Sabi ni Arthur Hayes na ang mataas na FDV, mababang float na modelo ng token ay nawawala na ang pagkakataon

2026/10/26 18:10:01

Sa mga pahayag na ibinigay sa iba’t ibang industriya noong huling bahagi ng 2026, kabilang ang kanyang October presentation sa TOKEN2049 sa Singapore at mga pampublikong update sa pananaliksik mula sa kanyang pamilya office fund, Maelstrom, ang co-founder ng BitMEX at Chief Executive Officer ng Flop Labs, Arthur Hayes, ay nagsabi na ang "mataas na fully diluted valuation, mababang initial float" na istruktura ng token launch ay nawawalan ng pagtanggap mula sa mga mamimili sa merkado. Tinitiyak ni Hayes na kahit ang mga pangunahing listahan sa sentralisadong exchange, na dati’y itinuturing na mapagkakatiwalaang katalisador para sa pagtaas ng secondary market, ay lalo pang nagreresulta sa pagbaba pagkatapos ng listahan kaysa sa patuloy na pagtaas ng presyo.

Ang pagbabagong ito ay nagtatapos sa pribado-papubliko na distribusyon na modelo na nagbigay-daan sa pagkakaloob ng kapital sa Web3 mula 2021 hanggang 2025. Sa ilang taon, ang mga institusyonal na venture fund at mga founding team ay nag-ayos ng token emissions upang makamit ang mataas na pribadong halaga habang pinipigilan ang likidong suplay sa mga Token Generation Events (TGE). Gayunpaman, ang mga tagapag-ugnay sa secondary market ay naging mas mapagbantay sa pagkakalat ng suplay na nakapaloob sa modelo na ito. Habang ang kapital ay umiikot palayo sa mga token na suportado ng venture na may maraming bilyon-dolyar na unlock schedule, ang digital asset ecosystem ay bumabawi sa distribusyon ng token, price discovery, at pangmatagalang ekonomikong utility.

Paano gumana ang High FDV, Low Float Playbook

Ang Pagkakahati sa Pagitan ng Market Cap at FDV

Sa istruktura ng cryptocurrency market, dalawang pangunahing sukat ang naglalarawan sa pagtataya ng asset:

Circulating Market Capitalization: Ang kasalukuyang presyo ng bawat yunit na pinaparami nang tumpak sa bilang ng mga token na aktibong nakikilala at available para sa agad-agad na publikong pagtinda.

Fully Diluted Valuation (FDV): Ang teoretikal na market capitalization kung ang buong maximum na supply ng token ay maitatanim, i-unlock, at aktibong nakikilos sa kasalukuyang market price.

Sa ilalim ng high FDV, low float playbook, ang mga proyekto ay inilunsad na may malaking pagkakaiba sa pagitan ng dalawang numero. Maaaring magdebut ang isang protocol na may circulating market capitalization na $200 milyon habang may theoretical FDV na $10 bilyon, at naglalabas ng tanging 2% hanggang 8% ng kabuuang token supply sa publikong circulation sa panimulang pag-trade.

Ang Tungkulin ng Depth at mga Pribadong Kita sa Papel

Ang pagpapalit sa unang likuidong float ay naglilingkod sa dalawang pangunahing istruktural na tungkulin para sa mga stakeholder sa maagap yugto.

Una, ang isang pinaghihiwalay na float ay gumagawa ng artipisyal na kakulangan sa paglulunsad. Kapag isinilang ang isang asset sa mga lugar ng likwididad na may makitid na umiikot na order book, ang relatibong maliit na bilang ng pagbili ay maaaring suportahan o itaas ang pangalawang presyo ng bawat yunit sa panimulang pagtukoy ng presyo.

Pangalawa, ang mataas na nominal na presyo ng unit ay nagbigay-daan sa mga maagang venture fund na itala ang kanilang mga hindi likwidong pribadong pananatili sa malalaking multiplier. Ang isang fund na nakakuha ng mga token sa epektibong presyo ng $0.05 sa isang seed round ay maaaring mag-ulat ng malaking hindi natutupad na mark-to-market na kita kapag debute ang token sa publiko sa $5.00, kahit na nananatili pa ang mga pribadong token sa mga pagkakabukod na nagtatagal ng maraming taon.

Ang Vesting Cliff at Structural Dilution

Ang estruktural na hamon ng ayos na ito ay lumalabas kapag nagsisimula ang mga programang vesting schedule. Karaniwan sa mga pribadong pag-invest sa token ang may 12-meseng lockup cliff kasunod ng 24- hanggang 36-meseng linear na pag-unlock.

