¿Se está desmoronando el financiamiento de capex de IA? Desde el escritorio D2. @Second_Lane está ofreciendo acciones de OpenAI en más de 20 millones de bloques. Así es como una valoración privada de billones+++ encuentra un precio de liquidación. @JensenHuang el jueves: la demanda de neocloud está "fuera de lo común" y "solo necesitan capital de trabajo". Cada prestatario dice eso justo antes de que el prestamista se convierta en accionista. El CDS de CoreWeave ha operado por encima de 1.140 pb. ELI5 👇 Una empresa vende las palas. Sus clientes pidieron préstamos para comprarlas y algunos ahora pagan alrededor del 15,7% sobre el dinero. Entonces, la empresa de palas firmó como garante hasta $100 mil millones en garantías de valor residual, compró aproximadamente $99 mil millones en acciones de ellos y se comprometió a aproximadamente $279 mil millones en suministro. Los clientes fueron revaluados a la baja. Las opciones de la empresa de palas aún precian un trimestre normal. 🤔 1. PRECIADO. Crédito neocloud Los bonos de CoreWeave 2031 alrededor de 80 centavos, rendimiento de ~15,7%. Las probabilidades implícitas de incumplimiento dentro de un año se sitúan en dígitos altos del uno al nueve. ~$51,6 mil millones en deuda y arrendamientos, vencimientos pesados en 2030-2032, flujo de efectivo aún muy por debajo del monto exigido. 2. PRECIADO. Oracle Bonos 2036 a ~320+ pb sobre Tesoros. S&P redujo a BBB- en julio (un nivel por debajo de basura) frente a una enorme lista de espera. Flujo de efectivo libre profundamente negativo el último trimestre. 3. PRECIADO. Suministro Amazon, Alphabet, Meta y Oracle han emitido decenas de miles de millones en bonos IG este año, una participación de dos dígitos del mercado IG total. El complejo IG funciona como un plan de compra por cuotas para GPU. 4. PRECIADO. SPV y crédito privado El bono Hyperion de Meta (fuera del balance) ha caído a los bajos 90 desde más de 110. Blue Owl ha limitado los rescates tras grandes solicitudes de retiro. En DeFi eso es una cola de retiros; en crédito privado lo llaman una característica de liquidez cc @matt_levine. 5. PRECIADO. Acciones de grandes tecnológicas Alphabet por debajo de sus máximos tras un trimestre con flujo de efectivo libre negativo. Meta cayó por capex elevado y flujo de efectivo negativo. CDS de SoftBank (accionista material de OpenAI) por encima de 400 pb. 6. NO PRECIADO. El libro oculto de NVDA 👀 El informe 10-Q muestra un límite de $100 mil millones en garantías de valor residual para el campus SB Energy / OpenAI en Ohio, compromisos de compra de capacidad sobre inventario neocloud no vendido, ~$99 mil millones en acciones de clientes y ~$279 mil millones en compromisos de suministro (mayormente memoria). Las opciones precian un movimiento aproximado del 5% con ~42 volatilidad. Uno de esos dos números no ha leído al otro. 7. NO PRECIADO. Microsoft Microsoft representa ~22% de los ingresos de NVDA; NVDA es una participación dominante en el capex de Microsoft. ¿Hay coberturas, @satyanadella? 8. NO PRECIADO. Gasto en 2027 El mercado aún modela que Alphabet y Amazon gastarán significativamente más en 2027 que este año. Los resultados la próxima semana lo pondrán a prueba. 9. NO PRECIADO. Tratamiento fuera del balance. El mercado trata a Hyperion como riesgo de Meta. Las agencias de calificación aún mantienen al padre en A+. Veremos cuánto dura eso. 10. NO PRECIADO. Ruta política tras las elecciones. Cualquier estímulo "bala plateada" o política industrial que mantenga el tren del capex funcionando no está entre las opciones probables del @realDonaldTrump en caso de una victoria demócrata. TL;DR Los prestatarios se han revaluado: CoreWeave ~15,7%, Hyperion en los 90s, Alphabet significativamente por debajo de sus máximos. El prestamista no: $NVDA 👀 Fechas clave: guías del 28 y 29 de octubre, ventana de recompra finaliza el 4 de noviembre, resultados de NVDA el 19 de noviembre. Texas te está observando, Jensen.
