na naaayon sa kanilang mga gawain sa stablecoin. Gayunpaman, hindi sila sumasailalim sa buong mga kahilingan sa kapital na ipinapataw sa tradisyonal na mga bangko. Sa halip, ang mga patakaran ay disenyo upang magsabay sa mas mababang panganib na istruktura ng paglabas ng stablecoin kumpara sa buong mga gawain ng bangko.

Ang mga patakaran sa reserve ay sentral sa Batas ng GENIUS at siguraduhing ganap na sinusuportahan ng bawat stablecoin palagi.

Ang bawat pinahintulutang tagapaglabas ay dapat panatilihin ang mga reserve na katumbas ng 100% ng mga token na nasa palabas, ibig sabihin ay ang bawat stablecoin ay suportado 1:1 ng mga ligtas at likwidong asset.

Ang mga pinapayagang yaman sa reserve ay kasama ang:

• Pera sa Estados Unidos (mga coin at pera papel)

• Mga pag-deposit sa mga nagsisiguro na bangko at kredito ng unyon

• Mga maikling panahon na U.S. Treasury bills

• Mga repurchase agreement na suportado ng U.S. Treasuries

• Mga reverse repurchase agreement na may suporta sa U.S. Treasuries

• Mga pampublikong pondo ng merkado ng pera

• Mga balanse ng reserve ng sentral na bangko

Maaaring palawigin ng mga regulador ang listahang ito sa hinaharap, ngunit tanging upang isama ang katulad na mga instrumentong may mababang panganib at suportado ng gobyerno.

Ang listang ito ay mahigpit at eksklusibo. Hindi pinapayagan ang mga asset tulad ng cryptocurrency, equity, at matagalang gobyerno o korporatibong bono. Kung ang isang asset ay hindi eksplisitong pinapayagan, hindi ito maaaring kalkulahin bilang bahagi ng mga pangangailangan sa reserve.

Dapat din ngang panatilihin ng mga naglalabas ang mahigpit na operasyonal na pagkakahiwalay ng mga reserve. Ang mga asset ng reserve ay dapat:

• Nakahiwalay sa mga pondo ng negosyo o operasyon

• Naka-store sa mga dedikadong, hiwalay na account

• Nakaprotektado mula sa anumang anyo ng paggamit muli o pagpapautang muli (rehypothecation)

Ito ay nagpapatunay na ang mga reserve ay patuloy na available para sa pagpapalit.

Kailangan ng GENIUS Act ang monthly public disclosure ng komposisyon ng reserve, na sertipikado ng CEO at CFO ng issuer. Lahat ng issuer ay kailangang i-examine ang kanilang periodic reserve reports ng mga nakarehistrong publikong accounting firms.

Ang mga tagapaglabas na may higit sa $50 bilyon na outstanding na stablecoin ay face sa mas mataas na pamantayan: kailangan nilang sumumite ng mga naka-audit na taunang pahayag ng pananalapi, isang buong audit na obligasyon na hihigit sa attestation standard na inilalapat sa mas maliit na tagapaglabas.

Ang mga kakailanganing pahayag na ito ay nagbibigay ng direkta at malinaw na pagtingin sa mga pamilihan at regulador kung ano ang nagtataguyod sa mga token na nasa sirkulasyon, palitan ang mga pahayag na di-pormal at di-konsistenteng nagtataglay ng mga nakaraang pamilihan ng stablecoin.

Binibigyan ng malinaw na karapatan ang bawat tagapag-ari ng stablecoin na i-redeem ang mga token para sa reference currency sa par value sa anumang oras. Dapat magpahayag ang mga nag-iisyu ng polisiya para sa pag-redeem na nagji-jamin sa maayos at maagang pagproseso, at ang anumang bayarin ay dapat ipahayag sa simpleng wika. Ang pagbabago sa bayarin ay nangangailangan ng hindi bababa sa pitong araw na abiso bago maging epektibo.

Prohibido rin ng Batas ang pagbabayad ng anumang uri ng interes o yield sa mga pagkakaroon ng stablecoin. Ang pagkakabawas na ito ay naglalapat sa anumang uri ng kompensasyon, kahit sa pera, token, o iba pang benepisyo. Bilang resulta, ang mga tagapag-angkat ay hindi nakakakuha ng anumang return dahil lamang sa paghawak ng stablecoin, at ang mga reserve ay dapat manatiling buong available at walang mga hinggil.

Ano ang MSNXX at Paano Ito Itinayo Batay sa GENIUS Act

Sa pagiging ipinatutupad sa batas ng mga patakaran sa reserve, ang mga tagapaglabas ng stablecoin ay face sa isang praktikal na hamon: paano nila hahawakan at pipamahalaan ang kanilang kinakailangang reserve nang epektibo habang pinapanatili ang araw-araw na likuididad na hinihingi ng mga patakaran?

