Ipinaliwanag ng Thesis ni Citrini tungkol sa Accord na Pinapagana ng Treasury: Bakit Maaaring Mas Magandang Performa ang 30-Year Treasuries kaysa sa 5-Year Notes

2026/08/31 11:22:00

Ang pagkakasundo ng Treasury at Fed ay maaaring magdulot ng mas malalim na pangangailangan para sa mga matagalang obligasyon

Sa huling bahagi ng Agosto 2026, ang independiyenteng pananaliksik na pagsusuri na si Citrini Research ay naglabas ng detalyadong macro memo na nagpapahiwatig na ang mga koordinadong pagbabago sa patakaran sa pagitan ng U.S. Treasury at Federal Reserve ay maaaring magbago ang Treasury yield curve sa loob ng mga sumusunod na tatlong buwan. Ang pagsusuri, na itinatag ni James Van Geelen, ay isinasaalang-alang ang mga pag-unlad na ito bilang isang modernong “Treasury-Fed Accord 2.0.” Sa ilalim ng framework na ito, patuloy na tinatanggal ng Fed ang kanyang balance sheet habang ang mga komersyal na banko ay papalawakin ang kanilang kapasidad sa pamamagitan ng mga pagbabago sa regulasyon sa mga patakaran sa likwididad. Samantala, ang Treasury ay nagtuturo ng paglabas patungo sa mas maikling panahon na bills at papalawakin ang pagbili muli ng mas mahabang panahon na utang. Ang resulta, ayon sa pagsusuri, ay isang nabawasan ang net supply ng mga Treasury na may mahabang duration.

Rekomenda ni Citrini ang five-year/30-year flattener trade, na umaasa na magiging mas maliit ang yield gap sa pagitan ng dalawang maturity sa pagpapahayag ng quarterly refunding noong November 4. Ipinakikita ng kamakailang market data na ang 30-year yield ay malapit sa 5.20 porsyento at ang 5-year ay malapit sa 4.45 porsyento, na nagpapakita ng spread na humigit-kumulang sa 75 basis points pagkatapos makamit ng long bond ang mga mataas na antas sa maraming taon na higit sa 5.30 porsyento sa unang bahagi ng buwan. Ang pangunahing teorya ay nagsasabing ang mga reporma sa likwididad ng mga banko ay nagiging mekanismo para sa pinagsasamang pagbawas sa supply sa long-end, na nagpapahintulot sa Fed na maliit ang kanilang footprint nang hindi pinapalakas ang mga kondisyon sa pananalapi at nagpapahintulot sa Treasury na mas epektibong pamahalaan ang panganib ng duration, kaya nagsusuporta ito sa relatibong paglabas ng 30-year Treasuries kumpara sa intermediate notes hanggang sa maagang Nobyembre.

Paano binubuksan ng mga reporma sa likwididad ng bangko ang mga hundreds ng bilyon sa kapasidad ng balance sheet

Tinukoy ng Citrini Research ang mga inirerekomendang pagbabago sa framework ng Liquidity Coverage Ratio bilang pangunahing elemento ng bagong koordinasyon. Tinawag ng Secretary ng Treasury na Scott Bessent at mga opisyales ng Federal Reserve, kabilang ang Vice Chair for Supervision na Michelle Bowman, ang pagkilala sa prepositioned borrowing capacity sa discount window at sa Federal Home Loan Banks bilang kalkulahing likwididad. Ipinakita ni former Fed Governor na Stephen Miran ang potensyal na epekto sa isang patakaran na papel na naglalayong magbigay ng mga opsyon para sa pagbawas ng balance-sheet, kung saan inaasahang magpapalaya ng 500 bilyon hanggang 1 trilyon dolyar ng kapasidad sa buong sistema ng bangko kung ikakapit ang pagkilala sa 20 porsyento ng mataas na kalidad na likwid na ari-arian, katumbas ng 1.5 hanggang 3 porsyento ng nominal GDP.

Ang kakayahang ito ay dating nakabukod sa pera o maikling panahong securities na pinanatili lamang upang matugunan ang mga regulatoryong ratio. Maaari ngang muli ayusin ng mga bangko ang mga yaman na ito para sa pagpapautang o pagbili ng securities habang pinapanatili ang parehong ratio ng sakop. Ang JPMorgan Chase ay nagsisimula na sa isang ratio ng pera sa mga asset na malapit sa 6 porsyento, ang pinakamababang antas sa panahon pagkatapos ng global na krisis sa pondo, at ang CEO na si Jamie Dimon ay nagtataguyod ng eksaktong pagkilala sa kakayahang ito ng discount-window, na nagtataya ng halos 500 bilyong dolyar ng karagdagang likuididad para sa pagpapautang para sa kanyang sariling institusyon lamang. Kaya ang reporma ay palalawakin ang mga balance sheet ng pribadong sektor habang kinokontrata ng sentral na bangko ang sarili nito.

