يُظهر تحليل الرافعة الائتمانية في سوق العملات المشفرة انخفاضًا تدريجيًا ومحكومًا. يدخل سوق العملات المشفرة مرحلة من التقليل الهيكلي للرافعة، لكنه لا يمتلك بعد خصائص أزمة ائتمانية. نظرة عامة على السوق: انخفض حجم الإقراض الإجمالي في سوق العملات المشفرة المدعومة بالرهن بنسبة 16.78%، أو 11.33 مليار دولار، إلى 56.16 مليار دولار. ويشكل هذا ثالث سنة متتالية من انخفاض نشاط الإقراض، وأول مرة تشهد فيها جميع المجموعات الثلاث — CeFi و DeFi وعقود الودائع المضمونة بالعملات المشفرة (CDPs) — انكماشًا في آنٍ واحد. ومع ذلك، فإن الأهم من الحجم المطلق للانخفاض هو السرعة والهيكلية لعملية التقليل من الرافعة؛ فتعكس البيانات الحالية ضبطًا تدريجيًا للميزانية، وليس انكماشًا ائتمانيًا مفاجئًا ناتجًا عن تصفية إجبارية أو إفلاس أو انهيار أطراف ائتمانية. انخفض الإقراض المدعوم بالضمانات المشفرة إلى 56.16 مليار دولار، وعند النظر فقط إلى إقراض DeFi، انخفضت قيمة القروض المستحقة بمقدار 7.79 مليار دولار، أي بانخفاض نسبته 27.61% مقارنة بالربع السابق، إلى 20.43 مليار دولار. ويشكل هذا ثالث انخفاض متتالٍ في إقراض DeFi، وهو أيضًا أكبر مساهم في الانخفاض العام للسوق. من ناحية أخرى، يجب تقييم الانخفاض بنسبة 27.61% في إقراض DeFi في سياق السوق بأكمله وليس كإشارة منعزلة. ويشير هذا الناتج إلى أن عملية التقليل من الرافعة الحالية لا تركز على بروتوكول واحد أو نموذج مالي، بل تحدث في آنٍ واحد عبر طبقات متعددة من نظام الائتمان المشفر. في ما يتعلق باحتياطيات الخزينة الشركاتية، فإن اتجاه التقليل من الرافعة واضح أيضًا. فقد انخفض الدين المستخدم مباشرة لشراء أو تعزيز استراتيجيات امتلاك الأصول الرقمية إلى حوالي 16.1 مليار دولار، وذلك بشكل رئيسي بعد أن أكملت Strategy برنامج شراء سندات قابلة للتحويل بقيمة 1.5 مليار دولار في مايو 2026. بالإضافة إلى ذلك، استخدمت شركة Strategy، التي تحتفظ ببيتكوين، حوالي 1.38 مليار دولار نقدًا لشراء سندات بقيمة 1.5 مليار دولار، مما خفض سنداتها القابلة للتحويل المستحقة من 8.2 مليار دولار إلى 6.7 مليار دولار. وبالتالي، يُظهر ذلك أن عملية التقليل من الرافعة ليست موجودة فقط في سوق الإقراض، بل تنتشر أيضًا إلى هيكل رأس المال للشركات التي تمتلك الأصول الرقمية. في سوق العقود الآجلة، حدثت أيضًا تصحيحات، لكن بدرجة أقل بكثير مقارنة بسوق الإقراض. ويُشير الانخفاض الحاد في OI لـETH إلى أن تقليل المراكز المرفوعة لم يكن موحدًا عبر السوق بأكمله. بينما حافظ البيتكوين على OI مستقر نسبيًا، شهد الإيثيريوم انكماشًا أكبر في حجم المراكز المفتوحة. لو كان السوق يمر بأزمة رافعة مشابهة لعام 2022، لكان الانخفاض في OI مصحوبًا بتدمير مستمر للمراكز وقدرة محدودة على إعادة الرفع. ويشير التعافي في OI بعد الانخفاض في أواخر الربع الثاني إلى أن بعض المراكز أُغلقت وأُعيد إنشاؤها بدلاً من القضاء عليها تمامًا من النظام. وبالتالي، لا تشير بيانات العقود الآجلة الحالية بعد إلى انخفاض جاد في تحمل المخاطر بالسوق. يشير الانخفاض المستمر في الإقراض لثلاثة أرباع متتالية، إلى جانب انخفاض ديون الخزينة الشركاتية، إلى أن المشاركين في السوق يقللون بشكل استباقي من استخدام رؤوس الأموال المستعارة ويعززون جودة ميزانياتهم. والأهم من ذلك، أن هيكل عملية التقليل من الرافعة الحالية يظل جوهريًا مختلفًا عن عام 2022. حينها، حدث الانخفاض في الإقراض بوتيرة سريعة ومستمرة جدًا، مرتبطة بإفلاس المؤسسات الائتمانية والتصفية الإجبارية.