Pananaliksik ng KuCoin Weekly Report 20250414-0420

2025/04/23 13:10:15

Custom Image

Pananaliksik ng KuCoin Ventures: Ang Mapagmataas na Katotohanan ng ZK, Pagbabago ng Estratehiya ng ETH, Mapagmasid na Mga Merkado at Mga Pagsusuri sa Unichain/Raydium

1. Weekly Market Highlights

Incident sa Abnormal Minting ng Token ng zkSync Nagpapakita ng mga Sugat sa ZK Narrative

Noong Abril 15, ang zkSync, isang sikat na manlalaro sa Ethereum ZK L2 space, ay naranasan ang isang "black swan" event. Ang pribadong key ng admin para sa kanyang ZK token airdrop contract ay sinasabing nabigo, nagbibigay-daan sa isang hacker na magmint at benta ng humigit-kumulang 111 milyon ZK tokens na dapat ay hindi pa naklaim, na nagdulot ng malaking pagbagsak sa presyo ng token.

Bagaman nanguna nang mabilis ang koponan ng zkSync, sinasabi nila ang protocol at token contract ay nananatiling ligtas at ang pera ng mga user ay ligtas, inilalagay ang sanhi sa isang "management oversight" sa airdrop distribution contract, walang duda ang insidente ay nagdulot ng anino sa halo ng ZK L2. Tingnan muli ang biyaheng zkSync, nagsimula ito bilang isang maliit na German team sa EthCC noong 2019, kalaunan ay itinatag ang Matter Labs at nakuha ang higit sa $250 milyon sa loob ng 4 taon sa 4 na pagpapalawak ng pondo, nanalo ng maraming investment mula sa mga nangungunang VC tulad ng a16z at Dragonfly.

Gayunpaman, kahit sumunod sa mga highlight, ang katotohanan ay medyo mapanlikha: ang presyo ng ZK token ay bumaba na ng 84.17% mula sa kanyang pinakamataas na presyo pagkatapos ng pag-isyu, kasama ang FDV (Fully Diluted Valuation) na humigit-kumulang $1.09 bilyon. Ang on-chain TVL para sa zkSync Era ay lamang ng $55.1 milyon, at ang mga aktibong address nito sa araw ay patuloy na bumaba, pumunta ito hanggang 17,900 noong Abril 14. Ang kontraste sa pagitan ng spotlight at katotohanan ay medyo mapanlikha.

Source ng Data: DeFillama https://defillama.com/chain/zksync-era

Pinagmulan ng Data: token terminal https://tokenterminal.com/explorer/projects/zksync-era

Ang Pagkabigo sa Naratibong ZK: Ang StarkNet, ang Nangungunang Mag-aaral sa ZK na May Mga Bituin, Ayon Din Nakakaranas ng Malamig na Tugon

Nangyari lamang, mayroon pang ibang "hari" sa ZK space—StarkWare (ang koponan sa likod ng StarkNet)—na mayroon din isang katulad na sitwasyon. Ang karanasan ng StarkWare ay napakagaling, mayroon itong isang unang klase na koponan sa cryptography. Noon pa noong 2018 seed round, natanggap nito ang mga pondo mula sa Pantera, Polychain, atbp., at ang si Vitalik mismo ay naging maagang suportador. Ang kanyang Series D na pondo noong 2022 ay naising $100 milyon sa isang napakalaking $8 bilyon valuation. Noong 2024, inilunsad ng StarkNet ang STARK token, kung saan umabot sa $1.3 bilyon ang kanyang market cap.

Angunit, ang tugon ng merkado ay mas mababa sa sapat. Sa kasalukuyan, ang presyo ng STARK token ay bumaba ng 94.21% mula sa kanyang pinakamataas, at ang kanyang kabuuang halaga ay bumaba hanggang $1.35 bilyon. Ang mga data mula sa on-chain ay nagpapakita rin ng mga hamon: ang TVL ng StarkNet ay lamang ng $108 milyon, at pareho ang kanyang TVL at bridged TVL ay patuloy na bumaba mula sa kanilang rebound peak sa wakas ng 2024. Ang mga data ng user ay nagpapakita ng mas maraming pagkapagod; ayon sa pinakabagong data, ang mga araw-araw na aktibong natatanging address ay nasa paligid ng 3,300, at ang kabuuang araw-araw na aktibong address ay nasa paligid ng 5,500.