Ang praktikal na epekto ay isang pagpapalit ng mga tagapag-alaala kaysa sa net pagbawas sa pangangailangan para sa papel ng gobyerno. Ang mga bangko ay tradisyonal na nagpapahalaga sa mga asset na mas maikling duracon dahil ang mga long-term na bono ay nagpapakita sa kanila ng mga pagkawala sa mark-to-market kapag tumataas ang mga rate, isang aral na pinatibay ng mga stress sa mga rehiyonal na bangko noong 2023. Bilang resulta, mas malamang na dumadaloy ang karagdagang kapasidad sa Treasury bills kaysa sa 30-taong bono. Ang pagpapahalagang ito ay pinatibay ang insentibo ng Treasury na baguhin ang kanilang mix ng paglabas. Ang ebidensya ng front-running ay umiiral na sa komposisyon ng balance sheet ng mga malalaking bangko, kung saan bumaba ang mga pagkakaroon ng pera kumpara sa mga securities kahit bago pa man magkaroon ng pormal na pagbabago sa patakaran. Kaya ang reporma ay naglilingkod sa dalawang layunin: ito ay sumusuporta sa paglago ng kredito at mga prioridad sa investmiento kaugnay ng AI habang parehong lumilikha ng natural na pangangailangan para sa napakamaikling papel na nais ng Treasury na ilabas sa mas malaking dami.

Ang pagpapalawak ng pagbili ng mga bonong may matagal na panahon ng Treasury ay nagpapahiwatig ng pagbabago sa duration

Ipinahayag ng Secretary ng Kaban ng Pondo na si Scott Bessent sa gitna ng Agosto 2026 na ang departamento ay magkakaroon ng kahit anong pagdoble sa laki ng kanilang mga operasyon ng pagbili muli sa long-end, sa minimum na 4 bilyong dolyar bawat operasyon, na kumakalat sa mga sektor na 10 hanggang 20 taon at 20 hanggang 30 taon hanggang sa maagang Nobyembre. Ipinaliwanag ni Bessent ang programa bilang isang “Treasury twist.” Sa pagkakaiba sa historical na Operation Twist ng Federal Reserve, ang proyektong ito ay ginagawa ng borrower mismo: ang kita mula sa karagdagang paglabas ng bills ay ginagamit upang mabili muli ang mga utang na may mas mahabang kasaligan. Ang laki ay nananatiling maliit kumpara sa halos 10 trilyong dolyar na outstanding na Treasuries na may sampu o higit pang taon hanggang sa kasaligan, ngunit ang halaga ng pagpapahayag ay malaki. Isang subtil na pagbabago sa wika sa quarterly refunding statement noong Agosto 5, mula sa mga salita tungkol sa posibleng hinaharap na “pagtaas” sa laki ng bond auction patungo sa posibleng hinaharap na “pagbabago,” ay binigyang-kahulugan ni Citrini bilang paghahanda para sa isang struktural na pagbabago patungo sa higit pang bills at mas kaunting coupons.

Ang kombinasyon ng mas malalaking buyback at pagbabago sa wika ng pag-iisda ay nagbabawas sa net supply ng mga papeles na may mahabang panahon na papasukin sa merkado. Ang reaksyon ng merkado sa unang pahayag ay magkakaiba-iba. Ang yield ng 30-taon ay pansamantala ay bumaba mula sa kanyang pinakamataas na antas mula pa noong 2007 na malapit sa 5.33 porsyento ngunit nanatiling mataas malapit sa 5.20 porsyento noong huling Agosto. Ang mga kritiko, kabilang ang investor na Stanley Druckenmiller, ay inilarawan ang mga buyback bilang pagpapamahala ng presyo kaysa sa tunay na suporta sa likuididad at nagbaba ng mga gastos sa kredibilidad. Kilala ni Citrini ang mga pangmatagalang panganib ngunit nakatuon sa malapit na epekto sa supply. Sa pamamagitan ng pagpapalit ng mas mahabang papeles sa mga bills na mas maayos na posisyon ng mga bangko upang absorbyon, maaaring bawasan ng Treasury ang duration ng umiiral na marketable debt nang hindi kailangang palawakin ng Federal Reserve ang kanyang mga panatili. Ang pahayag ng refunding noong Nobyembre 4 ay itinuturing na sandali kung saan malamang na kilalanin ng merkado ang buong saklaw ng pagbabago.