Pagkatapos mag-expire ang unang cliff, maraming malalaking tranches ng mga nakalock na token ang papasok sa circulation bawat buwan. Dahil maliit ang unang float, ang mga iskedyul na pag-unlock ay nagpapakita ng mabilis na pagsabog sa porsyento ng circulating supply—madalas na tumataas ang liquid supply ng 100% hanggang 300% sa loob ng unang taon pagkatapos mag-expire ang cliff.

Kung hindi nagpapagawa ng katumbas na demand sa bayad o paglago ng gumagamit upang abusuhin ang pumasok na suplay, ang tuloy-tuloy na pagbubukas ng mga token ay gumagawa ng patuloy na pagsabog sa presyo ng pangalawang merkado, na nagpapalabas sa mga bilihin sa publiko sa patuloy na pagkawala ng halaga.

Ang Pag-unlad ng Dinamika ng Secondary Listing

Ang paglalawak ng pag-aalinlangan sa modelo ng paglabas na ito ay suportado ng mga trend sa pagganap ng secondhand market na obserbado sa buong sektor ng digital asset sa pagitan ng 2024 at 2026.

Ang Pagbabago ng Epekto ng Malalaking Paglilista sa Exchange

Sa mga nakaraang siklo ng merkado, ang spot listing sa mga pangunahing tier-one sentralisadong exchange ay madalas na nagsilbing malakas na katalisador para sa matagalang pagtaas ng presyo sa secondary.

Gayunpaman, sa mga huling siklo, ang mga pagsusuri sa istruktura ng merkado na nagtata跟踪 ng mataas na FDV, mababang float na infrastruktura at Layer-2 tokens ay nagpakita ng mas malungkot na pattern pagkatapos ng listing:

Ang malaking karamihan sa mga token na isinampa na may initial na siklo na mas mababa sa 10% ay nakatrabaho sa ibaba ng kanilang halaga sa unang linggo sa loob ng anim na buwan mula sa TGE.

Sa mga panahong higit sa isang taon, maraming mga asset na may mataas na FDV ay naranasan ang malalaking pagbaba kumpara sa bitcoin at mga pangunahing Layer-1 benchmark habang papalapit ang mga vesting cliff.

Ang price discovery ay lalong nagsisimula sa mga private funding round, na nag-iiwan ng limitadong upside para sa mga participant sa secondary market na sumasali pagkatapos ng public listing.

Pagbabago ng mga preferensya ng kapital ng retail at institusyonal

Habang naging mas pamilyar ang mga publikong trader sa mga kalendaryo ng pag-unlock ng token at mga dinamika ng vesting, bumaba ang secondary demand para sa mga bago listado, maliit na float na token. Nagkontribyu ang pagbabagong ito sa dalawang makabuluhang trend ng pag-ikot ng kapital sa mga cryptocurrency market:

Pagsasalin patungo sa mga asset na may mataas na float at mga memecoin: Isang bahagi ng spekulatibong volume ng retail ay umalis patungo sa mga asset na may halos 100% na circulating supply mula sa pagkakalikha. Habang ang memecoins ay may mataas na volatility at karaniwang walang intrinsikong protokol na utility, madalas na itinuturing ng mga trader ang kanilang buong unlocked supply structure bilang isang malinaw na alternatibo sa mga kumplikadong vesting schedule ng venture.

Tumutok sa mga protokolo na nagdadala ng kita: Lalo na lumalakas ang pondo sa mga naka-establish na protokolo ng decentralized finance (DeFi), Layer-1 networks, at mga ecosystem na nagpapakita ng verifiable fee generation, token buyback mechanisms, at predictable supply emissions.

Mga Disyensya sa Industriya sa mga Pamantayan ng Paglalista

Sa tugon sa pagbabago ng mga dinamika ng merkado, ang mga lugar ng pagtinda at launchpads sa buong industriya ay pinagbuti ang kanilang mga framework ng due diligence. Lalo na ang mga exchange ay hinihikayat ang mga paparating na proyekto na magbuo ng mas balansedong tokenomics, na naglalaman ng mas mataas na initial circulating floats, mas mahabang team lockups, at mas makatotohanang opening valuations, upang palakasin ang mas malusog na two-way price discovery.

Arthur Hayes at Flop Labs: Isang Pag-aaral ng Kaso tungkol sa Fair Launches at Machine Utility

Hindi lamang limitado ang kanyang kritika sa mga umiiral na istruktura ng venture, ipinakilala ni Arthur Hayes ang isang alternatibong framework sa pamamagitan ng Flop Labs, isang artificial intelligence compute at settlement protocol na pinamahalaan at pinagpapalaan niya bilang Chief Executive Officer.