Source ng Data: DeFillama, https://defillama.com/chain/starknet

Source ng Data: Dune Analytics, https://dune.com/starknet_foundation/starknet-activity

Tokenterminal, https://tokenterminal.com/explorer/projects/starknet

Ang napakasigla "showdown between the ZK titans" scenario ay ngayon ay tila mas maliwanag na isang kompetisyon kung sino ang mas mababa sa market cap at nawawala ang mga user nang mas mabagal. Ang grand narrative ng ZK L2 ay tila nasa gitna ng isang malubhang pagsusulit.

Ang Roadmap ng Ethereum ay Sumisikat ngayon, Sumigla ang Puso ni Vitalik sa L1

Ang mga hamon ng mga nangunguna sa proyekto ng ZK ay hindi mga isolated incident. Sapat na upang sabihin, kung hindi ito ZK hacking incident, naramdaman kong hindi narinig ng malaking balita tungkol sa ZK Rollups nang mahabang panahon. Ito ay nagpapakita din ng mas malawak na sentiment ng merkado - kahit ang mga usapan tungkol sa Ethereum mismo ay naging madalas na puno ng FUD (Fear, Uncertainty, Doubt), o ang pakiramdam ng walang bisa at sariling pagbawas at mga biro sa mga miyembro ng komunidad. Laban sa ganitong panimula, ang pinakabagong galaw mula sa core layer ng Ethereum at si Vitalik ay naging mas kawili-wili pa.

Si Vitalik, ang espirituwal na lider ng Ethereum, ay dati nang pinakamasigasig na suportador ng L2 (lalo na ang ZK Rollups), na nagsisinungaling na ang L2 ay ang hinaharap. Noon pa man, kahit na nagsabi siya na ang ZK-Rollups ay mananalo sa Optimistic Rollups sa digmaan ng pagpapalawak ng Layer 2 ng Ethereum. Gayunpaman, pumasok sa 2024-2025, lalo na may walang kakaibang kinalabasan ng mga L2, lumalaking reklamo ng komunidad, at kahit ang mga tagapagtatag ng ilang Ethereum OG proyekto ay nagpapalabas ng "pagpindot sa palasyo," ang alon ay tila tahimik na nagbabago. Ang mga kamakailang pahayag at mga propesyonal na ipinakilala ni Vitalik ay nagpapakita ng mas komplikadong at praktikal na mga pansamantalang pagpapasya:

Paghahangad sa L1 Value, Pagpaplano para sa Matagal: Noong unang bahagi ng Abril, inpropesyonal niya ang isang L1 privacy roadmap. Mas mahalaga pa, noong Abril 20, inpropesyonal niya ang pagpapalit ng EVM sa RISC-V architecture sa pangmatagalang pananaw. Ito ay hindi tungkol sa pagtatapon ng L2 kundi sumasakop sa mga bottleneck ng L1 execution sa hinaharap, na naglalayon upang mapabuti nang fundamental ang kahusayan ng L1 at simplihin ang core layer. Ito ay isang ambisyosong pananaw na naglalayon upang malutas ang mga bottleneck ng ZK proof computation, potensyal na nagbibigay ng higit sa 100x na pagtaas ng kahusayan, bagaman ang implementasyon ay kailangan ng oras.
Patuloy na Pangunahing Pwersa ang L2 Pero Kailangan ng Tulong: Sa pagtugon sa mga alalahaning komunidad, malinaw na nangunguna ang L2 bilang pangunahing daan ng pagpapalawak ngunit direktang tinugon ni Vitalik ang mga hamon ng L2—kulang sa espasyo ng Blob, masamang interoperability. Hinihikayat niya ang L1 na mapabilis ang pagpapalawak ng Blob, samantala ang mga L2 ay dapat mapabuti ang seguridad, palawakin ang interoperability, at maikling oras ng deposito/withdrawal.
Hindi Makalimutan ang ETH Economics: Nagsimula rin si Vitalik na mabigyan ng seriusong pansin ang value capture ng ETH sa L2 era, inilahad ang mga estratehiya tulad ng pag-angat ng suporta ng L2 para sa ETH (pag-burn ng bayad, pag-stake, atbp.), paggamit ng Rollups para sa MEV capture, at pagpapasyal sa Blob price mechanisms.