Ang mga prioridad sa balance sheet ni Fed Chair Kevin Warsh ay tumutugma sa framework

Ang bagong inapointang Punong Bahay ng Pambansang Pondo na si Kevin Warsh ay paulit-ulit na pinagtanto ang mga pagbili ng mga asset sa malaking iskala labas ng mga panahon ng tunay na pagkabigo ng merkado at itinatag ang isang task force upang pagsuriin ang laki ng balance sheet ng sentral na bangko at ang komposisyon ng katagalagan ng mga itinatago nito. Ang pampublikong pagtekno ni Warsh sa pagpapaliit sa sakop ng Fed ay tumutugma sa mga pagsisikap ni Bessent sa pagpapamahala ng duration. Sinasabi ni Citrini na ang dalawang opisyales ay nagtataglay ng komplementari kaysa magkakasalungat na layunin: ang Fed ay nagpapaliit sa kanilang mga itinatago na may mahabang duration sa pamamagitan ng patuloy na quantitative tightening o maturity management, habang ang mga banko at ang Treasury ay kasama ang pagpuno sa resultang kakulangan sa demand gamit ang mas maikling duration na instrumento. Ang paghahati-hati ng gawain na ito ay bumubuo sa praktikal na nilalaman ng “Accord 2.0.” Mayroong kasaysayang halimbawa sa 1951 Treasury-Fed Accord, na naglinaw sa mga papel pagkatapos ng mga rate pegs sa panahon ng digmaan, bagaman ang kasalukuyang pagkakasundo ay inilalarawan bilang pagsasamahan na pampalayon kaysa isang pormal na pagtanggi sa kalayaan.

Ang pagsasama-samang patakaran ay disenyo upang makamit ang pagpapabuti sa kahusayan ng pampublikong pondo nang hindi agad na pagtaasan ang karaniwang gastos sa pagpapautang ng gobyerno. Sa pamamagitan ng paglipat ng paglabas patungo sa mga tala, binabawasan ng Treasury ang premium sa termino na nakapaloob sa mga mas mahabang yield. Ang mga banko, na naging mas kapangyarihan dahil sa pagbabago sa mga patakaran sa likwididad, naging pangunahing tagatanggap ng maikling panahong papel na ito. Kaya maaari pa ring palakihin ng Federal Reserve ang kanyang balance sheet nang hindi gumawa ng biglaang kakulangan sa mga ligtas na aset na magpapataas ng yield sa buong curve. Ang mga tagapag-ugnay sa merkado na tumitingin lamang sa landas ng quantitative-tightening ng Fed o lamang sa dami ng paglabas ng Treasury ay nagkakamali sa interaktibong epekto. Ang teorya ni Citrini ay nakabatay sa kasabay na landas ng tatlong aktor—Fed, Treasury, at mga reguladong banko—hindi sa anumang iisang leva.

Bakit Mas Pinipili ng mga Bangko ang mga Bill kaysa sa Mga Bond na May Mahabang Panahon Pagkatapos ng mga Pagsubok noong 2023

Nakamit ng mga komersyal na bangko ang isang mahal na aral noong 2023 regional banking episode: ang mga security na may matagal na duration na nakahold sa available-for-sale portfolios ay maaaring magdulot ng malalaking unrealized losses kapag tumataas ang mga rate nang mabilis, na nag-e-erode sa tangible capital at nag-trigger ng deposit runs. Ang iShares 20+ Year Treasury Bond ETF, isang malawakang ginagamit na proxy para sa long-end exposure, ay nakatira malapit sa multi-decade lows noong mid-August 2026 pagkatapos ng kumulatibong pagbaba ng higit sa 50 porsyento mula sa kanyang 2020 peak. Kaya patuloy na iniiwasan ng regulatory at internal risk-management frameworks ang agresibong pagpapalawig ng duration. Kapag ang mga rebisyon sa liquidity rule ay libreng capacity, inaasahan na ipapalabas nito sa mga mataas na kalidad na liquid assets na may minimal na interest-rate risk, pangunahin ang Treasury bills at short notes. Ang pagkakaroon ng behavioral constraint na ito ay sentral sa supply-demand imbalance na inaasahan ni Citrini sa long end.