Sagot ng Morgan Stanley Investment Management sa tanong na iyon noong Abril 2026 sa pamamagitan ng launch ng Stablecoin Reserves Portfolio, na nakalaan sa ticker MSNXX. Ito ay bahagi ng trust ng Morgan Stanley Institutional Liquidity Funds at istruktura bilang isang government money market fund.

Ang MSNXX ay disenyo upang mag-invest lamang sa pera at napakakurting-term na instrumentong sinusuportahan ng pamahalaan ng Estados Unidos. Ang mga pananatili nito ay kasama ang balanse ng pera, mga U.S. Treasury securities na may katapusan sa 93 araw o mas kaunti, at overnight repurchase agreements na sinusuportahan ng U.S. Treasuries.

Layunin ng pondo na panatilihin ang matatag na net asset value ng $1.00 bawat bahagi. Ang structure nito ay nagbibigay-prioridad sa pagpapanatili ng kapital at agad na likuididad, upang siguraduhing ma-access ang mga pondo kung kailan man.

Ang konserbatibong alokasyon na ito ay may intensyon. Sa pamamagitan ng pagtutok lamang sa mga mataas na likwididad at mababang panganib na asset, binabawasan ng MSNXX ang eksposur sa volatility ng merkado at panganib sa kredito.

Ang portfolio ay nakatutok din sa mga pangangailangan sa reserve na tinukoy sa batas ng GENIUS. Ang bawat kategorya ng asset na hawak ng pondo ay nasa loob ng lista ng mga kwalipikadong aktibo sa reserve na pinapayagan para sa pag-backing ng stablecoin.

Dahil sa pagkakasundo na ito, ang mga tagapaglabas ng stablecoin ay makakagamit ng MSNXX bilang handa nang solusyon sa reserve. Sa halip na magmaneho ng mga reserve nang hihiwalay, maaari silang magtiwala sa pondo upang panatilihin ang pagkakasunod sa mga pamantayan ng regulasyon.

Isa sa mga mas hindi nakikita na hamon na nilalikha ng GENIUS Act ay ang operasyonal. Dapat magkaroon ng mga reserve sa mga kwalipikadong asset ang mga naglalabas ng stablecoin, panatilihin ang mga ito nang hiwalay, panatilihin ang araw-araw na likuididad, at ipaalam ang kanilang komposisyon araw-araw. Para sa mga malalaking naglalabas, ang pagpapamahala ng isang Treasury ladder na may maikling panahon ng pagkakasaklaw sa mga bilyon dolyar ng mga asset ay isang malaking pagsisikap sa infrastruktura.

Sinasimpleng ng MSNXX ang problema na ito. Maaaring mag-invest ang isang tagapaglabas ng reserve capital sa mga bahagi ng pondo at matugunan ang kanyang obligasyon sa reserve sa pamamagitan ng pagkakaroon ng bahagi sa pondo, sa halip na direkta na pagpapamahala ng mga asset. Ang pondo ang nag-aalaga ng pagpapamahala sa maturity, reinvestment, at liquidity, habang natatanggap ng tagapaglabas ang benepisyo sa pagpapatupad ng paghawak ng isang eligible na asset na reserve na kilala sa ilalim ng framework ng Act.

Si Fred McMullen, Co-Head ng Global Liquidity sa Morgan Stanley Investment Management, ay nagsabi sa pag-launch: "Ang malaking pagtaas sa bilang ng mga issuer ng stablecoin kasama ang patuloy na pagdami ng mga asset na naka-imbak sa stablecoin ay nagpapakita ng umuunlad na bahagi ng merkado na handa para sa susunod na paglago."

Ang paglunsad ng MSNXX ay nagpapatuloy sa mas malawak na paglalakbay patungo sa mga digital asset ng Morgan Stanley Investment Management. Noong Abril 2026, ang kumpanya inilunsad ang Morgan Stanley Bitcoin Trust, isang exchange-traded product na nakalista sa NYSE Arca na sumusunod sa performance ng Bitcoin. 

Ito ang unang cryptocurrency ETP mula sa isang asset manager na may-akda ng isang U.S. bank at nagpapakita ng mas malawak na estratehiya upang palawakin ang pagkakaroon ng access sa pagkakaroon ng digital asset sa pamamagitan ng mga reguladong istrukturang pamumuhunan.

Kasabay nito, ang kumpanya ay nagsubok ng blockchain-based na financial infrastructure, kabilang ang mga aksyon ng DAP Class na may kinalaman sa isang institutional liquidity fund na gumagamit ng tokenized record-keeping. Ipapakita ng mga inisyatibong ito ang isang patuloy na direksyon: ang pagsasama ng tradisyonal na asset management frameworks kasama ang mga bagong digital asset rails.