Ipinakilala noong Agosto 2026 at pinaglalabanan nang mas detalyado sa TOKEN2049 noong Oktubre 2026, ang Flop Labs model ay tumutol sa mataas na FDV, mababang float na paraan sa halip na pagpapalaganap batay sa pakikilahok at machine-native na utility.

Ang isang pangunahing katangian ng kapital na istruktura ng Flop Labs ay ang kakulangan ng mga pribadong pagsasakop ng venture capital, mga alokasyon ng institutional advisory, o mga presale ng token na may diskwento. Ang Hayes ay sariling pinagpapagana ang unang pananaliksik at pag-unlad ng inhenyeriya ng protocol.

Sa pamamagitan ng pagtatanggal ng discounted private rounds mula sa tabla ng kapitalisasyon ng proyekto, tinutupad ng Flop Labs ang pag-alis sa struktural na presyur upang magsagawa ng inflated opening valuation para sa mga exit ng mga early investor, at binabawasan ang multi-year venture unlock overhang na madalas na nagdudulot ng presyur sa secondary markets.

Distribusyon sa pamamagitan ng Useful Network Contribution

Sa halip na mga pribadong pagbebenta ng token, isinagawa ng Flop Labs ang paglabas ng token sa paligid ng aktibong pakikilahok sa network.

Ayon sa mga parameter ng proyekto na isinapanatili noong Oktubre 2026, itinatag ng Flop Labs ang isang 10-taong supply framework ng 18.1 bilyong FLOP tokens. Bago ang kanilang plano na mainnet genesis block sa Q1 2027, iskedyul ng protokolo ang isang 90-araw na genesis testnet airdrop, na inaasahang magmumula sa huli ng Oktubre o maagang Nobyembre 2026, at magdadala ng humigit-kumulang 4.4 bilyong FLOP sa mga maagang kalahok. Si Hayes ay direktang nagbaba ng babala sa mga participant sa merkado na ang mga FLOP tokens ay hindi pa nakakapag-trade, at binabalaan na ang anumang mga tawag mula sa ikatlong partido na bumebenta ng mga token bago ang launch ay fraudulent.

Nagpapatakbo sa isang "Proof-of-Useful-Inference" model, ang pagkakabahagi ng token ay nakadepende sa mga verifiable na papel ng network:

Mga Tagapagbigay ng GPU Compute (Mga Minero): Mga operator ng hardware na nag-aambag ng kapasidad ng GPU upang isagawa ang mga gawain sa inference ng artificial intelligence sa palitan para sa mga block reward at mga bayarin sa trabaho.

Mga Validator ng Network: Mga node na nagpapatotoo na ang mga inisyal na workload ng paghuhusga ay tama na ginawa habang nag-iimbak ng patuloy na memorya ng agent.

Mga Kontribyutor at Tagagawa ng Ecosystem: Mga developer at mga miyembro ng komunidad na nagtatayo ng kamalayan, mga aplikasyon, at mga integrasyon ng autonomous agent bago ang mainnet launch.

Sa pamamagitan ng paghingi sa mga kalahok na magbigay ng kompyutasyonal na gawa, pagpapatotoo, o pag-unlad ng ecosystem, ang protokolo ay naghahanap na magtatag ng organic na base ng distribusyon na nagpapahalina sa mga maagang network ng Proof-of-Work.

Paggawa ng Settlement Layer para sa Autonomous AI Agents

Isang pangunahing pundasyon ng teorya ni Hayes, na suportahan ng pananaliksik ng Maelstrom, ay ang pagkakaiba ng mga arkitekturang pera na kailangan ng tao sa ekonomikong koordinasyon at sa awtonomong gawain ng makina.

Sinasabing ni Hayes na ang mga tradisyonal na fiat at mga tradisyonal na digital asset ay disenyo para sa mga panahon ng tao. Habang ang isang tao ay maaaring tanggapin ang mga pagkaantala sa pag-settle, mga sistema ng bangko, at maraming hakbang na pagkonbert ng pera, ang isang autonomous AI agent na nagpapatakbo ng libu-libo ng micro-transactions para sa inference jobs ay gumagana sa ilalim ng mahigpit na latency at programmatic na mga kundisyon.