Pinatibay ng regulatoryong pagtrato sa iba’t ibang maturity sa ilalim ng Liquidity Coverage Ratio at net stable funding ratio. Ang maikling panahon na gobyerno na papel ay nakakatanggap ng mabuting weighting, habang ang mas mahabang bono ay kumakain ng higit na kapasidad sa balance sheet kumpara sa kanilang kontribusyon sa likuididad. Bilang resulta, ang karagdagang demand mula sa mga banko ay magkakalat sa harap ng curve kahit na ang Treasury ay bumabawas sa net long-end supply. Ang kombinasyon ay nagbuo ng relatibong kakulangan sa 30-taon na papel. Ang positioning data na binanggit ni Citrini ay nagpapakita na ang mga spekulatibong account ay nasa malalim na posisyon na short sa mahabang bono, na nagpapalakas ng potensyal na tugon sa presyo kapag maging makikita ang pagbabago sa supply. Ang isang squeeze ay hindi nangangailangan ng absolute na bullishness sa rates; sapat na lamang na ang relatibong kakulangan sa 30-taon na securities ay lalampas sa kasalukuyang mga inaasahan ng merkado.

Pagsasaliksik ng mga puntos ng data upang mapataas ang short interest sa Long Bond

Ipapakita ng Citrini ang nakapokus na posisyon na maikli sa 30-taong Treasuries bilang taktikal na akselerador. Ang mga spekulatibong account ay nananatili sa malaking eksposur na maikli pagkatapos ng pagtaas ng long bond patungo sa pinakamataas na yield mula noong 2007. Kapag bumabawas ang net supply sa pamamagitan ng kombinasyon ng mas malalaking buybacks at pagbawas sa bagong paglabas, ang pangangailangan na kumabayo sa mga maikling posisyon ay maaaring magdulot ng malalaking pagtaas sa presyo nang hiwalay sa mas malawak na direksyon ng rate. Binaril ng kumpanya na ang pagkamit ng squeeze ay “magkakaroon ng ilang gawain,” ngunit tinukoy ang panahon bago ang pahayag ng quarterly refunding noong Nobyembre 4 bilang ang window kung saan naging malinaw ang intensyon ng Treasury. Ang isang five-year/30-year flattener ay kikita mula sa pagpapaliit sa differential ng yield kaysa sa absolute na pagbaba sa anumang yield.

Kahit man panatilihin o mabawasan nang kaunti ang intermediate yields batay sa datos tungkol sa paglago o inflasyon, ang mas malaking pagbaba o mas maliit na pagtaas sa 30-taong yields ay nagdudulot ng positibong returns para sa relative-value trade. Ipinapakita ng mga nakaraang kaganapan ng curve flattening na dulot ng supply ang mekanismo. Kapag dating nag-adjust ang Treasury sa laki ng auction o komposisyon ng maturity, ang nasabing sektor ay madalas na naging mas mataas ang performance kumpara sa mga kapitbahay na maturity sa loob ng ilang buwan. Ang kasalukuyang positioning ay pinapalakas ang posibleng sukat. Kaya, isinasaalang-alang ang trade bilang isang tatlong-mobong tactical opportunity kaysa isang multi-year structural view. Sa labas ng November refunding, bumabalik si Citrini sa mas mapagbantay na pananaw tungkol sa mga long-duration bonds, na binabanggit ang panganib na maaaring magpalakas ng mas maraming pagpapautang at magbalik ng inflationary pressure kung bababa ang yields.

Ang Pagpapahayag ng Kwarteral na Pagbabayad noong Nobyembre 4 bilang Pangunahing Katalis

Ang susunod na pahayag ng quarterly refunding ng Treasury, na jadwal sa November 4, 2026, ay ang sentro ng timeline ni Citrini. Sa petsang iyon, inaasahan ng kumpanya na makikita ng merkado ang konkretong ebidensya ng “Treasury twist” sa anyo ng mas malaking laki ng auction ng bills, panatilihin o bawasan ang laki ng coupon auction, at patuloy na mataas na buybacks sa long-end. Ang pagbabago sa wika sa pahayag ng Agosto 5 ay naghain na ng maagang signal; ang pahayag ng November ay magpapatotoo o magpapabigo sa umuusbong na kuwento. Sa pagitan ng dalawang petsang iyon, ang patuloy na buyback operations at anumang karagdagang regulatoryong progreso sa mga patakaran sa likuididad ay maaaring palakasin ang teorya.

