لماذا يكون تحرك سعر $PLTR منخفضًا؟ السوق يتطلب أكثر من أداء قوي من Palantir، وهذا الأداء يبدو قياسيًا بالنسبة لهم. توقعات نموهم الخاصة للربع القادم أيضًا أبطأ. قد يكون هذا انخفاضًا في التوقعات بحيث تبدو أرباحهم القادمة أفضل. نقاط الضعف لدى Palantir هي الصفقات الجديدة. فبينما نما إيرادات المبيعات بنسبة 96% على أساس سنوي، نما عدد الصفقات الجديدة بنسبة 6% فقط. كما أن محفظة العقود الموقعة لم تزد مقارنة بالربع الماضي. وهذا يعني أن النمو سيستمر فقط إذا تمكّنوا من زيادة هذه الصفقات الجديدة. لا تزال المبيعات قوية، ويعود تقريبًا كل نمو المبيعات إلى الولايات المتحدة. لأول مرة، تحقق الشركة إيرادات أكبر من الشركات الأمريكية مقارنة بالحكومة الأمريكية.

خلال المكالمة، قالت $PLTR إن العملاء يوقعون عقودًا أقصر، وهو ما يبدو أنه السبب في أن الصفقات الجديدة تبدو صغيرة. وتتوقع Palantir أن يوقع هؤلاء العملاء عقودًا أطول مع مرور الوقت مع رؤيتهم لمزيد من النتائج. هذا يمكن أن يفسر لماذا لم يزد المخزون غير المنفذ. فالمخزون غير المنفذ لا يشمل الصفقات الأقصر من سنة. إذا أضفت تلك الصفقات الأقصر، فإن المخزون غير المنفذ (الذي يشمل أيضًا خيارات العقد) ارتفع بنسبة 2%. شيء واحد هو أنه في المكالمتين السابقتين، قدّموا رقم الصفقات المعدل حسب المدة. لا أرى ذلك هنا، وهذا كان سيجيب على سؤال ما إذا كانت الصفقات الجديدة تبدو صغيرة بسبب تباطؤ الطلب أو بسبب تقصير العقود.

$PLTR تنمو بسرعة كبيرة. لأول مرة، تحقق أرباحًا أكثر من الشركات الأمريكية مقارنة بالحكومة الأمريكية. معظم نموها يتحول إلى أرباح لأن تكاليفها تنمو ببطء أكثر من مبيعاتها. ويتوقعون استمرار المبيعات القوية، خاصة في الولايات المتحدة. https://t.co/5CN2cU2Yee

تتدهور هوامش $ANT Anthropic بناءً على السجل المعدل S-1 الذي صدر اليوم. خسارة التشغيل في الربع الثالث، والتي لم تكن موجودة في الإصدار الأصلي، ناتجة عن حوسبة قصيرة الأجل مكلفة وبرنامج مطابقة التبرعات. للحفاظ على النمو السريع، يحتاجون إلى دفع مبالغ إضافية لتلبية الطلب. إنهم يدفعون أكثر للحصول على حوسبة بينما تصبح الرموز أرخص. إذا افترضنا أن الطلب غير محدود، فإنهم وهؤلاء العديد من الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لا يزالون محدودين بالطاقة ومراكز البيانات والرقائق والذاكرة. لكن لديهم مليارات من الالتزامات التي يجب دفعها. هذه المدفوعات الثابتة تعني أنهم بحاجة إلى الاستمرار في النمو، وللنمو يحتاجون إلى كل هذه الحوسبة. حتى إذا تجاهلنا الحديث عن فقاعة الذكاء الاصطناعي، فأنا أجد صعوبة في رؤية كيفية قدرتهم على تلبية كل هذا الطلب.

يجب على $ANT Anthropic دفع مئات المليارات من الدولارات مقابل الحوسبة، سواء نمت أم لا. لتغطية الحوسبة التي التزمت بها بالفعل، تحتاج إلى الاستمرار في النمو بسرعة. وللاستمرار في النمو، تحتاج إلى أن تصبح هذه الحوسبة فعالة فعليًا. تعني هذه الحوسبة شرائح، وتحتاج هذه الشرائح إلى مراكز بيانات، وتحتاج مراكز البيانات إلى كمية هائلة من الطاقة الإضافية. لكن لا توجد طاقة كافية في الشبكة حيثما تحتاج إليها، ويمكن أن تستغرق الروابط الجديدة سنوات. كما تحتاج مراكز البيانات إلى تمويل لبناءها. المقرضون يصبحون أكثر انتقائية ويفرضون أسعارًا أعلى على بعض المقترضين، مما قد يبطئ سرعة بناء مراكز البيانات الجديدة. إذا تأخرت الطاقة والتمويل في إنشاء هذه المراكز، فستكون Anthropic ناقصة في الحوسبة التي تحتاجها، وقد يبطئ ذلك نموها. لكنها ملزمة بدفع ثمن تلك الحوسبة لسنوات. إذا تباطأ النمو، تظل هذه الالتزامات قائمة، مما يعني أن الإيرادات ستكون أقل مما كانت تتوقعه، وستذهب نسبة أكبر منها لدفع تكاليف الحوسبة. ومن قراءتي للنموذج S-1، من المتوقع أن تستمر هذه التكاليف في الارتفاع مع دخول المزيد من الحوسبة حيز التشغيل. هل ستشتري هذا الاكتتاب العام الأولي؟