Kabuuang, ang estratehiya ng Ethereum ay tila mas mukhang "two-pronged approach" matapos ang ilang panloob na paghihirap: pagpapabilis ng maikling-tanaw na pagpapalawak ng data layer ng L1 (upang mapaglingkuran ang mga L2), pagpapalakas ng katamtamang-tanaw na pag-unlad ng L2, at pangmatagalang plano para sa pangunahing pag-upgrade ng computation layer ng L1 (mula sa EVM patungo sa RISC-V). Ito ay pareho isang tugon sa mga kasalukuyang presyon at isang layout para sa mga hamon sa hinaharap.

Samantala, ang komunidad ng Solana ay patuloy na marahas na "kritis" ng mga solusyon sa L2, naniniwala na sapat na mabilis at murah ang L1. Ang co-founder ng Solana na si Toly ay naniniwala na hindi makapagpapabuti ng malaki ang mga L2 para mabawasan ang mga bayad ng user sa Solana, at ang pangunahing investor na si Kyle mula sa Multicoin ay wala nang paghihinala tungkol sa malawak na pag-adopt ng mga Solana L2. Bagaman ang mga pangunahing tauhan ay nanatiling mapili, nagsimula nang magkaroon ng spontanyous na paglalayag sa loob ng ekosistema, may ilang mga proyekto sa konsepto ng Solana Layer 2 na kasalukuyang nasa ilalim ng pagbuo at paglulunsad. Ang merkado ay kasalukuyang nagsusumikap na mag-interpret nito hindi bilang isang tahimik na pagbabago ng Solana patungo sa landas ng L2, kundi higit pa bilang mga suplementary solution na nagmamapa sa mga partikular na pangangailangan, o maaaring narrative patching.

Konsidering ang kasalukuyang kinalabasan ng merkado, ang SOL/ETH exchange rate ay patuloy na lumalakas mula sa wakas ng 2023, na tila nagpapakita ng presyo ng iba't ibang roadmap, mga istilo ng pamamahala ng proyekto, at mga paraan ng suporta sa ekosistema.

Source ng Data: TradingView, SOL/ETH Pair ng Transaksyon mula sa Binance

Ang insidente sa zkSync at ang sitwasyon ng mga ZK titans ay nagdulot ng malamig na tubig sa dati nang mainit na ZK L2 narrative. Ang "wobble" at "integration" ng Ethereum sa pagitan ng L1 at L2, kasama ang kanyang mga plano para sa pangmatagalang hinaharap, ay nagpapakita ng kanyang kumplikado at determinadong pagtugon sa mga hamon. Ang paglitaw ng mga L2 sprouts sa Solana ecosystem ay idinagdag pa ang mga karagdagang variable sa labanang ito para sa pagpapalawak.

Sa huli, ang mga teknikal na termino at malalaking naratibo ay dapat itala sa isang materyal na katotohanan. Kaya man o L1 o L2, ZK o OP, RISC-V o EVM, ang mga platform lamang na nagbibigay ng seguridad, abot-kayang gastos, bilis, pagiging kaaya-aya sa developer, at isang maayos na karanasan ng user ang makakakuha ng pabor ng mga developer at user sa ganap na kompetisyon. Ang labanan para sa pagpapalawak at ang hinaharap ay hindi pa tapos.

2. Piniling Market Signal sa Buwan

Nanatiling Delikado ang Sentimento sa Merkado, Nagiging Mas Makapangyarihan ang Dominansya ng BTC, Nananatiling Mapagbantay ang Likwididad

Ang mga alalahanin tungkol sa mga isyu ng tariff noong kamakailan ay napabayaan na ngunit hindi pa ganap na nalutas, kaya patuloy itong humahadlang sa pangkalahatang momentum ng rebound ng mga merkado ng panganib. Ang pansin ng merkado ay bahagyang lumipat mula sa mga tensiyon sa geopolitical patungo sa pag-interpret at debate ng hinaharap na landas ng monetary policy. Gayunpaman, walang mga signal na dovish ang lumitaw mula sa gilid ng patakaran. Ang U.S. Federal Reserve Chair Jerome Powell at ilang 2025 FOMC voting members ay nanguna muli sa kanilang komitment na kontrolin ang inflation sa mga pahayag na pampubliko nitong linggo at inalala ang mga panganib ng stagflation, na nagpapatuloy na nagpapalayas ng mga inaasahan ng malapit nang interbensyon ng Fed upang "iligtas ang merkado." Ang pangkalahatang konsensya ay ang kung hindi man lumitaw ang mga malinaw at malubhang senyales ng recession sa ekonomiya, malamang na panatilihin ng Fed ang kasalukuyang benchmark interest rate at patuloy na sundin ang quantitative tightening path sa buong unang kalahati ng 2025.

