موجات الدفع بالعملات المستقرة الثلاث، أي المشاريع تستحق المتابعة؟ كلما درست أكثر دفعات العملات المستقرة، قلّ اقتناعي بأن التنظيم سيكون المحرك الرئيسي للتبني. التنظيم يمكنه السماح بالتبني، لكن المنافسة ستُجبر عليه. الشركة التي تُسَلِّم المدفوعات الدولية بسرعة أكبر وبتكلفة أقل لديها هوامش ربح أفضل، وتحتاج إلى رأس مال عامل أقل، ويمكنها تقديم أسعار أفضل. الشركات التي تبقى على البنية التحتية الأبطأ لن تختفي فورًا، بل ستُصبح تدريجيًا أقل تنافسية. أرى أن تبني العملات المستقرة يتطور من خلال ثلاث موجات. [1] الموجة الأولى: الإيمان والضرورة لم يكن المستخدمون الأوائل بحاجة إلى نموذج مالي مفصل. اعتمدت بورصات العملات المشفرة، وأجهزة التداول خارج البورصة، والمُستقلون، والتجار في أسواق مثل الأرجنتين ونيجيريا وتركيا العملات المستقرة لأن الخيارات المتاحة كانت بطيئة أو مكلفة أو غير متوفرة. كان من الصعب الوصول إلى حساب مصرفي. ويمكن أن تستغرق تحويلات SWIFT عدة أيام. كانت رسوم المراسلين تقلل من المبلغ المستلم. ويمكن أن تخسر العملات المحلية قيمتها قبل وصول الدفعة. حلّ USDT على شبكة Tron مشكلة حقيقية. هذا الطلب لم يعتمد على حوافز الرموز أو ظروف سوق العملات المشفرة. كان الناس بحاجة إلى دولار سائل يمكنه التحرك عالميًا في أي وقت. أثبتت هذه الموجة الأولى أن السلاسل العامة يمكنها معالجة نشاط الدفع على نطاق واسع. المشاريع التي أربطها بهذه الموجة: – @tether + @trondao: لا تزال واحدة من أقوى التوليفات لتسوية الدولار في الأسواق الناشئة. – @Plasma: تبني تحويلات USDT منخفضة التكلفة، وحسابات، ووصول إلى بطاقات حول الطلب الذي يوجد بالفعل. – @Polygon و @BNBCHAIN: تكتسب حصة في نشاط الدفع من خلال رسوم منخفضة ودعم واسع للمحفظات. أراقب هذه الشبكات من حيث الطلب الفعلي على التحويلات، وليس TVL في DeFi أو الحوافز المؤقتة. [2] الموجة الثانية: الاهتمام الاقتصادي بدأت الموجة الثانية عندما توقفت الشركات عن اعتبار العملات المستقرة منتجًا كريبتويًا، وبدأت تعاملها كبنية تحتية للدفع. استحوذت Stripe على Bridge وأضافت حسابات وقبول ودفعات بالعملات المستقرة. ووسعَت Visa تسويات العملات المستقرة ووصلت إلى معدل سنوي قدره 7 مليارات دولار في عام 2026. تربط Mastercard العملات المستقرة بشبكة الدفع والدفعات الخاصة بها. أطلقت PayPal PYUSD. وحصل تجار Shopify على إمكانية الدفع بـ USDC. بدأت منصات الرواتب وسوق التجارة الإلكترونية في تقديم مدفوعات بالعملات المستقرة. هذه الشركات لا تتبنى العملات المستقرة لأنها تدعم اللامركزية. إنها تفعل ذلك لأن الاقتصاديات أصبحت جذابة. يمكن لمنصة رواتب أن تدفع للمتعاقدين عبر العديد من الدول دون انتظار كل نظام مصرفي محلي. يمكن لسوق أن يُسَلِّم مع التجار الدوليين بسرعة أكبر ويقلل من كمية رأس المال المحتفظ به بين الدفع والتسليم. يمكن لمعالج الدفع أن يعمل خلال عطلات نهاية الأسبوع دون الحاجة إلى تمويل مسبق للحسابات في كل سوق. يمكن قياس كل ميزة من خلال التكلفة ووقت التسوية وكفاءة رأس المال العامل. أظهرت بيانات Artemis أن مدفوعات B2B بالعملات المستقرة بلغت حوالي 235 مليار دولار في عام 2025، بزيادة أكثر من سبعة أضعاف مقارنة بالعام السابق. هذا نمو قوي، لكنه لا يزال أقل من 1% من تدفقات مدفوعات B2B العالمية. أعتقد أن هذه الفجوة هي الفرصة الرئيسية. المشاريع التي أراقبها في هذه الموجة: – @Stablecoin: توفر الربط بين الحسابات النقدية والعملات المستقرة والإصدار والدفعات العالمية. تعطيها Stripe توزيعًا فوريًا. – @tempo: L1 مركزة على الدفع تم تطويرها بواسطة Stripe وParadigm. لديها بالفعل شركات تجلب عمليات دفع حقيقية إلى الإنتاج. – @circle + @arc: تجمع بين توزيع USDC وشبكة مصممة للدفع والصرف الأجنبي وتسوية المؤسسات. – @BVNKFinance: تربط مدفوعات النقد والعملات المستقرة للشركات، وهي الآن متكاملة مع Visa Direct وMastercard على حد سواء. – @raincards: تسمح للشركات بإطلاق برامج بطاقات ودفعات مدعومة بالعملات المستقرة دون بناء كامل طبقة الامتثال والتسوية الخاصة بها. أهتم بشكل خاص بالبنية التحتية التي