غيّرت S&P توقعاتها بشأن $META إلى سلبية اليوم، مما يعني أنه يمكنها خفض التصنيف الائتماني لـ Meta. جزء كبير من السبب هو الإيجار الناتج عن عقود مراكز البيانات التي كتبت عنها هنا. لا يظهر هذا الإيجار في التدفق النقدي الحر، لكن S&P تُصنّفه كدين. وتشير إلى أن دين Meta قد يصبح مرتفعًا جدًا لتصنيفه الائتماني بدءًا من عام 2027 على الأقل. كان التدفق النقدي الحر لـ Meta أقل سلبية من أمازون وAlphabet وأوراكل في الربع الثالث، لكن S&P لا تزال قلقة من كمية الالتزامات التي تتحملها. وقّعت مايكروسوفت على نفس الكمية تقريبًا من هذه العقود، لكنها تستطيع تأجير هذه القدرة لعملاء Azure. أما Meta، فما زالت تعمل على تأجير قدرتها، لذا فإن إيرادات الإعلانات تغطي معظم التكاليف.

الربع الثالث هو أول ربع تحقق فيه جميع الأسهم $AMZN و $GOOGL و $META و $ORCL سيولة حرة سلبية في نفس الوقت. في عام 2024، دفعت هذه الشركات أساسًا تكاليف بناء الذكاء الاصطناعي باستخدام أموالها الخاصة. وفي عام 2025، أضافت ديونًا. وفي هذا العام، بدأت Alphabet و Meta و Oracle ببيع أسهمها. ولكن السيولة الحرة لا تُظهر كل ما اتفقت على إنفاقه. فكثير من مراكز البيانات التي تخطط لاستخدامها في السنوات القادمة لا تُشترى أصلًا. بل إن شركات أخرى تقترض لبناءها ثم تستأجرها، ولا تظهر هذه الإيجارات في السيولة الحرة حتى تبدأ الدفعات. واعتمادًا على طريقة ترتيب العقد، قد لا تظهر بعض هذه الإيجارات أبدًا فيها. $MSFT هي الوحيدة التي لا تزال إيجابية، لذا يمكنها الاستمرار في تمويل الذكاء الاصطناعي بالمال الذي تولده أعمالها. لكنها تستأجر مراكز البيانات بنفس الطريقة، لذا فإن السيولة الحرة الإيجابية لا تُظهر أيضًا جميع الإيجارات التي وقّعت عليها. أيّ شركة تفضل امتلاكها أثناء دفعها لكل هذا؟

كيفين وارش يُعتبر ارتفاع تكاليف الاقتراض دليلاً على نجاح سياسته، دون توضيح مدى تأثيرها على التضخم الناتج عن إنفاق الذكاء الاصطناعي. أبقى على موقفه لأنه يعتقد أن رفع الفائدة في سبتمبر جعل الاقتراض أكثر تكلفة بالفعل. ومعظم هذا الارتفاع يعود إلى الذكاء الاصطناعي، والإنفاق على الذكاء الاصطناعي هو ما يُسرّع النمو الذي يقول إنه قوي. لذلك، يجب أن يؤدي ارتفاع تكاليف الاقتراض إلى إبطاء إنفاق الذكاء الاصطناعي. قبل أسبوعين، قال إن هذا الإنفاق يدفع التضخم للأعلى، وتباطؤ هذا الإنفاق يجب أن يخفض جزءًا من هذا التضخم. لكن ما مدى التأثير الفعلي لارتفاع تكاليف الاقتراض في خفضه؟ تحسين الإنتاجية على مدار بضع سنوات لا يجيب على هذا السؤال.

لا ينتهي استهلاك النقد لـ $AMZN العام القادم. تخطط أمازون لإنفاق المزيد في عام 2027 لأن الطلب على AWS لا يزال أكبر مما يمكنهم بناؤه. لديها AWS عقود بقيمة 578 مليار دولار مخططة، وتتوقع أن ينمو AWS بأكثر من 40% في عامي 2027 و2028. ما لم تذكره هو المبلغ الذي ستُنفقه في عام 2027 أو متى ستصبح التدفقات النقدية إيجابية.

انظر إلى استهلاك النقد لـ $AMZN! أنفقت أمازون 34 مليار دولار أكثر مما جنته هذا الربع. كان التقدير حوالي 10 مليارات دولار. إنها القصة المعتادة لبناء مراكز البيانات وشراء شرائح لأغراض الذكاء الاصطناعي. أمازون تضيف قدرات لتمكين AWS من خدمة المزيد من العملاء الذين يشغلون تطبيقات الذكاء الاصطناعي. ما زالوا يؤكدون أنهم سيصرفون حوالي 220 مليار دولار هذا العام، لذا يجب أن ينخفض الإنفاق في الربع الرابع بعد هذا الارتفاع الكبير في الربع الثالث. هل هناك أي أمل في عودة هذا التدفق النقدي؟