Laban sa macro backdrop na ito, patuloy na ipinakita ng crypto market ang malakas na ugnayan nito sa mga U.S. stock this week. Bagaman ang pangkalahatang sentiment ay medyo umunlad mula sa extreme fear na nakita sa mga nakaraang dalawang linggo, ang CMC Crypto Fear and Greed Index ay bumalik lamang sa 33, nananatiling nasa "Fear" range - nagpapahiwatig ng limitadong pagbawi ng tiwala ng mga mamumuhunan.

Naging mas malakas ang pagkakaiba ng panloob na merkado: Ang Bitcoin ay nagpakita ng kahanga-hangang relatibong lakas, na may dominansya na umaabot nang maikling panahon sa 62%, na nagmamarka ng pinakamataas na antas kung kailan mula noong Marso 2021. Ito ay madalas na tinuturing bilang isang galaw na walang panganib, kung saan ang pera ay nagbabago mula sa mas mataas na panganib na mga altcoin patungo sa Bitcoin bilang isang tinatayang safe haven. Sa kabilang banda, ang mga altcoin ay nanatiling pangkalahatang mahina, na hindi sumusunod sa rebound ng BTC. Isang kahanga-hangang halimbawa ay ang Solana (SOL), na nagpapakita ng kahanga-hangang pagbawi, na bahagyang pinagmumulan ng isang maliit na pagbawi sa on-chain nito na aktibidad, lalo na mula sa ilang meme-based na proyekto.

Mula sa pananaw ng likwididad, ang pagpasok ng bagong kapital sa merkado ay patuloy na mahina. Ang kabuuang suplay ng dalawang pangunahing stablecoin, ang USDT at USDC, ay narekorder lamang ng marginal na paglago sa linggong ito, na may napakababang paglago mula linggo hanggang linggo. Ito ay nagpapakita ng patuloy na mapagmasid na posisyon ng mga pondo sa labas ng blockchain tungkol sa malaking-scale na pagpasok sa crypto market sa gitna ng mga kawalang-katiyakan sa makroekonomiya at monetary policy. Kasama ang kasalukuyang naiiral na matatag na on-chain na lending rates at funding rates - na walang senyales ng ekstremong presyon - ito ay patunay din ng kawalan ng malakas na momentum ng incremental na likwididad.

Nagtaas ng $10M Seed Round ang Resolv Labs, Nakatutok ang Delta-Neutral Stablecoins sa Spotlight

Ang delta-neutral stablecoin protocol na Resolv Labs ay nagsabing ito ay nakatanggap ng $10 milyon na seed funding na palakasan noong linggong ito, na pinamunuan nang magkasama ng Cyber.Fund at Maven11, kasama ang partisipasyon mula sa Coinbase Ventures, Arrington Capital, Animoca Ventures, at iba pa. Ang pangunahing produkto ng proyekto, ang stablecoin na USR, ay sumusunod sa delta-neutral na diskarte - na may prinsipyo na katulad ng Ethena - sa pamamagitan ng pagmamay-ari ng mga crypto asset tulad ng ETH habang bukas ang pantay na laki ng short position sa perpetual futures upang maprotektahan laban sa volatility ng presyo. Ito ay nagbibigay-daan sa mga may-ari ng USR na kumita ng stable na kita.

Ang USR ay idinesenyo gamit ang isang dalawang antas na istruktura: ang senior tranche (mga may-ari ng USR) ay tumatanggap ng matatag ngunit mas mababang kita, samantala ang junior tranche (mga may-ari ng RLP) ay tinatanggap ang mas malaking panganib bilang palitan para sa mas mataas na potensyal na mga bunga. Ang istrukturang ito ay binuo mula sa tradisyonal na mga produkto ng puhunan at nagsasagawa upang mapabuti ang pagkakasiguro ng kita habang nananatiling de-sentralisado.

