نعم، أنا أحب $SIVE. إنها شركة ممتعة لتغطيتها، نظرًا لوجود الكثير من إشارات سلسلة التوريد هنا. لكن الشركة أصابتها "متلازمة القمة الطويلة" تمامًا في إعلان النتائج الأخير. وهو ما يظهر بوضوح في الانخفاض. فكرة مطولة قليلاً وبعض المعلومات المبعثرة عن سلسلة التوريد: - لدى Sivers قدرة 100 مليون ليزر CW DFB قادمة للتشغيل في الربع الرابع من عام 2027 خلال نقص في الصناعة. وتم تخصيص كميات كبيرة من المصانع المتاحة (كانوا يقومون باختبارات الجودة مع Win Semi واثنين آخرين في عامي 2023/2024)، لذا يمكنهم الاستفادة من العقدة الحالية بنشاط. السبب الآخر المثير للاهتمام حول أهمية العقد هو (بخلاف رفع أسعار ASP): لأن التأهيلات تتحول بشكل أسرع وأكثر احتمالًا نظرًا للحوافز الناتجة عن ندرة العرض. → على سبيل المثال، قام صانعو الوحدات بتوسيع عدد الموردين، على سبيل المثال (ذكرت LightCounting أن الشركات زادت من 2-3 موردين إلى 5-7 أو أكثر). ففي الشهر الماضي، ردت Innolight على سؤال يتعلق بنقص إمدادات ليزر DFB 1.6T في عامي 2026–2027: - كانت Innolight تُدخل موردين جدد الشهر الماضي وتخطط لتوقيع عقود مدتها 2-3 سنوات لتأمين قدرات سلسلة التوريد الأمامية. → وفي الوقت نفسه، قامت أكبر شركات الليزر التجارية في العالم، التي تشكل أكثر من 600 مليون ليزر EML/CW، مثل $COHR، بإعادة توجيه الليزر إلى برامجها الخاصة. لقد باعت $LITE كل قدراتها حتى عام 2029، كما حجزت Landmark الكثير من قدراتها حتى عامي 2027–2029. كان من المتوقع أن تكون $AAOI لاعبًا رئيسيًا، لكنها أيضًا أعادت توجيه الليزر إلى برامج المحولات الخاصة بها. وهذا يتوافق مع الوقت الذي تمتلك فيه $SIVE قدرة هائلة متاحة حاليًا وتشارك بنشاط مع لاعبين صينيين في مجال الوحدات القابلة للإزالة (لا أقول إنها Innolight، لكنه يُظهر أن الشركات الصينية مثل Cambridge/Eoptolink تحاول بنشاط تأمين قدرات الليزر). - معلومة ممتعة: قبل الإعلان عن $JBL، كانت Sivers تمتلك وتُجري محادثات مباشرة مع مزودي السحابة الكبيرة أيضًا. لقد رأينا أن مزودي السحابة الكبيرة توجهوا إلى $MTSI و$AAOI للحصول على قدرات الليزر من نصوص نتائجهم (وتم رفضهم بشكل مضحك من قبل AAOI بسبب النقص). لذلك، فإن احتمال تحول صانعي الوحدات أو مزودي السحابة الكبيرة إلى اتفاقيات قدرة مع $SIVE يبدو أعلى بكثير. فقط بعض الانتقاد: بالنسبة لجميع المحللين والمستثمرين الأفراد الذين يحاولون نمذجة الإيرادات، لا يمكنك ببساطة تطبيق معدل نمو سنوي مركب سخيف بنسبة 25-35% على إيرادات NRE لأنها قريبة من الصفر حاليًا. وخاصة عندما تصل إلى حوالي 300 مليون ليزر (مستخلصة من نسبة 2:1 بين القدرة الخارجية والداخلية). كما أنها ليست نفسها مثل $POET التي لديها قدرة تغليف OE على نطاق واسع، لأن الليزر في نقص حقيقي. لذا فإن القدرة أكثر احتمالًا للتحول كما هو الحال مع $AAOI التي باعت كل قدراتها، و$LITE التي باعت قدراتها حتى عام 2029. لقد رأينا بالفعل الإيرادات التي تجلبها قدرات الليزر، حيث أشارت $LITE إلى 5 مليارات دولار من قدرات الليزر فقط من مصنع واحد في عام 2028 في غرينسبورو (في نطاقات أعلى). وأي ليزر تبيعه Sivers، فإنها تستهدف هامش ربح إجمالي متوسط بين 50-60% أو أكثر على المدى الطويل، ربما بين 3-6 دولارات للليزر منخفض التكلفة و6-12 دولارًا للنشرات المخصصة عالية الأداء. لكن لا توجد أي إفصاحات حتى الآن من Sivers حول تحويل القدرة إلى الإيرادات. الآن، هذا هو الشيء الذي لا يفهمه الناس حقًا: "لماذا لا توجد إيرادات؟" بالنسبة للفرص الحالية؟ ركزت $SIVE قبل عام 2024 على التطوير المخصص لتغييرات هندسية مستقبلية مثل CPO. بالنسبة للنشرات المخصصة: - حصلنا أخيرًا على تحول من أحد عملائها الأربعة تقريبًا هذا الأسبوع مع ~$AEVA. - تم التأكيد في وقت سابق هذا العام على وجود علاقة مستمرة مع ~$APPL مع تفسير أن "هذا يتطلب عددًا هائلاً من التجارب والخوارزميات التي تتجاوز بكثير ما نوفره لهم". - جميع عملائها منذ عامي 2023-2024 مثل Ayar وثلاثة آخرين، من المرجح أن يصلوا إلى الإنتاج الضخم في عام 2028 مع انتشار CPO. برامج الليزر المخصصة عالية الأداء شديدة التمسك ولكنها تستغرق سنوات عديدة وهي أساسًا NRE. وكما رأينا مع انتشار CPO، واجهت تأخيرات في التسويق على مر السنين. لذلك، أدركت $SIVE بعد تغيير الرئيس التنفيذي في عام 2024: "حسنًا، دعونا نزيد الإيرادات من خلال المنتجات التجارية الجماعية اليوم مثل ليزر 70 مل/100 مل/200 مل لوحدات 800G/1.6T". وهنا وجدت $JBL وجميع لاعبي الوحدات الكبار الآخرين اليوم خلال النقص. الآن... العمل الذي قامت به Sivers في عامي 2023-2024 مسبقًا: مثل $AAPL وAyar و$AEVA وشركات LiDAR/CPO الأخرى. وفرصها التجارية الجماعية الجديدة مثل $JBL و$GFS والعديد من موردي الوحدات/NPO الذين هم الآن في محادثات. جميع نقاط التحول هذه تتقارب منذ عام 2027 فصاعدًا، وهذا هو السبب الذي يجعلني أجد الشركة جذابة. المكان الذي أعتقد أن الإدارة خاطأت فيه تمامًا هو الرسالة والتنفيذ على المدى القصير: - قرار التركيز على العقود الصغيرة الحالية مثل طلبات Seminex وAllSpace وTachyon بدا وكأنه التركيز الكامل مؤخرًا في النتائج ورسائل المساهمين والتعليقات الإعلامية. → صراحة قاسية لإدارة $SIVE: الغالبية العظمى من الجمهور الغربي لا يهتمون إطلاقًا، وهو غير ذي صلة بالتقييم. لم يتحرك $SIVE بنسبة 0% على جميع إعلانات طلبات Seminex/AllSpace/Tachyon، بل انخفض السعر حتى. لكنه ارتفع بنسبة 50% تقريبًا عند إعلان $GFS وبنسبة مشابهة عند إعلان $JBL. السبب الذي جعل معظم المستثمرين يأخذون مراكز طويلة في المقام الأول كان CPO. لذلك، إذا أرادت $SIVE الإجابة على أسئلة الإعلام السويدي عن "لماذا تنزف أموالك؟" والدفاع عن ذلك بطلبات خلوية تشرح تحويل خطوط الأنابيب. فهذا لن يساعد الناس على البقاء في مراكز طويلة أثناء الانخفاضات. → الجزء الثاني كان عدم الالتزام بقائمة NASDAQ ضمن إطار زمني محدد والتنفيذ الفعلي. - إذا كانت هناك تأخيرات، حسنًا، فقط قل ذلك، لكن اللغة القانونية غير الملتزمة مُثيرة للغضب، خاصة من الرئيس المالي. أعتقد أن لديهم الفرصة الشهر المقبل في النتائج لتصحيح كل شيء. إذًا، لتلخيص: - لا أرى شيئًا قريبًا من $SIVE من حيث نسبة قدرة ليزر CW العالمية التي ستُضاف نسبيًا إلى رأس المال السوقي. - لديها عدد كبير من مسارات التسويق التجاري: من O-Net و$POET و$JBL وAyar و$GFS و$AAPL و$AEVA والعديد من فرص التعاون المحتملة مع مزودي السحابة الكبيرة أو الوحدات.حتى إذا فشل واحد أو اثنان، فإن عمق نطاق المؤهلات الجارية كبير جدًا، والضيق الحالي في الليزر شديد، لدرجة أن من المرجح جدًا أن يتحول العديد منها إلى الإنتاج. من الواضح أن $SIVE ترغب في التركيز على السيطرة أولاً على نقطة الضيق الليزرية، وانتهت باستخدام تمويلها البالغ 700 مليون كرونة سويدية لتوسيع القدرة. لكن ينبغي لها التركيز على توصيل حجم الاقتصاد المحتمل بالمليارات الناتج عن تحويل هذه القدرة الليزرية. وتنفيذ ذلك.