El petróleo ha estado subiendo durante semanas, pero el rendimiento del bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años ha estado cayendo. Warsh señaló lo mismo en la reunión de la Fed de la semana pasada. Durante la mayor parte de este año, el petróleo y las tasas del mercado se movieron en la misma dirección. Desde principios de octubre, han comenzado a divergir. Esto no es lo que normalmente ocurre. El petróleo influye en casi todo, desde el transporte y la agricultura hasta las fábricas y los productos que la gente compra diariamente. Cuando se vuelve más caro, los costos aumentan, las empresas transfieren parte de ese aumento y las expectativas de inflación suben junto con él. Los inversores entonces exigen un rendimiento más alto para prestar a 10 años, porque quieren que su dinero mantenga su poder adquisitivo. Por lo tanto, no es sorprendente que el petróleo y los rendimientos suban juntos. Pero los rendimientos no solo reflejan la inflación. También reflejan hacia dónde se dirige el crecimiento, qué hará probablemente la Fed a continuación y cuánto necesita el gobierno tomar prestado. Aquí es donde se vuelve interesante. El bono a 10 años superó el 5,3% a principios de octubre y volvió a estar por debajo del 5% al final del mes. El petróleo no se moderó en ese período, y los precios del combustible se mantuvieron altos. Entonces, ¿por qué los inversores aceptan rendimientos más bajos cuando la perspectiva inflacionaria no ha mejorado? La forma en que lo interpreto es que el mercado está empezando a preocuparse más por el crecimiento que por la inflación. El petróleo caro no solo empuja los precios hacia arriba. También reduce lo que los hogares pueden gastar y comprime los márgenes de las empresas. El mismo movimiento puede aumentar la inflación y ralentizar la economía al mismo tiempo, y actualmente los bonos parecen estar valorando la segunda parte. Esto pone a la Fed en una posición incómoda. Si la economía se estuviera ralentizando mientras la inflación caía, el trabajo sería fácil. Pero con los costos energéticos aún altos, subir las tasas nuevamente en diciembre podría profundizar una desaceleración que ya está siendo preciada por el mercado de bonos, mientras que mantenerlas fijas arriesga permitir que esa inflación se asiente. El mensaje de la reunión de la semana pasada no fue solo sobre la inflación. Warsh dijo que el crédito se ha vuelto más difícil de obtener para algunas empresas y hogares, y que la política monetaria está empezando a funcionar. No llegó a decir que las condiciones financieras sean estrictas, y nada sugiere que la economía esté colapsando. Pero los efectos de las tasas más altas finalmente podrían estar manifestándose. Esta semana se suman algunos elementos más. Los anuncios de reembolso del Tesoro mostrarán cuánto planea tomar prestado el gobierno, lo cual importa porque los rendimientos también dependen de cuántos bonos los inversores deben absorber. Las elecciones legislativas del martes podrían cambiar las perspectivas sobre gasto, impuestos y endeudamiento. Luego vienen los datos de empleo e inflación. Hace un mes, con el bono a 10 años por encima del 5%, pregunté por qué alguien seguía manteniendo acciones, oro o bitcoin. Mi respuesta fue que el nivel importaba menos que lo que hacía el crecimiento mientras las tasas permanecían altas. El mercado de bonos ahora está empezando a preciar esa parte. Rendimientos más bajos normalmente aliviarían algo la presión sobre los activos de riesgo, pero no cuando están cayendo porque el crecimiento se está debilitando.
