يملك عقودًا بقيمة تريليون دولار، لكنه لا يمتلك حتى الكهرباء؟ Nscale هي شركة مراكز بيانات في المملكة المتحدة، تعمل في الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي، وتشيّد وحدات GPU ثم تستأجر قوة الحوسبة للآخرين. $MSFT هو أحد عملائها الرئيسيين. وفي الوقت الذي كانت Nscale تعدّ فيه نفسها لطرحها العام في الولايات المتحدة بقيمة 35 مليار دولار، انسحبت مايكروسوفت من هذا المشروع. تعرض المشروع لتأخيرات متعددة، حتى أن التزويد بالكهرباء متأخر حتى عام 2030. لكنني لاحظت نظرية مؤامرة مثيرة للاهتمام: يقول البعض إن مايكروسوفت تستخدم التزويد بالكهرباء كذريعة، في حين أن الطلب الفعلي على الذكاء الاصطناعي ليس بهذه الضخامة. إنها مجرد حجة مقبولة لتقليل الإنفاق على الذكاء الاصطناعي في المستقبل، ويعتقدون أن إيرادات الذكاء الاصطناعي لا تستطيع تغطية تكاليف البناء الهائلة. بعد أن قرأت هذا التحليل، أجد أن فكرة أن إيرادات الذكاء الاصطناعي قد لا تغطي الاستثمارات الضخمة فكرة معقولة. كما ذكرنا بالأمس، فإن عوائد بعض السندات لـ $ORCL و $CRWV ترتفع تدريجيًا، مما يعكس بدء المستثمرين في المطالبة بتعويضات مخاطر أعلى. في وثائق طرح Nscale العام، من أصل 103.4 مليار دولار من العقود، لم يبدأ تشغيل سوى 2.6 مليار دولار، والباقي جميعه مشاريع مستقبلية. الإيرادات الفعلية في النصف الأول من عام 2026 كانت فقط 140 مليون دولار. لقد اقترضت مبالغ ضخمة، ووقّعت عقودًا ضخمة، لكنها لا تملك حتى الكهرباء الآن—ولا يمكن التأكد حتى من قدرتها على التسليم في الوقت المحدد أو بدء الربح. بالفعل، يجب مراقبة المخاطر الصناعية عن كثب.