Para sa isang AI agent, ang pinakamakabuluhang yunit ng account ay ang marginal cost ng kanyang susunod na compute cycle. Kaya ang Flop Labs ay disenyo upang ipresyo at itransaksyon ang compute capacity tulad ng isang standardisadong komodidad:

Pagsasagawa ng Native Compute: Sa loob ng network ng Flop, ang native token ay gumagampanan bilang pambayad na pana, "pagkain para sa iyong AI agent", na ginagastos nang direkta sa mga GPU inference cycle, data storage, at mga serbisyo ng vector memory.

Pagsasabwag ng Pagkakagulo sa Pagpapalit: Sa halip na maghingi ng isang AI agent na magbenta ng crypto para sa fiat na dolyar upang bumili ng mga sentralisadong cloud credit (isang proseso ng pagpapalit na may tatlong hakbang), nagpapahintulot ang isang compute-denominated na settlement layer na magbayad ang mga software agent nang direkta sa-chain para sa processing power.

Sa ilalim ng modelo na ito, ang pangmatagalang pangangailangan sa token ay inaasahang mapapalakas ng programatikong paggamit mula sa mga AI agent na bumibili ng mga computational resources, hindi lamang sa pamamagitan ng purong spekulatibong pagtinda.

Paghahambing: Mga Modelo ng Token Ekonomiya sa Ibayong mga Siklo ng Merkado

Ekonomikong Dimensyon	mataas na FDV / mababang float na venture model	Pure Memecoin Model	Fair-Launch Compute Utility Model (Flop Labs)
Unang Siklo ng Pagpapalaganap	Mababa (Karaniwang 2% hanggang 10% sa TGE)	mataas (karaniwang 90% hanggang 100% sa paglunsad)	Malaking Genesis Allocation (~24.3% / 4.4B FLOP sa 90-day testnet)
Maagang Pagsisikap ng mga Institusyon	Mga discount sa private seed at Series A rounds	Walang katumbas (Pagsisimula ng Public DEX)	Walang (Walang mga VC round; pinauunlad ng tagapagtatag)
Pamimigay na Suplay sa Hinaharap	mataas (multi-year post-cliff investor unlocks)	Minimal (Nakapagcirculate nang buo agad)	Programatiko (Distribuido sa isang 10-taon na operasyonal na jadwal)
Pangunahing Driver ng Presyo	Pagsasakatuparan ng pananaw at limitadong suplay sa unang pagkakataon	Damdamin ng komunidad at viral na momentum	Supply ng hardware inference at demand sa compute ng AI agent
Pagsasapul ng Pansamantalang Halaga	Mga karapatan sa pamamahala at paglabas ng staking	Bilis ng spekulatibong pag-trade	Direktong pag-settle para sa GPU inference at pag-iimbak ng memorya ng agent
Pangunahang Panganib sa Istruktura	Patuloy na pagdilat habang buksan ang mga private cliff	mataas na volatility at kakulangan sa intrinsikong utility	Panganib sa pagpapatupad sa pagpapalawak ng suplay ng hardware at pagtanggap ng agent

Ipapakita ng komparasyong ito ang mga trade-off sa mga kasalukuyang modelo ng paglabas ng token. Habang naghihiwalay ang mga memecoin sa overhang ng venture unlock, kadalasan ay walang nagtataglay na teknolohikal na utility. Sa kabilang banda, ang mga modelo ng fair launch na nakatuon sa utility ay nagtatangkang magpares ng mas malawak na pagkakahati-hati sa komunidad kasama ang konkretong paggamit ng yaman.

Mga epekto sa Crypto Venture Capital at mga susunod na paglalansag ng mga token

Ang pagtutol sa mataas na FDV, mababang float na istruktura ay may mas malawak na epekto sa pagbuo ng kapital sa Web3:

Pagsusuri muli ng mga multiplos ng pribadong pagpapahalaga

Ang mga venture fund na nag-invest sa mataas na private valuation noong 2021–2024 sa pag-asa ng automatic na markup sa secondary market, ay face na ang mas disiplinadong public market. Dahil ang mga secondary buyer ay masusing sinusuri ang unlock schedules at FDV-to-revenue ratios, ang mga fund at founder ay lalo pang pinipigilan na i-align ang private round valuation sa realistiko na liquidity ng public market.

Pagsuot sa Product-Market Fit at Tiyak na Float

Sa pagtatuloy, ang pagbuo ng kapital sa Web3 ay nagpapalipat patungo sa mas malaking struktural na transparensya. Ang mga proyekto na naghahanap ng matatag na suporta sa secondary market ay lalong inaasahang ipakita ang verifiable na product-market fit, mas malinaw na utility ng token, at mas malusog na initial circulating supplies na nag-iimbalance sa mga insentibo ng mga unang tagapag-ambag at pagkakaroon ng pagkakataon sa public market.