Ang mga tagapag-ugnay sa merkado na naghihintay ng pormal na pagkumpirma ay maaaring mawawalan ng malaking bahagi ng relative-value move, ayon sa pananaliksik. Ang tatlong-monedang panahon ay tumutugma rin sa panahon kung kailan maaaring magsimula ang mga pagbabago sa balance sheet ng mga bangko. Kahit bahagyang pagsasagawa ng pagkilala sa discount window ay maglalabas ng masukat na kapasidad. Ang interaksyon ng mga tatlong kalendaryo—Treasury refunding, paggawa ng regulasyon, at pagbabawas ng balance sheet ng Fed—ay lumilikha ng isang pinagsamaang bintana para sa kurba dynamics. Labas sa bintanang iyon, ang mas mahabang panahon na pananagutan at pananaw sa inflasyon ay babalik muli, na naglalimita sa katatagan ng anumang rally sa long-end.

Ang mga layunin sa kaligtasang piskal ang nagtataguyod sa pinagsamang pagkukusa

Lahat ng Warsh at Bessent ay nagteklar sa pangangailangan na mapabuti ang direksyon ng gastos sa serbisyo ng pambansang utang. Kasabay ng paglilipas ng kabuuang pampublikong utang sa higit sa 40 trilyon dolyar, ang karaniwang maturation at istruktura ng kupon ng umiiral na utang ay direktang nakakaapekto sa gastos sa interes. Ang paglipat ng bagong paglabas patungo sa mga bills ay bumababa sa weighted-average maturity at, sa ilalim ng positibong kurba, tinatanggal ang mga gastos sa interes sa malapit na panahon. Ang pagpapalawak ng mga buyback sa long-end ay karagdagang binabawasan ang stock ng mas mahal na matagal na papel. Ang estratehiyang ito ay hindi nagtatanggal ng pangangailangan para sa pagbawas ng pangunahing deficit, ngunit ito ay nagbibigay ng oras at bumababa sa landas ng serbisyo sa utang kumpara sa isang estratehiyang puro long-bond issuance.

Ipinapakita ni Citrini ang Accord bilang isang framework na одночасно ay nagpapaliit sa sakop ng Fed, nagpapalawak sa kapasidad ng pribadong kredito, at nagpapabawas sa term premium. Ang mga kritiko ay nagsasabing ang anumang artipisyal na pagpapababa ng mga matagalang yield ay nagpapahintulot lamang sa kinakailangang piskal na pag-aayos at nagdudulot ng panganib ng pagbaba ng halaga ng pera. Acknowledges ni Citrini ang mga pangmatagalang panganib sa inflasyon at kredibilidad, ngunit patuloy niyang pinaniniwalaan na ang malapit na supply effect ay nananatiling tradeable. Ang pagkakaiba sa pagitan ng tactical relative-value opportunities at structural bullishness sa duration ay sentral sa rekomendasyon ng kumpanya: ang five-year/30-year flattener ay isang three-month position, hindi isang multi-year allocation.

Kakulangan sa relasyon ng mga papel na may matagal na tagal ay nagdadala ng asimetrikong presyur sa presyo

Kapag ang marginal na bumibili ng utang ng gobyerno ay nagbabago mula sa Federal Reserve patungo sa mga komersyal na banko na nagpapahalaga sa maikling panahon, ang mahabang kahulugan ng kurba ay nakakaranas ng relatif na kakulangan sa natural na demand. Ang mga umiiral na tagapag-alaala ng 30-taong bono ay nakakakita ng mas kaunting dagdag na suplay na kumikita sa kanilang kapital, habang ang mga short-seller ay nakakatagpo ng mas thin na merkado kung saan maaaring mag-cover. Ang resultang dinamika ng presyo ay nagpapabor sa mahabang kahulugan kumpara sa intermediate sector, kahit na ang absolute na yield ay nananatiling mataas ayon sa mga istandar ng nakaraan.

