تتجاوز الأرباح العائمة الإجمالية التي حققتها علي بابا، ميتوان، وتيانشي في هذه الشركات الثلاث للذكاء الاصطناعي 100 مليار يوان صيني، حيث حققت أرباحًا كبيرة من الاستثمارات، لكنها تبدو ضئيلة مقارنة بقيمة السوق التي تبخرت لدى هذه الشركات الثلاث. لكن استثماراتها في الذكاء الاصطناعي تختلف تمامًا في النمط. ميتوان استثمرت أقل قدر وأربحت أكثر، بينما استثمرت علي بابا على نطاق واسع جدًا، مع جزء كبير من استثماراتها عبر قوة الحوسبة، وتيانشي في المنتصف. 1. أولاً، ننظر إلى Zhipu: ميتوان بعائد 45 ضعفًا، متفوقة بوضوح يبلغ市值 Zhipu حاليًا حوالي 350 مليار يوان صيني (الأسهم في سوق هونغ كونغ 02513، ووصلت إلى أكثر من 1000 دولار هونغ كونغي في منتصف مايو، بقيمة سوقية تتجاوز 400 مليار دولار هونغ كونغي). وقد احتلت GLM5.1 من Zhipu المرتبة الثالثة عالميًا بين النماذج الكبيرة، وتُباع حزم البرمجة يوميًا بكميات هائلة. ميتوان كانت أول من استثمر. في جولة B2 في مارس 2023، استثمرت مباشرة 300 مليون يوان صيني، بقيمة تقييم بعد الاستثمار قدرها 3.2 مليار يوان صيني، وتملك أكثر من 10٪. ولم تزد ميتوان استثماراتها لاحقًا، وبعد عدة جولات تمويل وتخفيضات بسبب الاكتتاب العام، لا تزال ميتوان تمتلك 3.91٪، ما يعادل قيمة سوقية قدرها 13.7 مليار يوان صيني. من 300 مليون إلى 13.7 مليار يوان صيني، أي ربح صافٍ قدره 13.4 مليار يوان صيني، بعائد 45 ضعفًا. هذا الرقم يُعد من أعلى المستويات في السوق الأولية الصينية بأكملها. دخلت تيانشي لاحقًا. في جولة B4 في أغسطس 2024، استثمرت 200 مليون يوان صيني، وكانت قيمة التقييم بعد الاستثمار قد وصلت بالفعل إلى 7.2 مليار يوان صيني، بحصة 2.7٪. بعد التخفيف، أصبحت حصتها 1.58٪، بقيمة 5.5 مليار يوان صيني، بعائد 27 ضعفًا. هذا أيضًا جيد، لكنه متأخر أكثر من عام عن ميتوان، وانخفض العائد إلى النصف تقريبًا. مسار علي بابا كان الأكثر تعقيدًا. عبر شركة شنغهاي يونيا المُملوكة من قبل Ant، تم شراء 667,000 يوان صيني من رأس المال المسجل لـ Zhipu في جولة B3 مقابل 150 مليون يوان صيني، وبعد الاكتتاب العام أصبحت حصة الشركة 1.54٪، بقيمة 5.4 مليار يوان صيني، بعائد 33 ضعفًا. أما علي بابا نفسها فلم تكن سيئة، لكن Ant عبر شنغهاي يونيا وشنغهاي فييا تمتلك معًا 3.66٪، بقيمة 12.8 مليار يوان صيني، بتكلفة إجمالية قدرها 490 مليون يوان صيني (بعد خصم 110 مليون يوان صيني تم نقلها إلى علي بابا)، بعائد 25 ضعفًا. المجموعة الكاملة لعلي بابا (علي بابا + Ant) تمتلك معًا 5.2٪ من Zhipu، بأرباح عائمة تقارب 17.5 مليار يوان صيني. 2. MiniMax: علي بابا تستثمر بكثافة، تيانشي تتبع، ميتوان غير موجودة استثمرت علي بابا بشكل كبير في MiniMax. عبر Alisoft تمتلك 12.52٪، وبقيمة السوق الحالية تبلغ حوالي 3.7 مليار دولار أمريكي. شاركت علي بابا في جولة B وجولة الأساس، لكن MiniMax لم تكشف عن المبلغ الدقيق الذي استثمرته علي بابا؛ تقديرًا تقريبيًا، تكون التكلفة حوالي 600 مليون دولار أمريكي، مع زيادة قدرها حوالي 5.2 ضعفًا، وربح قدره 3.1 مليار دولار أمريكي (21 مليار يوان صيني). تملك تيانشي 2.37٪، بقيمة حوالي 700 مليون دولار أمريكي، وشاركت في جولات سابقة قليلاً عن علي بابا، لذا يجب أن تكون التكلفة أقل؛ بتقدير حوالي مليار دولار أمريكي، فإن الزيادة تصل إلى حوالي 6 أضعاف. على الرغم من أن المبلغ المطلق أقل من علي بابا، إلا أن التحكم في التكلفة أفضل، وبالتالي فإن مضاعفة العائد أعلى. ميتوان لم تشارك في استثمار MiniMax. 