تسمح للشركات باستخدام العملات المستقرة دون إدارة المحافظ أو رموز الغاز أو عمليات البلوك تشين مباشرةً. هذا ما يتطلبه تبني الشركات. [3] الموجة الثالثة: الضغط التنافسي تبدأ الموجة الثالثة عندما يصبح تبني العملات المستقرة غير اختياري. تخيل شركتين تتنافسان على نفس العقد الدولي. إحداهما تُسَلِّم للموردين في T+0، وتعمل سبعة أيام في الأسبوع، وتُدفع رسوم صرف أجنبي ومراسلين أقل. الأخرى تُسَلِّم في T+3، وتُبقي نقودًا إضافية في عدة حسابات مصرفية، وتُدفع أكثر مقابل كل تحويل عبر الحدود. يمكن للشركة الأولى قبول هامش ربح أقل مع البقاء مربحة. في النهاية، تخسر الشركة الثانية العقد. في هذه المرحلة، لا يعتمد قرارها على تبني العملات المستقرة على الإيمان. بل يعتمد على البقاء على قيد الحياة. أتوقع أن الشركات الجديدة ستخلق أقوى ضغط. ستستخدم العملات المستقرة من اليوم الأول بدلاً من الانتقال لاحقًا من البنية التحتية المصرفية. يمكنها العمل بفرق خزينة أصغر، وتغطية مسبقة أقل، ووسطاء صرف أجنبي أقل. ستتجاهل الشركات القائمة أولًا هذه الشركات الجديدة. ثم ستقلل الأسعار وتقبل هوامش ربح أقل. أخيرًا، ستتصل بالبنية التحتية للعملات المستقرة لأن الحفاظ على النظام القديم يصبح أكثر تكلفة. هذا مشابه لما حدث مع التجارة الإلكترونية. لم يُجبر التنظيم كل بائع على البيع عبر الإنترنت. فعل ذلك المنافسون ذوو التوزيع الأفضل والتكاليف التشغيلية الأقل. [4] الطبقة المفقودة: تمويل الدفع لا يزيل التسليم الأسرع الحاجة إلى السيولة. ما زالت الشركات بحاجة إلى رأس مال بين إصدار الفواتير والدفع والتسوية النهائية. مع نمو حجم الدفع بالعملات المستقرة، يصبح تمويل هذه التدفقات سوقًا منفصلًا. لهذا السبب أراقب أيضًا Huma Finance. تستخدم Huma سيولة العملات المستقرة لتمويل التسويات عبر الحدود، ودفعات الأسواق، وأنشطة التجارة. تُبلغ عن أكثر من 8 مليارات دولار معالجة، مع ائتمان قصير الأجل مرتبط بتدفقات دفع حقيقية. أعتقد أن PayFi يصبح أكثر أهمية خلال الموجة الثالثة لأن الدفعات الأسرع تخلق طلبًا على رأس مال عامل بنفس السرعة. ما يعنيه ذلك لإمداد العملات المستقرة الإمداد الحالي للعملات المستقرة يتجاوز 300 مليار دولار، لكن معظم الشركات لا تزال لا تحتفظ بأرصدة تشغيلية ذات أهمية على البلوك تشين. يمكن أن يتغير هذا بسرعة. بمجرد أن تدفع شركة بانتظام الموردين بالعملات المستقرة، يصبح تحويل الأموال بين الودائع المصرفية والعملات المستقرة لكل معاملة غير فعال. يصبح من الأسهل الاحتفاظ بجزء من رأس المال التشغيلي بالعملات المستقرة. زيادة الأرصدة التشغيلية للشركات تزيد من إمداد العملات المستقرة. ومزيد من الإمداد يحسن السيولة. السيولة الأفضل تجعل مدفوعات العملات المستقرة أسهل للمجموعة التالية من الشركات. لذلك لا أتوقع أن ينمو التبني بمعدل ثابت. كل مجموعة جديدة من الشركات تزيد الضغط على المجموعة التالية. أقوى حجة معارضة البنوك أيضًا تتحسن. نظام SWIFT gpi وأنظمة الدفع الفوري والودائع المُرمَّزة من JPMorgan وCiti يمكنها خفض وقت وتكلفة التسليم. أعتقد أن هذه الأنظمة ستظل تنافسية في المدفوعات المحلية وفي الشبكات المصرفية المغلقة. لكن المدفوعات عبر الحدود مختلفة. الوديعة المُرمَّزة الصادرة من بنك واحد لا تزال مطالبة داخل نظام ذلك البنك فقط. لا توفر تلقائيًا أصل تسليم مشترك للشركات والمحفظات والمؤسسات المالية عبر ولايات قضائية متعددة. العملات المستقرة توفر هذا الأصل المشترك بالفعل. يمكن للبنوك تحسين أنظمتها الخاصة، لكن تنسيق العديد من البنوك والعملات والولايات القضائية لا يزال صعبًا. لهذا السبب أتوقع أن تتواجد العملات المستقرة والبنية التحتية المصرفية معًا، مع اكتساب العملات المستقرة لأكبر حصة في الأسواق الدولية المجزأة. قائمتي الحالية للمتابعةقائمتي المراقبة الحالية إذا كان إطاري الثلاثي الموجات صحيحًا، فسأركز على المشاريع التي تتحكم في إحدى الوظائف الخمس المهمة. لن تحقق العملات المستقرة التبني الجماهيري لأن كل شركة تصبح مهتمة بالعملات المشفرة. ستحقق التبني الجماهيري عندما يصبح الدفع دوليًا دون العملات المستقرة أكثر تكلفة من استخدامها.