Ang MSNXX ay nagtataglay ng iba’t ibang position sa loob ng estratehiyang iyon. Sa halip na magbigay ng eksposur sa paggalaw ng presyo ng crypto, ito ay nakatuon sa pahintulot na pampinansyal na suporta sa mga stablecoin. Ang pondo ay binubuo sa paligid ng pagpapamahala sa reserve, na nagkakasundo nang direkta sa mga pangangailangan ng regulasyon kaysa sa spekulasyon ng merkado.

Mahalaga ang pagkakaiba na ito. Habang ang mga produkto tulad ng MSBT ay nagbibigay ng access sa mga investor sa performance ng presyo ng Bitcoin, ang MSNXX ay disenyo para sa mga may-ari at mga institusyon na nangangailangan ng mga kompliyante at likwidong solusyon para sa reserve. Ito ay gumagana nang mas malapit sa mga pondo ng sistema ng stablecoin kaysa sa kanyang layer na nakatuon sa merkado.

Kung makakakita ang MSNXX ng malawakang paggamit sa mga tagapaglabas ng stablecoin, maaaring maging bahagi na ng Morgan Stanley sa layer ng pagpapamahala ng reserve ng ecosystem. Ang posisyon na ito ay maglalagay ng kumpanya sa isang segment ng merkado na nagtataguyod na ng trilyon-tirong halaga ng volumen ng transaksyon, ngunit ngayon ay umuunlad patungo sa mas structured at reguladong financial infrastructure.

Kasama ng mga produktong ito, isang malinaw na estratehiya ng Morgan Stanley na makilahok sa iba’t ibang antas ng digital asset ecosystem, mula sa pagkakataon ng mga investor hanggang sa pangunahing financial infrastructure.

Bakit mahalaga ang mga patakaran sa reserve sa labas ng pagkakasunod

Ang pag-unawa sa mga pangangailangan sa reserve ng GENIUS Act ay hindi lamang may kinalaman sa mga nag-iisyu. May praktikal na epekto ito sa mga trader, investor, at mga gumagamit ng mga platform na may denominasyon sa stablecoin.

Ang mga patakaran sa reserve ay nagpapataas sa floor para sa kaligtasan ng mga stablecoin para sa karaniwang gumagamit. Dapat ngayong suportahan ng pinahihintulutan na stablecoin ang mga kilalang likuidong ari-arian at dapat itong igawad ang mga pagbabayad sa par value. Wala pa itong proteksyon sa batas pambansa bago ang Hulyo 2025. Maaaring suriin ng mga gumagamit sa mga platform na listahan ang mga compliant na stablecoin ng GENIUS Act ang kalidad ng issuer sa pamamagitan ng pagsusuri sa kanilang buwanang paglalabas ng reserve.

 

Ang mga institusyonal na investor na gumagamit ng stablecoin para sa pag-settle, pagpapamahala ng likwididad, o mga estratehiya sa yield ay may mas malinaw na framework para sa pag-evaluate ng risk ng kalaban. Ang mga naglalabas na nagpapatakbo ayon sa GENIUS Act ay may federal permit at sumasailalim sa tinukoy na pamantayan sa reserve. Ang signal na ito ay mahalaga sa pagtataya ng risk sa paraan na hindi kayang gawin ng mga pahayag ng naglalabas na hindi opisyal.

Hindi lamang regulahin ng GENIUS Act ang mga stablecoin nang direkta. Ito ay gumagawa rin ng estruktural na demand para sa mga partikular na klase ng ari-arian. Dahil limitado ng batas ang mga kwalipikadong reserve sa mga Treasury na may maikling tagal, pera, at mga repo na sinisiguro ng gobyerno, ang mga naglalabas na sumusunod sa batas ay nagtatagpo bilang patuloy na umuunlad na grupo ng mga bumibili para sa mga instrumentong ito. Habang lumalaki ang merkado ng stablecoin, dumadami rin ang signal ng demand para sa maikling panahon na utang ng pamahalaan ng Estados Unidos na nasa loob ng mga kwalipikadong istruktura ng reserve.

Ang mga produkto tulad ng MSNXX ay disenyo upang makakuha ng flow na iyon. Nagsisilbi sila bilang gitna sa mga tagapaglabas ng stablecoin at ang merkado ng Treasury, nagbibigay ng isang pinagsamang sasakyan na nag-aagregate ng kapital sa mga kompliyante na uri ng asset sa malaking iskala.