Mula sa pananaw ng sektor, ang mataas na potensyal ng kita ng yield-generating stablecoins ay humihikayat ng mas malaking pansin, kasama na ang ilang global na bangko na nagsusuri ng pagpasok sa merkado ng stablecoin. Sa gitna ng mas mataas na kawalang-katiyakan ng makroekonomiya, lumalago ang demand para sa mga crypto asset na may kakayahang magbigay ng matatag na mga return. Ang delta-neutral na diskarte at istrukturadong disenyo ng Resolv Labs ay nagbibigay ng isang bagong opsyon sa larangan na ito, at inaasahan namin na mananatiling malapit na sinusundan ang segment na ito sa susunod.

3. Proyekto Spotlight

Unichain: Mahirap na Mataas na Kalidad ng Mga Kakayahan sa Pangingisda, Dominante ang mga Whales

Ang Uniswap Foundation ay nag-proporsya ng pondo para sa isang pangmatagalang programa ng insentibo sa likididad para sa Unichain at V4, na sinuportahan ng Gauntlet at Merkl. Ang plano ay naglalayon na ilabas ang ～$60 milyon na insentibo sa unang taon ng Unichain, na nagtuturo ng TVL na $750 milyon at isang kumulatibong dami ng palitan na $11 bilyon sa loob ng tatlong buwan. Sa unang dalawang linggo, ～$5 milyon na insentibo ng UNI ay ibinigay sa 12 Unichain na pool. Ang epekto ay agad: ang TVL ng mga 12 pool na ito ay tumaas mula sa humigit-kumulang $1 milyon bago ang mga insentibo hanggang sa higit sa $350 milyon sa isang linggo lamang, kung saan ang pool ng stablecoin na USDC/USDT0 na nag-iisa ay lumampas sa $110 milyon, na kumakatawan sa halos isang-katlo ng kabuuang halaga.

Gamit ang pool ng USDC/USDT0 0.01% bilang halimbawa, natatanggap ng pool ang～$42k halaga ng UNI araw-araw bilang insentibo. Sa kasalukuyan, ang Merkl's frontend ay nagpapakita ng taunang 13.5% na return para sa stablecoin pool na ito pagkatapos ng insentibo. Gayunpaman, dahil ang V4 ay nagpapahintulot sa LP na itakda ang kanilang sariling mga price range, ang karamihan sa mga kita ay umuunlad sa mga LP na may likwididad na konsentrado sa loob ng price range ng pool, kung saan ang mas mahusay na mga range ay nagbibigay ng mas mataas na return. Ang pinakamalaking LP sa pool ng USDC/USDT0, ang address 0xa8...9bfb, ay nagbibigay ng $31.05 milyon na likwididad (28% ng pool) sa loob ng isang napakatipid na range na 0.9999–1.00. Ang isang solong LP na ito ay nakatanggap na ng higit sa 13,000 UNI rewards (～$72k), nag-uunlad sa parehong pool share at mga reward dahil sa kanyang eksaktong range.

Source ng Data: Uniswap, https://app.uniswap.org/positions/v4/unichain/57789?lng=en-US

Bukod sa mga retail investor na halos naiiwan sa isang laro na dominado ng mga whale, ang programa ng insentibo ay nakatuon lamang sa TVL nang hindi nag-aaddress ng trading volume, na nagreresulta sa patuloy na mababang aktibidad sa trading sa Unichain. Gamit ang halimbawa ng pool ng USDC/USDT0 0.01%, mayroon lamang araw-araw na trading volume sa milyon-milyong dolyar, kaya ang araw-araw na LP fees ay umaabot lamang sa ilang daang dolyar. Hindi kasama ang mga insentibo ng UNI, ang base annualized return ng pool ay mas mababa sa 0.3%.

Ang unang dalawang linggong programa ng insentibo ay maaaring isang pagsusulit sa reaksyon ng merkado. Samantalang bumagal nang malaki ang TVL, isang mas malalim na tingin ay nagpapakita na ang mga whale ay pangunahing naghahanap ng isang ligtas na paraan para sa pangingisda. Nang walang patuloy na mga insentibo para sa likididad, maaaring bumagsak ang TVL. Dapat sa halip ay tumutok ang mga insentibo sa pagtaas ng aktibidad ng network ng Unichain at pagpapalawak ng paggamit ng V4.

