Broadcom 161.2 مليار دولار، Google 114.5 مليار دولار، Amazon 110 مليار دولار! شركة واحدة فقط، Anthropic، وقّعت فواتير حوسبة تتجاوز 430.6 مليار دولار. من هو الفائز الأكبر؟ أحد أكثر الأجزاء إثارةً للمستثمرين في وثائق إعلان Anthropic قد لا يكون إيراداتها الخاصة، بل الأموال التي ستُدفع للآخرين. وفقًا للشروط التعاقدية المُعلنة في الوثائق، وقّعت Anthropic التزامات طويلة الأجل ضخمة لشراء قدرات حوسبة من عدة كبريات التكنولوجيا: التزامات تبلغ حوالي 161.2 مليار دولار مع Broadcom $AVGO، والتزامات لا تقل عن 114.5 مليار دولار مع Google $GOOGL حتى عام 2033، والتزامات لا تقل عن 110 مليارات دولار مع Amazon $AMZN، والتزامات لا تقل عن 44.9 مليار دولار مع Microsoft $MSFT. مجموع هذه الشركات الأربع فقط يبلغ حوالي 430.6 مليار دولار، دون احتساب عقد قدرات حوسبة مع SpaceX $SPCX الذي تم الإفصاح عنه سابقًا ويمكن أن يصل إلى 120.5 مليار دولار. يجب التوضيح أن هذا المجموع الكلي مستمد من جمع البنود فردًا وفقًا للوثائق، ولا تُقدّم الوثائق نفسها إجماليًا للالتزامات بخصوص قدرات الحوسبة. قائمة جمعها حساب التحليل على X، StockSavvyShay، وتم إعادة تغريدها بشكل كبير، حيث أدرك الكثيرون لأول مرة أن طلبات سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي العليا تتركز إلى حد كبير في شركة واحدة لم تحقق ربحًا بعد. لننظر أولًا إلى أهمية كل طرف. التزام Broadcom البالغ حوالي 161.2 مليار دولار هو الأكبر، وهو مرتبط ارتباطًا وثيقًا بتصميم رقائق TPU الخاصة بـ Google، ورقائق الشبكة، والحلول المتكاملة. Anthropic أحد أكبر المستخدمين الخارجيين لـ TPU من Google، والتي شاركت Broadcom في تصميمها، لذا فإن هذه الأموال تتدفق جزئيًا إلى Google Cloud وجزئيًا إلى قطاع رقائق التصميم المخصص لـ Broadcom. كما تقدر الأسواق أن هناك طلبًا إضافيًا محتملًا على قدرات TPU يتراوح بين 125 و150 مليار دولار بين عامي 2028 و2031، وهو ما يدعم بشكل كبير رؤية أوامر Broadcom المستقبلية. أما Google وAmazon فهما الشركان الرئيسيان في Anthropic ومزودا السحابة أيضًا، حيث تمثل عقود الحوسبة مصدر إيرادات لهما، كما تخلق حلقة مغلقة بين عوائد استثمارهما ونشاط السحابة. أما Microsoft بقيمة 44.9 مليار دولار فهي أقل حجمًا نسبيًا، لكنها تعني أن نماذج Anthropic لديها موقع طويل الأجل داخل نظام السحابة والمنتجات الخاص بـ Microsoft. كما يستحق هيكل التمويل ملاحظة خاصة. تشير الوثائق إلى وجود كيان غرض خاص بقيمة حوالي 63 مليار دولار لتمويل مرافق الحوسبة: تقدم Bank of America وCitigroup وMorgan Stanley قروضًا ذات أولوية أولى، بينما يقدم Blackstone تمويلًا ذا أولوية ثانية، وتقدم Broadcom دعمًا للقيمة المتبقية — أي ضمان القيمة السوقية المستقبلية للجهاز عند إعادة بيعه. وهذا يشير إلى أن عقود الحوسبة قد تم تحويلها إلى أصول مالية مشابهة للمشاريع البنية التحتية، حيث يشارك فيها البنك والتمويل الخاص. هناك مستويان للمنطق الاستثماري هنا. المستوى الصاعد: تم تمديد رؤية الإيرادات لشركات السحابة وشركات الرقائق بشكل كبير. في الماضي، كان القلق يدور حول عدم وجود عملاء نهائيين لإنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي، لكن الآن على الأقل هناك مشترٍ سريع النمو وقّع عقودًا طويلة الأجل. المستوى الهابط: هذه الالتزامات تعتمد بشكل كبير على قدرة Anthropic على جمع التمويل ونمو إيراداتها. تُظهر الوثائق أن إيرادات Anthropic في النصف الأول من العام بلغت حوالي 16.3 مليار دولار، بينما التزاماتها الخارجية لشراء قدرات الحوسبة تزيد عن عشرين ضعف هذا الرقم. فكلما اشتدت حرب أسعار نماذج الذكاء الاصطناعي أو تباطأ نمو الإيرادات، أصبحت هذه العقود عبئًا ثقيلًا، وسينتقل الخطر عبر سلسلة العقود إلى Broadcom وGoogle وAmazon. ويجب الانتباه بشكل خاص إلى حقيقة أن Broadcom تقدم دعمًا للقيمة المتبقية — مما يعني أنها لا تبيع الرقائق فقط، بل تحمل أيضًا جزءًا من مخاطر الائتمان ومخاطر أسعار الأصول. الآن يجب متابعة ثلاثة أمور: أولًا، حجم التمويل من طرح Anthropic العام، والذي سيحدد قدرتها على دفع فواتير الحوسبة خلال السنتين أو الثلاث سنوات القادمة. ثانيًا، كيفية وصف Broadcom وGoogle لإيراداتها وأوامرها المرتبطة بـ Anthropic في التقارير المالية القادمة. ثالثًا، وتيرة تنفيذ عقود الحوسبة، خاصةً ما إذا كانت الالتزامات الكبيرة بعد عام 2027 ستُنفذ في موعدها. عندما تكون شركة واحدة في نفس الوقت شريكك المستثمر وعميلك وأكبر مصدر لخطر الائتمان الخاص بك — ماذا ترى في هذه الأوامر التي حصلت عليها Broadcom وGoogle؟ هل هي حصن أم خطر؟