كينغ $GLW تضاعف إيرادات الألياف الضوئية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي خلال عام واحد، لكن سعر السهم لا يزال أقل من أعلى مستوى له بنسبة تزيد عن 50%: ما الذي يقلق السوق حقًا؟ أعلنت كينغ $GLW قبل التداول يوم الثلاثاء عن نتائج الربع الثالث، حيث تجاوزت تقريبًا جميع المؤشرات التوقعات. بلغ إيرادات التشغيل الأساسية 5.08 مليار دولار، بزيادة قدرها 19% على أساس سنوي، متجاوزة توقعات السوق البالغة 5.03 مليار دولار؛ وبلغت الأرباح الأساسية لكل سهم 0.91 دولار، بزيادة قدرها 36% على أساس سنوي، متجاوزة التوقعات البالغة 0.88 دولار. أما التوجيهات للربع الرابع فهي إيرادات تشغيلية أساسية تتراوح بين 5.2 و5.3 مليار دولار، وأرباح أساسية لكل سهم تتراوح بين 0.96 و1.00 دولار، مع وسط التوجيهات الأرباحي أعلى من التوقعات الموحدة للسوق البالغة 0.93 دولار. والأكثر إثارةً هو قطاع الاتصالات الضوئية: بلغت المبيعات الفصلية 2.38 مليار دولار، بزيادة قدرها 44% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح للقطاع 532 مليون دولار، بزيادة قدرها 80% على أساس سنوي؛ حيث نما قطاع الشبكات المؤسسية بنسبة 84%، وارتفعت مبيعات المنتجات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي التوليدي بأكثر من الضعف. لكن وفقًا لتقرير على https://t.co/FK7CXkBPXL، ارتفع السهم حوالي 3% قبل التداول، ثم انخفض حوالي 3% ليصل إلى 123.94 دولارًا، ما يزال أقل من أعلى مستوى خلال 52 أسبوعًا البالغ 271.78 دولارًا بنسبة تقارب 54%. دعونا ننظر أولًا إلى ما أجابت عنه هذه التقارير. خلال الفترة الماضية، كانت مخاوف السوق بشأن الأجهزة الخاصة بالذكاء الاصطناعي تتركز على نقطتين: هل ستصل النفقات الرأسمالية إلى ذروتها؟ وهل تم تسعير قطاع الاتصالات الضوئية بشكل مفرط؟ أجاب الرئيس التنفيذي لكينغ، ويندل ويكز، بأن نمو منتجات الذكاء الاصطناعي التوليدي "تجاوز نمو شحنات وحدات معالجة الرسوميات (GPU)". وهذا يعني أن نمو كينغ لا يعتمد فقط على عدد وحدات معالجة الرسوميات، بل على زيادة كمية الألياف الضوئية والوصلات المستخدمة في كل خادم ذكاء اصطناعي وكل مركز بيانات. السبب هو أن مجموعات الذكاء الاصطناعي تصبح أكبر، مما يتطلب اتصالات ألياف ضوئية بكثافة أعلى بين وحدات معالجة الرسوميات وبين الخزائن وبين مراكز البيانات، مما يؤدي إلى ارتفاع محتوى الألياف الضوئية لكل وحدة حسابية. ويشير تسارع صافي الربح بنسبة 80% مقارنة بتسارع الإيرادات بنسبة 44% إلى تحسن في فعالية الحجم وهياكل المنتجات، مما يجعل الاتصالات الضوئية محرك النمو الأعلى ربحية لكينغ. معلومات أخرى قد تُهمل بسهولة هي ثبات الطلبيات. وقعت كينغ في الربع الثالث أربع اتفاقيات طويلة الأجل مع عملاء، بقيمة تصل إلى عشرات المليارات من الدولارات، بما في ذلك فيرizon $VZ وAT&T $T. وهذا يعني أن طلب الألياف الضوئية لا يقتصر فقط على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، بل يشمل أيضًا تحديث شبكات النقل الرئيسية وربط مراكز البيانات لدى مشغلي الاتصالات. وأشارت الإدارة خلال المكالمة الهاتفية إلى أن فرص ربط مراكز البيانات داخل أعمال المشغلين تتزايد. وتهدف خطة "Springboard" للشركة إلى تحقيق إيرادات سنوية قدرها 20 مليار دولار بحلول نهاية عام 2026، و30 مليار دولار بحلول نهاية عام 2028، و40 مليار دولار بحلول نهاية عام 2030. وباستخدام وسط توجيهات الربع الرابع البالغة 5.25 مليار دولار، فإن الإيرادات السنوية الحالية تقترب من 21 مليار دولار، مما يعني تحقيق المرحلة الأولى مبكرًا. إذًا، لماذا لم يرتفع السهم؟ أولاً، لم تعد تقييمات كينغ رخيصة؛ فقد سبق للسوق أن أدرج في السعر ذروة النمو المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، حتى مع انخفاض السعر بنسبة النصف، لا تزال بعض نماذج التقييم تعتبره أعلى من مستواه العادل. ثانيًا، النمو غير متوازن: انخفضت إيرادات قطاع العرض والابتكار في الزجاج بنسبة 3%، بينما تأخرت زيادة الطاقة الإنتاجية في قطاع الطاقة الشمسية عن التوقعات، مما أدى إلى خسارة فصلية قدرها 7 ملايين دولار، وهما عاملان أبطأ من وتيرة تحسين هامش الربح الإجمالي. ثالثًا، استثمرت الشركة كميات كبيرة من رأس المال لتوسيع طاقة الإنتاج الخاصة بالاتصالات الضوئية، حيث بلغت النفقات الرأسمالية في الربع الثالث 545 مليون دولار، ويحتاج السوق إلى رؤية أن هذه الطاقات ستُستهلك بالأسعار الحالية. عند وضع كينغ في سلسلة قيمة الاتصالات الضوئية الخاصة بالذكاء الاصطناعي بأكملها، فهي تمثل أقصى نقطة في السلسلة من حيث الألياف والوصلات، وهي في نفس سلسلة الطلب مع شركات مثل Lumentum $LITE وCoherent $COHR التي تنتج وحدات وأجهزة الليزر الضوئية، لكن نموذج عملها مختلف: فوحدات الاتصال الضوئي أكثر عرضة للتغير التقني والمنافسة السعرية، بينما تعتمد الألياف والوصلات على الاتفاقيات طويلة الأجل وحجم الإنتاج. ارتفع سهم Lumentum حوالي 8% يوم الاثنين، بينما توفر تقارير كينغ اليوم دعمًا أساسيًا أقوى لسلسلة واحدة. ما يجب مراقبته الآن هو ثلاثة مؤشرات:能否 يحافظ قطاع الاتصالات الضوئية على نمو سنوي يزيد عن 40% في الربع الرابع؟ هل ستستمر الاتفاقيات طويلة الأجل في التزايد؟ ومتى سيتحول قطاع الطاقة الشمسية من الخسارة إلى الربح؟ عندما تضاعف أعمال شركة ما المرتبطة بالذكاء الاصطناعي خلال عام واحد، لكن سعر سهمها لا يزال نصف أعلى مستوى له، هل تعتقد أن السوق يُدخل مخاطر دورية مبكرًا؟ أم أنه يمنح المستثمرين طويلي الأجل نافذة لإعادة تقييم؟