Kasalukuyang mga yield sa 30-taon na malapit sa 5.20 porsyento ay nagtataglay pa rin ng positibong real yield sa ilalim ng karamihan sa mga asumpsyon sa inflasyon, ngunit ang pagbawas sa suplay ay maaaring i-press ang term premium nang hindi kailangang magkaroon ng malawakang pagbaba sa neutral rate. Ang asimetriyang ito ay ang ekonomikong puso ng inirerekomendang trade. Ang parehong pagbaba sa yield ng limang-taon at 30-taon ay mananatiling hindi nagbabago ang spread; tanging ang differential move, mas malaking pagtaas ng presyo, o mas maliit na pagbaba ng presyo sa 30-taon ang nagdadala ng kita. Ang kombinasyon ng demand mula sa mga banko na nakatuon sa front end at suplay ng Treasury na nakatuon malayo sa long end ay gumagawa ng eksaktong differential na ito.

Pag-aalinlangan sa Merkado at Mga Kontrang Argumento mula sa mga Kilalang Investor

Hindi lahat ng mga tagapag-ugnay sa merkado ang sumasang-ayon sa prinsipyo ng epektibong koordinasyon. Si Stanley Druckenmiller ay pampublikong ilarawan ang programa ng buyback ni Bessent bilang pagpapahalaga ng presyo na nagpapautang sa pagpapahintulot sa pambansang pagtataas. Iba pang mga estratehista ay napansin na patuloy na tumataas ang mga yield sa matagalang panahon pagkatapos ng unang pahayag, na nagpapakita ng limitadong agad na epekto. Ang mga alalahanin tungkol sa natitirang presyur ng impeksyon, epekto ng taripa, at mataas na paglabas ng korporatibong bono kaugnay ng AI ay nagdudulot din ng presyon sa matagalang panahon.

Ang tugon ni Citrini ay pansamantala: hindi sinasabi ng kumpanya na ang estratehiya ay lumulutas ng mga struktural na hamon sa pondo, kundi lamang na ang mga dinamikong suplay at posisyon sa maikling panahon ay nagtataguyod ng relatif na pagtaas sa 30-taong papeles hanggang sa maagang Nobyembre. Ang pagkakaiba ng mga pananaw ay nagpapakita ng kahalagahan ng pagmamasid sa tunay na laki ng auksyon at volume ng buyback kaysa mag-asa lamang sa mga rtorikal na signal. Kung ang pahayag sa refunding ng Nobyembre ay muling papatibayin o papalawakin ang paglipat patungo sa bills, mas maging matibay ang teorya. Kung tumataas naman ang laki ng coupon, tataas ang mga hamon sa relative-value trade.

Mga resulta para sa Curve Trades at Portfolio Construction

Ang mga investor na tumatanggap sa pangunahang lohika ay maaaring ipahayag ang kanilang pananaw sa pamamagitan ng cash o futures flattener sa pagitan ng limang taon at 30 taon o sa pamamagitan ng mga options structure na nakikinabang sa pagkakapitak ng spread. Dahil ang trade ay relatibo, ito ay may mas mababang directional exposure sa pangkalahatang antas ng rates kaysa sa isang direktang long-bond position. Ang mga portfolio manager na may umiiral na intermediate-duration holdings ay maaaring isaalang-alang ang mga modeste na extension patungo sa long end na pinapagana ng pagbawas sa five-year exposure.

Ang limitadong tatlumpu’t tatlong buwan na panahon ay nagpapahintulot din na mabawi muli ang position pagkatapos ng pahayag sa refunding nang hindi kailangang magbigay ng komitment na ilang taon para sa matagalang panahon. Mahalaga pa rin ang pagpapamahala ng panganib. Ang isang hindi inaasahang pagpapabilis sa datos ng impeksyon, isang hawkish na pagbabago sa komunikasyon ng Fed, o isang pagbabalik sa programa ng buyback ay maaaring palawakin kaysa iwasan ang spread. Kaya ang position sizing at disiplinang stop-loss ay bahagi ng anumang praktikal na pagsasagawa.

Reaksyon ng Merkado sa Mataas na Premium sa Termino at Antas ng Utang

Ang kasalukuyang kalagayan ay may premium na tumataas kasabay ng stock ng pampublikong utang at ang volumen ng mahabang-duracion na korporatibong paglabas na kaugnay ng infrastruktura ng artificial-intelligence. Ang mga yield sa 30 taon ay nasa malaking bahagi ng 2026 malapit o sa itaas ng 5 porsyento, mga antas na huling pinanatili bago ang global na financial crisis. Sa ganitong kalagayan, anumang patakaran na nagpapababa sa net long-end supply ay may pinapalakas na epekto sa presyo.