Mga Pangunahing Takaway: Mga Reserba ng Stablecoin, ang GENIUS Act, at MSNXX

Ang GENIUS Act ay itinatag ang unang pambansang istandar para sa mga payment stablecoin ng US, na nagsasailalim sa 100% na suporta sa mataas na kalidad na likuidong ari-arian, nagsasagawa ng monthly disclosure, at nagpapatupad ng redemption sa par. Ito ay lumikha ng isang licensing regime na naghihiwalay sa mga pinahihintulutan na issuer mula sa mga di-reguladong issuer, at ginawa ang kalidad ng reserve bilang legal na kinakailangan kaysa sa isang paborito lamang na pamamaraan.

Ang MSNXX ay direktang tugon sa framework na iyon. Binuo ng Morgan Stanley Investment Management ang isang government money market fund na may kapasidad sa pagkakasundo at limitadong pag-invest sa Treasuries, cash, at Treasury-backed repos. Ang istrukturang ito ay nilikha upang maging tugma sa mga kakailanganin sa reserve ng GENIUS Act, nagbibigay sa mga tagapaglabas ng stablecoin ng isang kompliyante, institusyonal na pinamamahalaang sasakyan kung saan maaaring ilagay ang kanilang kapital sa reserve.

Mas malaking signal dito ay na kumukuha ng anyo nang mabilis ang regulated stablecoin infrastructure. Ang mga pangunahing institusyong pinansyal ay hindi lamang nagmamasid sa regulated stablecoin market mula sa labas. Sila ay nagtatayo ng reserve management, custody, at liquidity products na kailangan ng mga stablecoin issuer upang makapag-operate sa loob ng bagong legal na framework. Ang MSNXX ay isa sa mga unang produkto sa kategoryang ito, ngunit hindi ito malamang ang huli.

Para sa sinumang nakikilahok sa merkado ng stablecoin, kahit bilang trader, issuer, o institutional user, ang pag-unawa sa ano ang nagpapalakas sa mga token at ano ang kasalukuyang hinihingi ng batas ay isang pangunahing kaalaman. Ginawa ng GENIUS Act ang transparency ng reserve bilang legal na obligasyon. Ang mga produkto tulad ng MSNXX ay ginawa itong isang accessible na operasyonal na opsyon.

Madalit na Tanong

Ano ang MSNXX at paano ito gumagana?

Ang MSNXX ay isang gobyerno money market fund na nilikha ng Morgan Stanley Investment Management upang tulungan ang mga tagapaglabas ng stablecoin na pamahalaan ang kanilang mga reserve. Ito ay nag-invest sa pera at maikling panahon na mga asset na suportado ng U.S. Treasury, na nagpapahintulot sa mga tagapaglabas na matupad ang mga pangangailangan ng regulasyon sa reserve nang hindi direktang pamamahalaan ang mga asset.

Ano ang mga pangangailangan sa reserve sa ilalim ng GENIUS Act?

Kailangan ng GENIUS Act na magkaroon ng mga reserve na katumbas ng 100% ng mga token sa siklo ng mga tagapaglabas ng stablecoin. Dapat mula sa mga pinapayagang, mababang panganib na ari-arian tulad ng pera, maikling panahong U.S. Treasuries, at mga instrumentong sinusuportahan ng gobyerno, kasama ang mahigpit na patakaran sa likuididad, paghihiwalay, at transparensya.

Paano nakakatulong ang MSNXX sa mga tagapaglabas ng stablecoin upang manatili sa pagkakasunod?

Binibigay ng MSNXX ang isang handang-solusyon sa reserve na sumasunod sa mga pangangailangan ng GENIUS Act. Sa pamamagitan ng pagpapanatili ng reserve sa pondo, ang mga naglalabas ay makakasunod sa mga pamantayan para sa pagkakapareho ng asset, likuididad, at pag-uulat nang hindi nagtatayo ng kanilang sariling infrastruktura sa pagpapamahala ng kaban.

Maaari bang maglaman ang mga reserve ng stablecoin ng crypto o iba pang masasalungat na asset?

Hindi. Ayon sa GENIUS Act, ang mga asset na pondo ay limitado sa isang tukoy na listahan ng mga mababang panganib, napakaliquid na instrumento. Ang mga cryptocurrency, equity, at matagal na obligasyon ay hindi pinapayagan at hindi maaaring gamitin upang suportahan ang mga stablecoin.

Bakit mahalaga ang mga reserve ng stablecoin para sa mga user at investor?

Ang mga pagtitiyak ng stablecoin ang nagtukoy kung kaya bang palitan ang mga token sa kanilang fixed na halaga. Ang malakas na mga pamantayan sa pagtitiyak ay nagpapababa ng panganib ng depegging at nagpapalakas ng tiwala, lalo na sa ilalim ng mga reguladong balangkas na ipinakilala ng GENIUS Act.

Disclaimer: AI technology (powered ng GPT) ang ginamit sa pag-translate ng page na ito para sa convenience mo. Para sa pinaka-accurate na impormasyon, mag-refer sa original na English version.