في أحدث حلقة من البودكاست التقني الشهير TBPN، قام مارتن شكريلي، النجم المشهور في وول ستريت المعروف بـ"الأسود والأحمر"، بتحليل عميق لسقوط صندوق ليوبولد، العبقري المالي البالغ من العمر 25 عامًا: يعتقد أن هناك من قام بتنظيم حملة موجهة ضد Situational Awareness، حيث باعوا في الاثنين الماضي المراكز المتطابقة مع الصندوق وقاموا بالبيع القصير، مما عجل عمداً بانهياره. مارتن شكريلي، الذي هزّ صناعة الأدوية الأمريكية ووول ستريت بمفرده، وتم إدانته بالاحتيال على أسعار أسهم الأدوية وحكم عليه بالسجن سبع سنوات، هو نفسه "المرجع الأصلي" في استخدام الرافعة المالية والبيع القصير والمناورة مع الجهات الرقابية. إن منظوره الحاد وفهمه العميق لقواعد الغابة في وول ستريت يفوقان بكثير مُحللي المالية العاديين. إليك النقاط الأساسية: 1. رافعة مالية 4 أضعاف: خسارة 25% تكفي لتدمير الصندوق بالكامل وفقًا للبيانات المنتشرة في السوق، استخدم الصندوق رأس مال ظاهري بقيمة حوالي 45 مليار دولار لدعم مراكز إجمالية بقيمة حوالي 120 مليار دولار. في هذا المستوى من المراكز، يؤدي انخفاض قيمتها بنسبة 25% تقريبًا إلى تجاوز صافي القيمة. ما إذا كانت الاستراتيجية الاستثمارية النهائية صحيحة أم لا، لم يعد مهمًا كثيرًا — الصندوق يجب أن يبقى على قيد الحياة حتى ذلك اليوم. 2. بمجرد أن تعرف وول ستريت أنك مضطر للبيع، فستساعدك على البيع بسعر أرخص عندما يكتشف السوق أن صندوقًا ما مُجبر على التصفية، تقوم المؤسسات الأخرى ببيع الأسهم المتطابقة مع محفظته مسبقًا، وفي نفس الوقت تقوم بالبيع القصير على الأصول التي يحتفظ بها. يسمي شكريلي هذه العملية "الإطلاق ضد الصندوق". كلما ازدادت عجلة الصندوق في البيع، زادت شدة البيع القصير من قبل الآخرين؛ وكلما زادت شدة البيع القصير، ازدادت ضرورة الصندوق للاستمرار في البيع. 3. الوسطاء الرئيسيون يحبون رفع رافعتك المالية، لكنهم لن يتحملوا معك الخسائر يحقق الوسطاء الرئيسيون أرباحًا من فرق الفائدة على التمويل — كلما ازداد الاقتراض من العملاء، زادت إيراداتهم. لكن بمجرد أن تصبح الضمانات رقيقة، تتولى إدارة المخاطر السيطرة المباشرة على المراكز. إنهم يفضلون خسارة محددة قدرها 10 مليارات دولار على المخاطرة باستمرار والخسارة النهائية بقيمة 50 مليار دولار. 4. حتى لو ارتفعت الأسهم الخاصة كثيرًا، لا يمكن استخدامها كنقود عند طلب ضمانات إضافية كان الصندوق يركز على أصول غير مدرجة مثل Anthropic. قد تكون هذه المراكز ذات قيمة كبيرة ظاهريًا، لكن لا توجد سوق تداول ولا زر "بيع فوري". عند الحاجة إلى عشرات المليارات من الدولارات لسداد الضمانات الإضافية، فإن التقييمات الخاصة لا تستطيع سد الفجوة النقدية الفورية. يعلق شكريلي: "عندما تضع صناديق التحوط قبعة رأس المال المخاطر، فهي عادةً 'قبلة الموت'." 5. الجميع مشغولون بشرح الحرب وسعر النفط والنماذج المفتوحة، لكن ما أطاح بالصندوق حقًا هم المتداولون الحدوديون يعتقد شكريلي أنه في الأسواق المتطرفة، يُحدّد السعر غالبًا فقط من قبل آخر 5% من المتداولين الذين يشتريون أو يبيعون. وغالبًا ما يكون هؤلاء الأشخاص يحملون رافعة مالية تتراوح بين 3 إلى 4 أضعاف. أولئك الذين دخلوا في آخر لحظة وبهم أكبر مراكز، هم أيضًا الأكثر عرضة لأن يكونوا أول من يُجبر على البيع. 6. Citadel تحب الظهور عندما يكون الآخرون مضطرين للبيع يُقال إن Jane Street وMillennium وCitadel شاركوا جميعًا في مزاد شراء المراكز، لكن في النهاية تولت Citadel جزءًا من الأصول. يقدر شكريلي أنه إذا تم امتصاص هذه المراكز بسلاسة، فقد تحقق Citadel أرباحًا ظاهرية فورية تتراوح بين 3 إلى 4 مليارات دولار. في الأوقات العادية، يبدو الاحتفاظ بالسيولة محافظًا، لكن عندما ينهار الآخرون، تصبح السيولة قوة عرض. 7. احتمال النجاح العالي لا يعني أنه يمكنك رفع الرافعة المالية بلا حدود وفقًا لصيغة كيلي، حتى لو كانت صفقة ما لديها احتمال نجاح بنسبة 60%، فإن وضع رأس المال بأكثر بكثير من الحجم الأمثل سيؤدي إلى نتيجة طويلة الأجل قد تكون الصفر. يشير شكريلي إلى نفسه كمثال: لقد رأى مدير صندوق يحتفظ دائمًا بـ80% إلى 90% من أمواله نقدًا، ولم يسجل أي ربع خاسر على مدى أكثر من 20 عامًا. أما هو نفسه، فكان أول شيء فعله بعد حصوله على رأس المال هو رفع الرافعة المالية إلى 8 أضعاف. "أغبى شيء في العالم."🤓 خلاصة شكريلي عن هذا الانهيار: "لم يرتكب ليوبولد أي خطأ — مستوى الرافعة المالية كان قد حدد النتيجة مسبقًا. أي همسة صغيرة كانت ستُجبره على الانهيار — لا توجد نتيجة أخرى ممكنة."