El bitcoin cayó un 53% desde su ATH, pero las tenencias de ETF spot de EE.UU. disminuyeron solo un 11%. ¿Quién estaba vendiendo? Mientras tanto, los largos netos de los gestores de activos de CME y los cortos netos de los fondos apalancados ambos cayeron un 57% a medida que los retornos de la operación de base se comprimieron. La investigación de @intangiblecoins vincula estos cambios con un posible cambio en la propiedad institucional del bitcoin y argumenta que el mercado bajista probablemente terminó en junio. Los retornos de la base cayeron del 7,9% cerca del ATH al 4,8% actual, apenas por encima de los bonos del Tesoro. La prima reducida hizo que las operaciones de efectivo y transporte fueran menos atractivas. La posición en CME se contrajo significativamente: - Largos netos de los gestores de activos: 43,3K → 18,4K $BTC (-57%). - Cortos netos de los fondos apalancados: 71,4K → 30,6K $BTC (-57%). - Interés abierto en futuros: bajó un 51% en términos monetarios desde el máximo de octubre de 2025. @galaxyhq señala que gran parte de la exposición corta de los fondos apalancados reflejaba operaciones de efectivo y transporte, no apuestas bajistas directas. Desde el mínimo de junio del bitcoin, los ETF spot de EE.UU. han añadido aproximadamente 87.000 BTC, lo que sugiere una demanda renovada a pesar de la venta generalizada. Nueve fondos multiestrategia y macro redujeron 68K BTC equivalentes en exposición a ETF, superando la caída neta de 48K en todas las instituciones informantes. Otras instituciones, incluidas plataformas de riqueza e inversores soberanos, aumentaron colectivamente su exposición, lo que sugiere una rotación de la propiedad entre grupos de inversores. La reconfiguración de la posición cambia la mezcla de demanda del mercado: - Menos capital vinculado a operaciones de base. - Mayor dependencia de la demanda direccional en spot. Señales clave para vigilar: - Aumento de las tenencias de ETF, lo que indica demanda sostenida. - Fortalecimiento de la demanda spot mientras el interés abierto en futuros permanece contenido. - Caída de las tenencias de ETF por debajo de 1,22M BTC, el umbral de invalidación declarado por Galaxy. - Recuperación de los retornos de la base, potencialmente reviviendo las operaciones de efectivo y transporte. La próxima fase del bitcoin depende de si la demanda direccional puede absorber la oferta dejada por los operadores que abandonaron las operaciones de base. Si la compra en spot persiste a medida que desaparecen los incentivos de arbitraje, la reconfiguración se vuelve constructiva. Sin ello, una menor posición especulativa no es suficiente.