انخفض مؤشر PCE الأمريكي في يونيو بنسبة 0.1%، وهو أول انخفاض منذ عام 2020، وهو ما ينبغي أن يكون إيجابيًا، وبالتالي ينبغي أن تنخفض عوائد سندات الخزانة الأمريكية. لكن رد فعل السوق كان معاكسًا تمامًا، حيث ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا مؤقتًا إلى 5.27%، مسجلة أعلى مستوى منذ عام 2007. السبب بسيط: سوق السندات لا يتداول في الماضي، بل في المستقبل. لا يزال الطلب الداخلي الأمريكي في الربع الثاني قويًا، وارتفع سعر النفط الدولي بنسبة حوالي 20% في يوليو، بالإضافة إلى دعم ثلاثة أعضاء أوليين في مجلس الاحتياطي الفيدرالي لرفع أسعار الفائدة للمرة الأولى، مما زاد من مخاوف السوق من ارتفاع التضخم مجددًا في الأشهر القادمة، بدلاً من التركيز على ما حدث بالفعل في يونيو مع مؤشر PCE. الأمر الأكثر أهمية هو الجانب المالي. لقد اقترب الدين الاتحادي الأمريكي من 40 تريليون دولار، ووصلت فوائد سندات الخزانة السنوية إلى حوالي 1.4 تريليون دولار، وعندما تتجاوز عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا 5%، فهذا يعني أن كميات كبيرة من السندات المستحقة في المستقبل ستُعاد تمويلها بمعدلات فائدة أعلى، مما سيزيد الضغط المالي أكثر فأكثر. لذلك، ما يقلق السوق حقًا ليس 40 تريليون دولار، بل 40 تريليون دولار في ظل أسعار فائدة طويلة الأجل تتجاوز 5%. كلما زاد الدين، زاد إصدار السندات؛ وكلما زاد إصدار السندات، ارتفعت احتمالات ارتفاع العوائد؛ وكلما ارتفعت العوائد، زادت النفقات الفائدة بشكل أكبر، مما يؤدي في النهاية إلى دائرة متزايدة التأكيد الذاتي. ما يستحق المراقبة في الأشهر القادمة ليس بيانات التضخم، بل عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا. ما إذا كانت ستتمكن من العودة إلى ما دون 5% قد يحدد اتجاه التقييم القادم للأصول المخاطرة العالمية.