بالنسبة لبيانات التوظيف غير الزراعية، دعونا نلقي نظرة على التوقعات: لا يمكن فهم بيانات التوظيف غير الزراعية هذه ببساطة على أنها "قوة التوظيف تعني أن الاقتصاد بخير". بل بشكل أكثر دقة، إنها بيانات توظيف قوية من حيث البنية، لكن ضعيفة من حيث السيولة. زاد التوظيف غير الزراعي في الولايات المتحدة في مايو أكثر من المتوقع، ولكن عند تحليل البنية، تصبح المشكلات واضحة: جاءت معظم الوظائف الجديدة من قطاعات الضيافة والسياحة والتعليم والرعاية الصحية والقطاع الحكومي، حيث كان قطاع الضيافة والسياحة هو الأكبر مساهمة، بزيادة حوالي 70 ألف وظيفة في الشهر الواحد، وساهمت المطاعم والحانات وحدها بـ48 ألف وظيفة. هذا يشبه دعماً موسمياً أو بنيوياً ناتجاً عن موسم السفر العالي، واستهلاك الخدمات، والاستعداد لبطولة كأس العالم. لكن من ناحية أخرى، ظلت قطاعات المالية والمعلومات والتكنولوجيا ضعيفة، وانخفضت خطط التوظيف لدى الشركات الصغيرة، واستمرت عمليات تسريح العاملين في التكنولوجيا في الارتفاع. أي أن سوق العمل الأمريكي ليس مزدهراً بشكل شامل، بل: 1) الخدمات والرعاية الصحية والحكومة تدعمان السوق؛ 2) التكنولوجيا والمالية ووظائف الموظفين البيض تبرد؛ 3) الشركات الصغيرة لا ترغب في التوسع في التوظيف؛ 4) الذكاء الاصطناعي يُسرّع استبدال بعض وظائف الموظفين البيض والوظائف التقنية. إذًا، الإشارة الحقيقية التي تنقلها بيانات التوظيف هذه ليست "التوظيف جيد"، بل: "الكمية لا تزال قوية، لكن البنية بدأت تتدهور". وهذا هو السبب في أن الأشخاص العاديين يشعرون بأن بيئة التوظيف تدهورت، بينما لا تزال بيانات التوظيف غير الزراعية تفوق التوقعات. لأن بيانات التوظيف غير الزراعية تقيس صافي الوظائف الجديدة في الاقتصاد ككل، فإذا امتصت المطاعم والفنادق والرعاية الصحية والحكومة عددًا كافيًا من العاملين، يمكنها تعويض ضغوط تسريح الوظائف في قطاعي التكنولوجيا والمالية. بعد ذلك، راجعت بعض البيانات الأخرى، والتي تتماشى مع المنطق الذي شرحته سابقاً حول نقص السيولة. السوق قلق من مشكلة السيولة (والتي توجد بالفعل): قوة التوظيف → يصعب على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، بل وترتفع احتمالية رفعها خلال العام → ارتفاع أسعار الفائدة → تشديد السيولة → ضغط على الأصول ذات التقييمات المرتفعة. إذا انهار التوظيف مباشرة، سيكون للاحتياطي الفيدرالي سبب للتحول نحو التيسير، وسيتداول السوق "تخفيض أسعار الفائدة بسبب الركود". لكن الوضع الحالي هو الأكثر إرباكاً: الكمية لا تزال جيدة، ومخاطر التضخم لا تزال قائمة، ومخاطر أسعار النفط لا تزال موجودة، ونفقات رأس المال في الذكاء الاصطناعي لا تزال في مرحلة التقييم المرتفع. وبالتالي، يخشى السوق أن لا يكون للاحتياطي الفيدرالي أي سبب للتدخل لدعم السوق، بل قد يعود إلى موقف أكثر حزماً. لكنني لا أعتقد أن سردية الذكاء الاصطناعي قد انتهت. لا تزال هناك طلبات حقيقية في مجالات نفقات رأس المال للذكاء الاصطناعي، والحوسبة، والشبكات، والتخزين، والطاقة، ومراكز البيانات. لم تُقلب اتجاهات الصناعة بسبب بيانات التوظيف هذه. ستزداد تقلبات الأصول ذات التقييمات المرتفعة والأرباح البعيدة والاعتماد المستمر على التمويل والاعتماد فقط على القصص؛ بينما ستتمكن الشركات الحقيقية التي تواجه عوائق صناعية، وتحظى بوضوح في الطلبيات، ويمكنها تحقيق الأداء الفعلي من الخروج أقوى بعد التصحيح. حول الصين والولايات المتحدة: خلال العام الماضي، زادت الارتباطية بين أسواق الأسهم الأمريكية والصينية، خاصة في الأصول المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. إذا انتقل السوق الأمريكي من "تداول نمو الذكاء الاصطناعي" إلى "ضغط أسعار الفائدة المرتفعة"، فمن الصعب أن تكون الأسواق الصينية مستقلة تماماً. خاصة في أسواق أكسفورد وهونغ كونغ المرتبطة بالحوسبة للذكاء الاصطناعي، وCPO، والتخزين، ومعدات الطاقة، والروبوتات، وأشباه الموصلات — فستتأثر جميعها على المدى القصير. لكن يجب هنا التمييز بين: 1) الصدمة قصيرة الأجل على تفضيل المخاطر؛ 2) الاتجاه المتوسط الأجل يعتمد على اتجاهات الصناعة وتحقيق الطلبيات؛ 3) الطويل الأجل يعتمد على العوائق الحقيقية في العرض والطلب وإطلاق الأرباح. لذلك، المطلوب الآن ليس البيع العشوائي، بل تقليل الاعتماد على التوسع العاطفي في التقييمات، والتركيز أكثر على المجالات التي يمكن التحقق منها عبر التقارير المالية والطلبيات. النقطة الأساسية في بيانات التوظيف غير الزراعية هذه ليست "التوظيف جيد"، بل: "لا يزال هناك صمود في كمية التوظيف الأمريكية، لكن البنية قد انقسمت بوضوح". الخدمات والرعاية الصحية والحكومة تدعمان السوق؛ بينما تتعرض التكنولوجيا والمالية والشركات الصغيرة ووظائف الموظفين البيض للضغط. ليس انخفاض السوق بسبب تدهور مفاجئ في الأساسيات، بل لأنه دمر توقعات التيسير بسبب تفوق البيانات على التوقعات، وأعاد إثارة مخاوف بشأن مخاطر السيولة. إذًا، المزيج الكلي الحالي هو: 1) لم يصل التوظيف إلى مستوى يجبر الاحتياطي الفيدرالي على الإنقاذ؛ 2) لا تزال مخاطر التضخم وأسعار النفط قائمة؛ 3) تقييمات الذكاء الاصطناعي لم تعد رخيصة؛ لتصبح السيولة متغيراً محورياً يضغط على الأصول المخاطرة. احتمال رفع أسعار الفائدة مباشرة في يونيو منخفض، لكن الاحتياطي الفيدرالي سيصبح أكثر حذراً وتحفظاً. بالنسبة للسوق، الأصعب ليس رفع أسعار الفائدة فوراً، بل "غياب توقعات خفض الفائدة وعدم وجود دعم للسيولة". ملخص واحد: خفضت بيانات التوظيف غير الزراعية هذه احتمالية "تداول الركود"، لكنها زادت احتمالية "تداول تشديد السيولة". ربما لم يصل سرد الذكاء الاصطناعي إلى ذروته بعد، لكن التقلبات ستزداد بشكل ملحوظ.