Ang thesis ni Citrini ay nagpapahalaga sa tiyak na sensitibidad na ito: ang isang maliit na pagbawas sa suplay ay maaaring magdulot ng makabuluhang relatibong paggalaw kapag ang marginal buyer ay nasa kakaunting dami na, at ang speculative positioning ay nakadepende sa short. Ang parehong mataas na yield ay nagbibigay din ng cushion. Kahit pagkatapos ng bahagyang rally, ang 30-year paper ay patuloy na magtataglay ng yield na mas mataas kaysa sa maraming dekada ang average, na naglilimita sa downside para sa mga holder na sumali sa kasalukuyang antas. Ang kombinasyon ng tactical supply dynamics at patuloy na atraktibong absolute yields ay bumubuo sa praktikal na kaso para sa inirerekomendang relative-value position.

Pagsusuri ng mga indikador para sa pagpapatotoo o pagpapabulaan ng teorya

Mga pangunahing puntos ng data sa mga darating na linggo ay ang laki at komposisyon ng mga auction ng Treasury, ang volume at tenor ng mga operasyon ng buyback, anumang pormal na regulatoryong propuesta tungkol sa pagkilala sa discount-window, at mga pagbabago sa pera at pananalapi ng mga bangko na inirereport sa weekly H.8 data. Ang yield-curve spreads, lalo na ang five-year/30-year differential, at mga tukoy ng speculative positioning sa Treasury futures ay magbibigay ng real-time feedback.

Ang patuloy na pagpapitik ng spread kasama ang pagtaas ng mga pananalapi ng bangko sa mga tala ay magpapatotoo sa framework. Ang paglalawak ng spread o pagbabalik sa mas malaking laki ng mga auction ng coupon ay magtutuligsa dito. Ang patuloy na pagmamasid sa mga indikator na ito ay nagpapahintulot sa mga tagapag-ugnay sa merkado na i-update ang mga probabilidad habang dumadating ang bagong impormasyon.

Mga Madalas na Itanong

Ano ang kasaysayang Pagkakasundo ng Treasury at Fed, at paano iba ang kasalukuyang teorya mula dito?

Nagtapos ang Accord noong 1951 sa praktika ng panahon ng digmaan kung saan pinipigil ng Federal Reserve ang mga yield ng Treasury upang suportahan ang pagsasapalaran ng gobyerno at ibinalik ang kakayahan ng sentral na banko na tukuyin ang mga rate batay sa mga makroekonomikong kondisyon. Ang “Accord 2.0” ni Citrini ay isang pampublikong, prospektibong koordinasyon kaysa isang pormal na kasunduan. Ito ay naglalayong patuloy na pagpapaliit ng balance sheet ng Fed habang ang Treasury at ang mga banko ay magkakasama na magmaneho ng duration, nang hindi nangangailangan na ipakailalim ng Fed ang patakaran sa pera sa mga pangangailangan ng pondo. Ang pagkakatulad ay nasa paglilinaw ng mga tungkulin upang makapagpursige bawat institusyon sa kanilang pangunahing layunin nang hindi gumawa ng disfunsiyon sa merkado.

Gaano kalaki ang potensyal na kapasidad na nalikha ng pagbabago sa mga patakaran sa likwididad?

Ang mga estima na binanggit ni Citrini mula sa dating gobernador ng Fed na si Stephen Miran ay nasa pagitan ng 500 bilyon hanggang 1 trilyon dolyar sa buong sistema kung ang prepositioned discount-window capacity ay kilalanin bilang hanggang 20 porsyento ng mataas na kalidad na likuidong ari-arian. Ang mga malalaking bangko ay nag-indikasyon na ang parehong pagbabago ay maaaring magpalaya ng mga hundreds of billions para sa kanilang sariling balance sheet. Ang mga numero ay kumakatawan sa potensyal kaysa sa garantisadong kapasidad at nakadepende sa huling anyo ng anumang pagbabago sa regulasyon.

Bakit pinipili ni Citrini ang tatlong-monedang paningin na nagtatapos sa maagang Nobyembre?

Ang pagpapahayag ng quarterly refunding noong Nobyembre 4 ay ang susunod na malaking pagkakataon para sa Treasury na pormalisahin anumang pagbabago sa mix ng paglabas. Sa pamamagitan ng petsang iyon, ang patuloy na pagbili muli at anumang progreso sa mga patakaran sa likwididad ng mga banko ay dapat ding mas makikita. Ang kumpanya ay itinuturing ang panahong ito bilang isang diskretong taktikal na bintana kaysa isang maraming taong struktural na desisyon, pagkatapos nito ay bumabalik ang pangunahing pagtutuon sa mas mahabang panahon sa mga pagsasaayos at inflasyon.