Kongklusyon

Ang kritika ni Arthur Hayes sa mataas na FDV, mababang float model ay nagpapakita ng mas malawak na paglalayong magpakatotoo sa mga cryptocurrency market. Habang lumalaki ang pagiging pili-pili at pagtutol ng mga tagapag-ugnay sa malaking pagkabawas ng suplay pagkatapos ng listing, ang pagkakasalig sa artipisyal na limitadong float ay nagiging palitan ng mas transparenteng mga eksperimento sa distribusyon. Kung saan man sa pamamagitan ng revenue-sharing na DeFi protocols o fair-launch na compute networks tulad ng Flop Labs, ang susunod na henerasyon ng token economics ay malamang na ipapakilala sa pamamagitan ng pantay-pantay na distribusyon ng suplay at verifiable na on-chain utility.

Madalit na Tanong

Ano ang high FDV, low float token model?

Ang mataas na FDV (Fully Diluted Valuation), maliit na float na modelo ng token ay isang istruktura ng paglabas kung saan isinisigla ng isang proyekto ang kanyang token na may maliit na porsiyento ng kabuuang suplay na available para sa pampublikong pagtinda (karaniwang mas mababa sa 10%), habang nananatili sa maraming bilyon-dolyar na teoretikal na kabuuang halaga. Habang ito ay nagpapaliit sa unang suplay, madalas itong lumilikha ng matagalang presyur sa pagbenta kapag nagsisimula nang mag-vest ang mga nakaputol na token ng mga pribadong investor.

Bakit sinabi ni Arthur Hayes na nawawala ang pabor ng modelo na ito?

Sa pag-uusap noong huling bahagi ng 2026, tinitiyak ni Arthur Hayes na ang mga bumibili sa secondhand market ay karamihan nang tumigil sa pagpapataas ng presyo ng mga token na may malaking jadwal ng pagbukas sa hinaharap. Bilang resulta, kahit ang pag-lista sa mga pangunahing sentralisadong exchange ay hindi na garantisado ang patuloy na pagtaas ng presyo, na nagpapakilala sa mga tagapagtatag na hanapin ang mas patas na istruktura ng distribusyon.

Paano tinutugon ng Flop Labs ang pagkakabahagi ng token nang iba’t iba?

Pinunahan at pinagbayaran ng Arthur Hayes, tinatanggal ng Flop Labs ang mga presale ng private venture capital at mga discounted institutional round. Sa halip, itinatadhana nito na ipamahagi ang halos 24.3% (4.4 bilyong FLOP) ng kanilang 10-taong supply sa pamamagitan ng 90-araw na genesis testnet airdrop bago ang kanilang mainnet launch noong Q1 2027, na nagbibigay-pugay sa GPU miners, validators, at mga contributor habang iniihahanda ang token para sa mga AI agent na magbabayad nang direkta para sa compute at memory.

Ano ang "Price Front-loading" sa crypto venture capital?

Ang price front-loading ay nangyayari kapag ang mga pribadong venture round ay nagpapahalaga ng isang proyekto sa mga bilyon dolyar bago ang pampublikong paglunsad. Nang magkaroon ng listing ang token sa mga sentralisadong exchange, ang Fully Diluted Valuation (FDV) nito ay nakakapit na sa taon-taon na potensyal na paglago. Ipinapalit nito ang mga retail buyer sa secondary market ng walang realistiko na upside, at pinipilit silang magsabwatan ng structural dilution kaysa makilahok sa paglikha ng halaga sa maagap yugto.

Paalala

Ang pangkalahatang impormasyon sa merkado na ito, maaaring mula sa mga third-party, komersyal, o sinponsor na pinagkukunan, ay ibinibigay lamang para sa refrensya at edukasyonal na layunin at hindi nagtataglay ng abiso sa pampinansya o pag-invest, tawag, pagpapakilala, o jamin. Kami ay nagtatanggi sa anumang pananagutan para sa kawastuhan, kahusayan, reliability, at anumang naging pagkawala. Ang pag-invest/trade ay may panganib; ang nakaraang performance ay hindi nagjamin ng mga resulta sa hinaharap. Dapat mag-ralat, magpasya nang maingat, at tanggapin ang buong pananagutan ang mga gumagamit. Para sa karagdagang detalye, mangyaring tignan ang Mga Tuntunin ng Paggamit at Pagpapakilala sa Panganib ng KuCoin.

Disclaimer: AI technology ang ginamit sa pag-translate ng page na ito para sa convenience mo. Para sa pinaka-accurate na impormasyon, mag-refer sa original na English version.