El crédito privado es ahora un problema de visibilidad de $2 billones. La advertencia del FSB sobre el crédito privado no se trata realmente de un rincón aterrador del préstamo que de repente se volvió demasiado grande. Se trata de un mercado que ahora se estima entre $1.5 billones y $2 billones, cuyo mapa básico aún está incompleto. Ese es el problema. El crédito privado ya no es un canal alternativo ordenado para prestatarios del mercado intermedio que los bancos decidieron no tocar. Ahora se extiende por bancos, gestores de activos, aseguradoras, estructuras de capital privado, vehículos semilíquidos, financiación de fondos, líneas de crédito rotativas y asociaciones estratégicas. El riesgo no es solo la pérdida de crédito. El riesgo es que nadie tiene una visión clara y estandarizada de dónde caerían las pérdidas. La opacidad es el precio El FSB señaló las grietas obvias: falta de datos granulares a nivel de fondo y de préstamo, ninguna definición global armonizada, prácticas de valoración opacas, calificaciones privadas, apalancamiento, desajustes de liquidez y concentración del préstamo en sectores como tecnología, salud y servicios. Nada de eso importa mucho en un entorno benigno. Importa cuando los precios son cuestionados, se cierran las ventanas de refinanciamiento y “mantenido a par” empieza a parecer una negociación en lugar de una valoración. El uso de pagos en especie ha aumentado, los incumplimientos están aumentando desde niveles bajos y la base de prestatarios tiende a ser de menor calidad y más apalancada que los prestatarios comparables en mercados públicos. Eso es exactamente donde los mercados privados pueden parecer tranquilos hasta que ya no lo son. Los bancos aún están en la sala La línea reconfortante es que la exposición directa de los bancos parece pequeña. La línea menos reconfortante es que el FSB encontró aproximadamente $220 mil millones en líneas de crédito concedidas y no concedidas de bancos a fondos de crédito privado, mientras que las estimaciones comerciales llegan hasta $270 mil millones a $500 mil millones. Los bancos pueden no poseer todos los préstamos, pero financian el ecosistema, proporcionan líneas rotativas, estructuran transferencias de riesgo y colaboran con los gestores. Las aseguradoras también importan, porque los balances ávidos de rendimiento han sido atraídos más profundamente hacia el crédito privado mediante asignaciones, calificaciones y relaciones con gestores de activos. Este es el problema de segundo orden. El crédito privado puede ser privado, pero los vínculos de financiamiento no están aislados. Conclusión: el crédito privado no necesita ser “el próximo 2008” para ser un problema sistémico; solo necesita ser grande, apalancado, interconectado y poco visible cuando finalmente gire el ciclo.