Ano ang mga panganib na maaaring magdulot ng paglalawak ng spread na limang taon/30 taon kaysa pagpapaliit nito?

Mas mabilis kaysa sa inaasahang inflasyon, isang hawkish na pagbabago sa komunikasyon ng Federal Reserve, isang pagbabalik o pagpapaliit ng mga pagbili sa matagalang panahon, o isang pagtaas sa laki ng mga paligsahan ng kupon kumpara sa mga bills ay magdudulot ng mas malaking presyon sa matagalang sektor kaysa sa intermediate sector. Ang mataas na posisyon sa maikling panahon ay nangangahulugan din na anumang pagkabigo ay maaaring magtrigger ng short-covering sa kabaligtaran kung ang kuwento ng suplay ay hindi magkakaroon ng katotohanan.

Paano nakakaapekto ang pagpapahalaga ng bangko sa maikling panahon na papel sa kabuuang demand para sa mga Treasury?

Inaasahan na ang mga bangko ay mag-aabsorb ng mas malaking bahagi ng merkado ng bills kapag nalibre ang liquidity capacity. Ang demand na ito ay sumusuporta sa harap ng curve at одночасно ay nagpapababa sa pool ng natural na bumibili para sa mga bono na may mas mahabang duration. Ang net epekto ay relatibong kakulangan sa hulihan, kahit na ang kabuuang pagpapautang ng gobyerno ay mananatiling hindi nagbabago.

Ang inirerekomendang trade ay isang direktang bullish na taya sa pagbaba ng mahabang panahon na yield?

Hindi. Ang position ay isang relative-value flattener na kumikita kapag bumaba nang higit ang 30-taong yield, o tumaas nang mas kaunti, kaysa sa 5-taong yield. Maaari pa ring manatiling mataas o kahit pa'y tumaas nang kaunti ang absolute yields habang ang differential ay kumikislap. Ang konstruksyong ito ay nagbabawas sa eksposur sa parallel shifts sa buong curve.

Disclaimer: Ang nilalaman na ito ay para sa mga layuning impormasyonal lamang at hindi nagtataglay ng payo sa pag-invest. Ang pag-invest sa cryptocurrency ay may panganib. Mangyaring gawin ang inyong sariling pag-aaral (DYOR).

🔥 Nag-aalok ang KuCoin ng mas matatag na opsyon sa isang malaking pagbabago ng merkado

Kung nag-aalala ka sa madalas na pagtaas at pagbaba sa merkado, at hinahanap ang mas matatag na opsyon upang kumita nang pasibo, ang KuCoin ay ang tamang lugar para dumating:

Simple Earn: Mag-deposit at mag-withdraw ng mga token anumang oras, at kumita ng mga patatag na kita.

KuCoin Earn: Kumita ng matatag na kita gamit ang propesyonal na pamamahala ng ari-arian.

Hold to Earn: Kumita ng mga reward sa pamamagitan ng paghawak ng mga asset sa Funding, Trading, Margin, Futures, Mining, at Unified Accounts.

Staking: Buksan ang potensyal ng pagkakaroon ng mga asset sa chain.

Advanced Investments: Ang Advanced Investments ay nag-aalok ng iba’t ibang structured products upang tulungan ang iyong pera na lumago sa anumang merkado.

Shark Fin: Proteksyon sa Principal at Garantidong Kita

Dual Investment: Bumili nang mura at magbenta nang mataas na may transparent na kalkulasyon ng return.

Snowball: Mataas na kita, kasama ang pagprotekta sa presyo.

Discount Buy: Bumili ng crypto sa discounted na presyo.

KCS Loyalty: Pataasin ang antas upang makinabang sa eksklusibong benepisyo sa pamamagitan ng pag-stake ng ≥ 1 KCS.

KuCoin Wealth: Mag-discover ng hinaharap na halaga at magsimula sa iyong matalinong pag-invest.

KCS Benefits: Manatili at mag-stake ng KCS upang makamit ang mga benepisyo sa buong platform.

KCS Staking 2.0: Makilahok sa on-chain governance ng KCS upang kumita ng yield.

Disclaimer: AI technology ang ginamit sa pag-translate ng page na ito para sa convenience mo. Para sa pinaka-accurate na impormasyon, mag-refer sa original na English version.