TVL ha aumentado durante 12 trimestres consecutivos, pero los ingresos brutos han disminuido: DeFi no puede basarse solo en la clasificación de depósitos. Este nuevo informe trimestral de Sanctum merece ser analizado más allá del simple récord de tamaño. ① El 23 de octubre, Sanctum publicó su informe del tercer trimestre de 2026. El equipo del proyecto reveló que el TVL al final del trimestre alcanzó aproximadamente 18,6 millones de SOL, marcando su duodécimo trimestre consecutivo de crecimiento. Tenga en cuenta que se trata del tamaño al final del trimestre, no de los depósitos nuevos de esta semana. ② Sin embargo, otro conjunto de cifras muestra una tendencia opuesta: los ingresos brutos trimestrales disminuyeron aproximadamente un 6,2% en términos de dólares y un 16,3% en términos de SOL en comparación con el trimestre anterior. El mismo negocio, al medirse con una unidad de valor diferente, muestra una magnitud de cambio distinta. ③ El proyecto atribuye principalmente esta caída a un ingreso único generado por grandes reembolsos de LST en el trimestre anterior; Solana Compass señala además que este trimestre también hubo reembolsos únicos significativos. Por lo tanto, al evaluar la capacidad de generar ingresos, es necesario separar los ingresos ocasionales de los ingresos sostenibles. ④ El crecimiento del TVL no necesariamente se traduce en ingresos proporcionales de inmediato; los ingresos brutos no equivalen a las ganancias netas, ni permiten inferir directamente los rendimientos para los tenedores de tokens. Estas cifras provienen de divulgaciones y reportes del proyecto; aún no he realizado un cálculo independiente. Mi propia evaluación: este informe me ha llevado a centrarme más en "cuánto ingreso sostenible puede generar cada unidad de activo". El crecimiento del tamaño es, por supuesto, importante, pero si los ingresos dependen de pocas operaciones de gran volumen, es necesario estimar con mayor cautela su sostenibilidad. En el próximo trimestre, prestaré especial atención a si los nuevos activos logran consolidarse y si, al excluir los ingresos ocasionales, el negocio ha mejorado realmente. NFA / DYOR @Solana_zh @solana @sanctumso