في النصف الأول من العام، حققت سبع شركات صينية للرقائق الذكية الاصطناعية، إما مدرجة أو على وشك الإدراج، إيرادات إجمالية قدرها حوالي 21.5 مليار يوان صيني. ومن بين هذه الشركات السبع، هناك ست شركات كشفت عن مخزونها، والذي بلغ بالفعل 23.9 مليار يوان صيني على دفاترها. من بين خمس شركات كشفت عن التدفق النقدي التشغيلي، أنفقت مجتمعة حوالي 6.4 مليار يوان صيني خلال النصف الأول، وفقط شركة Cambricon ظلت تحقق تدفقًا نقديًا إيجابيًا. لا يمكن تفسير هذه الـ 23.9 مليار يوان ببساطة على أنها "رقائق لم تُبَع". فشركة Cambricon هي مثال ممتاز على ذلك. ففي مخزونها الأصلي البالغ حوالي 9 مليارات يوان، فإن 5.7 مليار يوان ما زالت مواد خام، و2.5 مليار يوان في مرحلة التصنيع بالتعاقد، بينما لا تتجاوز القيمة الفعلية للمنتجات النهائية والبضائع المُرسَلة وقيد الانتظار للقبول حوالي 700 مليون يوان. لقد دُفعت الأموال مسبقًا منذ عدة أشهر لشركات أشباه الموصلات والتخزين واللوحات الأساسية والتغليف، لكن الإيرادات لا تُعترف بها ولا تسترد إلا بعد اكتمال الرقائق، وتجميع الخوادم، وقبول العميل لها. وكلما زادت سرعة نمو الطلبيات، زادت الأموال التي يجب تغطيتها في هذه المرحلة الوسيطة. لذلك، فإن العديد من الشركات الصينية المصنعة لمعالجات GPU تبحث حاليًا عن أطراف أخرى لتحمل هذه الدورة النقدية نيابة عنها. فمخزون Cambricon ارتفع من 4.9 مليار يوان إلى 8.2 مليار يوان خلال النصف الأول، وارتفعت المدفوعات المقدمة للموردين من 700 مليون يوان إلى 2.9 مليار يوان، وفي الوقت نفسه ارتفعت الكمبيالات المستحقة من 350 مليون يوان إلى 3.09 مليار يوان، حيث بدأت عمليات الشراء الكبيرة بالاعتماد على الكمبيالات المقبولة بنكيًا. أما Moore Threads فالأمر أكثر إثارة للقلق: ففي حين بلغت إيراداتها خلال النصف الأول 1.74 مليار يوان، وصل مخزونها إلى 3.55 مليار يوان، وبلغ التدفق النقدي التشغيلي الصافي سالبًا 2.17 مليار يوان، وارتفعت القروض طويلة الأجل إلى 2.83 مليار يوان. عند تحليل الشركات السبع بشكل منفصل، فإن المخزون يُدعم في النهاية بأربعة مصادر مالية رئيسية: فترات الائتمان الممنوحة من الموردين والبنوك، والأموال المقدمة مسبقًا من العملاء، والقروض البنكية، بالإضافة إلى رؤوس الأموال الجديدة المستمرة التي يتم جمعها. هنا بالضبط هو المكان الذي أرى فيه أكبر درجة من الحذر. باستخدام تقدير خشنة تستند إلى تكلفة المبيعات السنوية مقابل المخزون، فإن Cambricon تتحمل مخزونًا يعادل حوالي 445 يومًا، وMoore Threads حوالي 590 يومًا، بينما لا يتجاوز ذلك لدى NVIDIA حوالي 108 أيام. رغم أن المعايير ليست متطابقة تمامًا، إلا أن الفرق في المقياس هائل. وبالإضافة إلى ذلك، فإن NVIDIA تقوم الآن بعمل آخر: فهي تمتلك القدرة الآن على منح عملائها الكبار فترات ائتمان تصل إلى ما يقارب السنة، وتستخدم ميزانيتها العمومية لتمويل العملاء. أما تدفقات الأموال لدى الشركات الصينية للرقائق الذكية الاصطناعية فهي عكس ذلك تمامًا: فالموردون والبنوك والمساهمون لا يزالون يمولون شركات الرقائق، ثم تستخدم هذه الشركات الأموال لتمويل مخزونها. لذلك، بعد دخول الاستبدال الصيني مرحلته الثانية الحقيقية، لم أعد أهتم كثيرًا بعدد TOPS الجديد أو من فاز بأي معيار اختبار. المستوى التالي الذي يجب مراقبته هو ثلاثة مؤشرات فقط: دوران المخزون، الحسابات المدينة، والتدفق النقدي التشغيلي. إن إنتاج الرقائق يعني فقط أن التقنية ناجحة؛ وأن الحصول على الطلبيات يعني فقط أن العملاء مستعدون لتجربتها. حينما تصبح أموال العملاء كافية لتمويل دفعة جديدة من أشباه الموصلات، عندها فقط ستتحول رقائق الذكاء الاصطناعي الصينية إلى نشاط تجاري قادر على الدوران الذاتي.