كشفت فاينانشال تايمز عن هيكل مالي مبالغ فيه للغاية. استعدت جوجل لنقل أكثر من 150 مليار دولار من وحدات TPU إلى Anthropic، مدعومة بعقود تبلغ قيمتها حوالي 200 مليار دولار. لكن Anthropic نفسها لم تدفع 150 مليار دولار لشراء هذه الرقائق. تنتقل الرقائق من جوجل إلى Broadcom، ثم تُدمج في SPV مخصص. تقدم Apollo وBlackstone ومؤسسات أخرى قروضًا للـ SPV، الذي يشتري المعدات ثم يستأجر قدرات الحوسبة لـ Anthropic. وفي الجانب الآخر، تقدم جوجل ضمانات لمركز البيانات. في يونيو من هذا العام، تم تنفيذ أول صفقة. حصلت كيان وهمي يُدعى Compute SPV على 35 مليار دولار لشراء حوالي 1 غيغاواط، أو حوالي مليون وحدة TPU. تم تقسيم الـ 35 مليار دولار إلى ثلاث طبقات من الديون، حيث يوفر Broadcom دعمًا للقيمة المتبقية لحوالي 30 مليار دولار من الديون العليا. المعنى بسيط: إذا عجزت Anthropic عن دفع الإيجار، فستبيع SPV وحدات TPU لسداد الديون. وإذا لم تكن العائدات كافية، فسيغطي Broadcom الفرق. هذا الضمان مهم جدًا. فـ Anthropic لا تمتلك تصنيف ائتمانيًا عامًا، ولولا ذلك، لكان تكلفة التمويل مرتفعة جدًا. وباستخدام ضمان Broadcom، يصبح خطر الديون العليا أقرب إلى خطر Broadcom نفسه. وهذا مجرد أول صفقة. في أبريل، وافقت جوجل على توفير 3.5 غيغاواط إضافية من وحدات TPU لـ Broadcom، والتي ستُستخدم في النهاية من قبل Anthropic. فجأة، ظهرت في التقارير المالية لـ Broadcom التزامات شراء بقيمة 128.1 مليار دولار، منها 55.2 مليار دولار سيتم تسليمها في السنة المالية 2027 و72.9 مليار دولار في السنة المالية 2028. ووفقًا لمصادر مطلعة حصلت عليها فاينانشال تايمز، فإن هذه الأرقام تقريبًا كلها تتعلق بوحدات TPU هذه من جوجل. إذًا، فإن بيع قدرات الذكاء الاصطناعي يصبح الآن أكثر شبهاً ببيع الطائرات من قبل Boeing وGE في الماضي. المصنع يبيع المعدات، والمؤسسات المالية تشتري الأصول، والشركات الجوية تستأجرها على المدى الطويل، وتُستخدم الأصول كضمان، بينما يضمن المصنع القيمة المتبقية. بهذه الطريقة، لا تبقى المعدات بقيمة مئات المليارات من الدولارات على ميزانية جوجل أو على ميزانية Anthropic. لكن هناك فرقًا كبيرًا بين وحدات TPU والطائرات. طائرة بوينغ عمرها خمس سنوات لا تزال يمكن بيعها لشركة طيران أخرى. لكن مليون وحدة TPU مصممة خصيصًا لطابق برمجي معين، ما هي قيمتها بعد خمس سنوات؟ لا أحد يعرف حاليًا. لذلك، فإن هذه الآلة التي تبلغ قيمتها 200 مليار دولار تعتمد في النهاية على أمرين اثنين: هل سيبقى دخل Claude في ارتفاع؟ وهل يمكن لأجهزة الذكاء الاصطناعي أن تمتلك لأول مرة "قيمة متبقية" يثق بها المستثمرون الماليون؟ إذا تحقق هذان الأمران، فستصبح قدرات الحوسبة أصلًا بنيةً تحتيةً جديدًا. وإذا لم يتحقق أي منهما، فستعود المخاطر المخفية داخل SPV اليوم عبر العقود، طبقةً تلو الأخرى، لتصل مجددًا إلى ميزانيتي جوجل وBroadcom.