رهان ميتا على الذكاء الاصطناعي أصبح الآن رهانًا على الميزانية العمومية ارتفع إيراد ميتا بنسبة 28% في الربع الثاني، مدفوعًا بشكل شبه كامل بالإعلانات، ومع ذلك انخفضت الأسهم بنسبة 10% بعد إغلاق السوق. هذا الرد يشير إلى أن المستثمرين لم يعودوا يسألون ما إذا كان الذكاء الاصطناعي يساعد ميتا—بل يسألون ما إذا كانت ميتا قادرة على تمويل البنية التحتية المطلوبة لتقديمه. شركة مختلفة كانت ميتا في السابق آلة نقدية تُموّل المشاريع المضاربة بالكامل من أرباح التشغيل. الآن، تشبه بشكل متزايد مطورًا للبنية التحتية المرفوعة، حيث يمثل الإعلان فقط المحرك المثبت الوحيد للسداد. تتوقع الشركة إنفاقًا رأسماليًا بقيمة 137.5 مليار دولار تقريبًا في عام 2026، وهو ما يكفي لدفع التدفق النقدي الحر إلى مستوى سلبي خلال النصف الثاني للمرة الأولى منذ طرحها العام في عام 2012. قد يزداد الضغط بشكل كبير في عام 2027. تفترض التوقعات الحالية إنفاقًا رأسماليًا بقيمة حوالي 174 مليار دولار وحالة عجز نقدي تزيد عن 20 مليار دولار، بينما تمتد تقديرات المحللين من 215 مليار دولار إلى 280 مليار دولار إذا ضاعفت ميتا قدرتها الحاسوبية من 7 جيجاواط إلى 14 جيجاواط. هذا أكثر من مجرد مشكلة أرباح. إنه يغيّر الميزانية العمومية. وصلت الالتزامات طويلة الأجل إلى 83.7 مليار دولار بنهاية الربع الثاني، رغم أن ميتا كانت تحمل ديونًا ضئيلة قبل عام 2022. هذا الرقم لا يشمل عشرات المليارات من الالتزامات خارج الميزانية العمومية المرتبطة بمراكز البيانات في لويزيانا وتكساس، حيث التزمت ميتا بعقود إيجار وضمانات مالية. السندات التي مدتها 40 عامًا التي أُصدرت في مايو الآن تقدم عائدًا قريبًا من 7٪، مما يشير إلى أن سوق الدين يطلب بالفعل تعويضًا أكبر لتمويل هذه الاستراتيجية. عدم التوافق في العائد الذكاء الاصطناعي يعزز بوضوح النموذج الأساسي، حيث ساعد التوجيه الأفضل وأداء الإعلانات في تحقيق نمو الإيرادات بنسبة 28٪. لكن العائد المثبت لا يزال تحسينًا تدريجيًا في الإعلانات، بينما يتم إنفاق الأموال على بناء قاعدة صناعية جديدة تمامًا. يمكن أن تخلق الاشتراكات وروبوتات الدردشة التجارية ووصول الدفع للنماذج واستئجار الحوسبة مصادر إيرادات جديدة، لكن جميعها لا تزال في مراحلها المبكرة وغير مثبتة. يمكن أن يحسن بيع القدرة الزائدة لمختبرات الذكاء الاصطناعي الكبرى بسعر أعلى من الاستخدام، لكنه ليس نفسه بناء منصة سحابية مؤسسية تشبه AWS أو Azure. تقول الإدارة إنها يمكنها إعادة تقييم الاحتياجات الحاسوبية الفعلية بدءًا من عام 2028. بحلول ذلك الوقت، سيكون جزء كبير من رأس المال والديون والإيجارات والضمانات قد التزم به بالفعل. الخلاصة: لا تزال ميتا تستطيع الفوز بسباق الذكاء الاصطناعي، لكنها تخسر رفاهية أن تكون مخطئة بتكلفة منخفضة. إذا تأخرت عملية التحويل إلى إيرادات، فستمتد الأضرار بعيدًا عن الهوامش لتصل إلى تكاليف الدين والالتزامات التعاقدية وتقليل المرونة الاستراتيجية لسنوات.