لنقم ببعض الحسابات المتعلقة بـ $OPEN. طلب أحدهم معرفة صافي ربح Opendoors عند إيرادات قدرها 20 مليار دولار مع هامش مساهمة قدره 10%. ما الذي يعنيه 20 مليار دولار من حيث المنازل: → 20 مليار دولار ÷ متوسط سعر المنزل 375 ألف دولار = 53,350 منزلًا بيعت خلال السنة → ÷ 4 = 13,340 منزلًا في الربع → ÷ 52 = 1,026 منزلًا في الأسبوع ربح المساهمة: → 20 مليار دولار × 10% = 2 مليار دولار سنويًا، أو 500 مليون دولار في الربع الآن تكاليف التشغيل. في الربع الأول من عام 2026، بلغت التكاليف 63 مليون دولار في الربع مقابل إيرادات قدرها 720 مليون دولار، موزعة على ثلاثة بنود. قم بتوسيع كل بند تقريبًا إلى سبعة أضعاف الإيرادات: → المبيعات والتسويق: 33 مليون دولار → 60 مليون دولار، فهي تنمو مع الحجم لكن قناة الوكلاء أرخص بكثير من الإعلانات المدفوعة → العامة والإدارية: 22 مليون دولار → 35 مليون دولار، معظمها ثابت، بالإضافة إلى فريق Doma الذي سيُضاف → التكنولوجيا والتطوير: 8 ملايين دولار → 15 مليون دولار، مبنية على الذكاء الاصطناعي، ولا تنمو تقريبًا مع الحجم → 110 ملايين دولار في الربع، أي 440 مليون دولار سنويًا هذا يمثل 2.2% من الإيرادات مقابل حوالي 8.75% اليوم. هذه الفجوة هي العائد من التوسع، وهي السبب الكامل وراء تغيير الحجم لكل شيء هنا. → 2 مليار دولار من المساهمة − 440 مليون دولار من تكاليف التشغيل = 1.56 مليار دولار من صافي الربح المعدل قبل الفوائد والضرائب والاهتراء ثم التكاليف تحت صافي الربح قبل الفوائد والضرائب والاهتراء. أولًا الفوائد. يقترض Opendoor ضد تقريبًا كل منزل يملكه، لذا تعتمد الفاتورة على المدة التي يبقى فيها كل منزل قبل البيع. عند احتفاظ لمدة 90 يومًا، فأنت تحتفظ تقريبًا بربع المنازل السنوية في أي لحظة. → 53,350 منزلًا × (90 ÷ 365) = 13,155 منزلًا محتفظ بها في أي وقت → × 375 ألف دولار = 4.93 مليار دولار من المخزون → 90% منها ممولة = 4.44 مليار دولار من الدين → × 7% = 311 مليون دولار سنويًا عند هذا السعر، أظهر الربع الأول من عام 2026 فوائد قدرها 23 مليون دولار على دين قدره 1.14 مليار دولار، وهو ما يعادل سنويًا حوالي 8%. لكن هذا الرقم يتضمن أيضًا سندات القابلة للتحويل، لذا فإن نسبة 7% على قروض المنازل وحدها هي الرقم العادل. وهذا هو السبب في أن مخطط المجموعات الخاص بكاز مهم، والذي يُظهر أن كل مجموعة جديدة من المنازل تُباع أسرع من المجموعة السابقة. → احتفاظ لمدة 120 يومًا = 17,540 منزلًا محتفظ بها = فوائد قدرها 415 مليون دولار → احتفاظ لمدة 90 يومًا = 13,155 منزلًا محتفظ بها = فوائد قدرها 311 مليون دولار → احتفاظ لمدة 60 يومًا = 8,770 منزلًا محتفظ بها = فوائد قدرها 207 مليون دولار نفس الإيرادات، نفس الهامش، لكن فرق في الربح يزيد عن 200 مليون دولار فقط بسبب البيع الأسرع. السرعة ليست مجرد شريحة جذابة، بل هي نقد. ثم تعويض الأسهم، وهو دفع أسهم بدلًا من النقد للعاملين. إنه تكلفة حقيقية لأنه يقلص حقوق المساهمين الحاليين. → المنح العادية تبلغ 15 مليون دولار في الربع، أي 60 مليون دولار سنويًا → خيارات الأسهم المشروطة حسب ظروف السوق تبلغ حاليًا 105 ملايين دولار في الربع، لكنها تُدفع فقط إذا وصل سعر السهم إلى أهداف محددة، وتُسجل على مدى فترة استحقاق ثابتة وليست إلى الأبد → بمزج الاثنين، لنفترض أنها تبلغ حوالي 125 مليون دولار سنويًا بمجرد استقرار الأمور الاهتراء والاستهلاك صغير. → 8 ملايين دولار في الربع، أي حوالي 32 مليون دولار سنويًا → صغير لأن المنازل تُسجل في الدفاتر كمخزون وليس كأصول ثابتة جمع كل التكاليف تحت صافي الربح قبل الفوائد والضرائب والاهتراء: → الفوائد: 311 مليون دولار → تعويض الأسهم: 125 مليون دولار → الاهتراء: 32 مليون دولار → المجموع الكلي: 468 مليون دولار وهذا يعطي الإجابة: → 1.56 مليار دولار صافي ربح قبل الفوائد والضرائب والاهتراء − 468 مليون دولار = 1.09 مليار دولار قبل الضرائب → الخسائر السابقة تُنقل إلى الأمام، لذا فإن الضرائب ضئيلة في البداية → صافي ربح قدره 1.09 مليار دولار، أو حوالي 1.13 دولار للسهم → ضعف السعر/الربح (P/E) بـ30x = 34$ | بـ45x = 51$ | بـ60x = 68$ بمجرد استخدام الخسائر السابقة وفرض ضريبة الشركات الأمريكية القياسية البالغة 21%: → صافي ربح قدره 861 مليون دولار، أو حوالي 0.89 دولار للسهم → ضعف السعر/الربح (P/E) بـ30x = 27$ | بـ45x = 40$ | بـ60x = 54$ إذًا، الإجابة هي تقريبًا بين 860 مليون و1.09 مليار دولار من صافي الربح. التوقيت، وما إذا كان عام 2027 واقعيًا، كما هو موضح في الاستنتاج أدناه 🧵👇