Raydium LaunchLab: Isang Counterattack Laban sa Pump Fun’s PumpSwap

Ang inimbento at inilunsad na modelo ng pag-isyu ng ari ng Pump Fun ay nagtaas ng bilis ng paggawa ng ari sa on-chain patungo sa isang bagong antas, ginagawa itong isa sa pinakakitaan ng aplikasyon sa kategoryang ito. Ang Raydium, na nagpapadali ng paglipat ng lohikal na likwididad patungo sa panlabas na merkado ng DEX, ay direktang benepisyado, lumampas sa Orca at naging pinakamalaking DEX sa Solana. Gayunpaman, noong huling bahagi ng Marso, inilunsad ng Pump Fun ang sariling DEX nito, ang PumpSwap. Ang mga memecoins na kumpleto sa kanilang panloob na bonding curve ay magmimigrate ng likwididad tuwala sa PumpSwap, lumampas sa Raydium. Ang pagbabagong ito ay nagbago sa Raydium at Pump Fun mula sa mga kapisan patungo sa mga kalaban.

Upang labanan ang potensyal na pagbaba ng kita at ang hamon na inilabas ng PumpSwap, inanunsiyo ng Raydium ang paglulunsad ng sariling tool para sa paglulunsad ng Pump-like, ang LaunchLab, noong huling bahagi ng Abril. Hindi tulad ng Pump Fun, ang Bonding Curve ng LaunchLab ay may maximum na 85 SOL, mas mataas kaysa 69 SOL ng Pump Fun. Bukod dito, 25% ng mga bayad sa transaksyon ng LaunchLab ay inilalaan para sa pagbili ng mga token na RAY.

Source ng Data: Dune Analytics, https://dune.com/adam_tehc/launchlab

Sa nakaraang linggo, lumikha ang LaunchLab ng ～3.9k token, ipinapakita ang paulit-ulit na pagbaba ng trend sa paglipas ng panahon, na mayroon mga bilis ng paglulunsad na malayo sa likuran ng Pump Fun. Sa kasalukuyan, ang Pump Fun ay sumasakop sa 60% ng araw-araw na paglikha ng token sa Solana network. Ang moat ng isang DEX ay ang kanyang likwididad. Ang proseso ng paglulunsad ng asset hanggang sa trading ay walang hiwalay na konektado, lumilipat mula sa panloob hanggang sa panlabas na merkado, at ang kahit anong DEX kung saan lilipat ang mga asset ay nagsisimula ng unang-mover advantage para sa mga asset na iyon. Sa Solana, ang Pump Fun ay nasa kanyang sariling pagkakaisipan ng mga user na naglulunsad ng mga bagong asset, ginagawa itong isang hamon para sa LaunchLab. Kung patuloy na naglulunsad ng mga bagong asset na may mataas na mc ang Pump Fun, ito ay maaaring isang tanong ng oras bago lumampas ng PumpSwap ang Raydium. Para sa Raydium, kailangan ng LaunchLab hindi lamang lumikha ng mga asset na may mataas na mc kundi kailangan din ng mga itinatag na meme dev na lilipat sa kanyang platform.

Tungkol sa KuCoin Ventures

Ang KuCoin Ventures ay ang nangungunang investment arm ng KuCoin Exchange, isang nangungunang 5 crypto exchange sa buong mundo. Layon nitong mag-invest sa mga pinaka-disruptive na crypto at blockchain na proyekto ng Web 3.0 era, at suportahan ang mga crypto at Web 3.0 builder nang financial at strategic na paraan gamit ang malalim na mga insight at global na mga mapagkukunan. Bilang isang community-friendly at research-driven na investor, ang KuCoin Ventures ay malapit nang magtrabaho sa mga portfolio project sa buong life cycle nito, na may focus sa Web3.0 infrastructures, AI, Consumer App, DeFi at PayFi.

Disclaimer: AI technology (powered ng GPT) ang ginamit sa pag-translate ng page na ito para sa convenience mo. Para sa pinaka-accurate na impormasyon, mag-refer sa original na English version.