3. Kimi: علي بابا قد تكون أكبر الرابحين، وميتوان أيضًا تستثمر بكثافة لم تُطرح شركة Yue Zhi An Mian للاكتتاب العام بعد، وأكملت للتو جولة تمويل جديدة بقيمة 2 مليار دولار أمريكي، وتجاوزت قيمة التقييم بعد الاستثمار 20 مليار دولار أمريكي (~140 مليار يوان صيني)، حيث قادت ميتوان Dragon Ball هذه الجولة. كانت علي بابا أهم مستثمر مالي مبكر في Kimi. في عام 2024، اشترت حوالي 36٪ من الأسهم مقابل 800 مليون دولار أمريكي، لكن جزءًا من هذا المبلغ دُفع عبر قوة الحوسبة الخاصة بـ Alibaba Cloud، وكان النقد الفعلي حوالي 600 مليون دولار أمريكي. وفي فبراير 2026 شاركت أيضًا في جولة تمويل جديدة بقيمة 700 مليون دولار أمريكي، لكن المبلغ الدقيق لم يُكشف عنه. وبافتراض حصة 36٪، فإن القيمة السوقية الحالية تبلغ حوالي 7.2 مليار دولار أمريكي، أي عائد محاسبي حوالي 9 أضعاف. لكن هذا العائد يعتمد على شرطين: أن علي بابا لم تتعرض لتخفيض كبير في حصتها خلال جولات التمويل اللاحقة، وأن التقييم البالغ 20 مليار دولار أمريكي مستقر. وكلا الشرطين يحملان درجة من عدم اليقين. شاركت تيانشي في جولة تمويل بقيمة 300 مليون دولار أمريكي في أغسطس 2024 عند تقييم قدره 3.3 مليار دولار أمريكي، ثم شاركت معًا في قيادة جولة التمويل الجديدة بقيمة 700 مليون دولار أمريكي في فبراير 2026، لكن لم يتم الكشف عن المبالغ المدفوعة في الجولتين، لذا لا يمكن حساب الأرباح العائمة بدقة. ووفقًا لأسلوب تيانشي المعتاد، فمن المرجح أنها كانت تتبع وليس تستثمر بكثافة. أما بالنسبة لميتوان فهي مقسمة إلى جزأين: استثمر المدير التنفيذي وانغ هوي ون شخصيًا حوالي 70 مليون دولار أمريكي (~490 مليون يوان صيني)، وبالتقييم الحالي يكون العائد حوالي خمسة أضعاف — هذه الاستثمارات المبكرة حققت أرباحًا جيدة نسبيًا. أما Dragon Ball التابعة لميتوان فهي القائدة في جولة التمويل الجديدة البالغة قيمتها ملياري دولار أمريكي، بمبلغ استثمار فردي يتجاوز ملياري دولار أمريكي؛ نظرًا لأن التقييم لم يرتفع كثيرًا بعد الاستثمار الجديد، فلا يوجد حتى الآن ربح عائم. بعض النقاط المثيرة للاهتمام: 1. مضاعفة العائد لميتوان متفوقة بشكل ساحق: دخلت بمبلغ 300 مليون يوان صيني وخرجت بـ13.4 مليار يوان صيني — أي عائد قدره 45 ضعفًا. السبب بسيط: دخلت مبكرًا ولم تُقلل حصتها كثيرًا — دخلت بالفعل في جولة B2. 2. استثمرت علي بابا في جميع الشركات الثلاث: Zhipu وMiniMax وKimi — وهي الأكبر من حيث إجمالي الأرباح العائمة، وكل استثمار كان كبيرًا، مع جزء كبير منها تم عبر قوة الحوسبة. 3. تيانشي الأكثر توازنًا: عائد Zhipu هو 27 ضعفًا وMiniMax هو 6 أضعاف — العائد المركب حوالي 11 ضعفًا؛ ومن المتوقع أن يكون عائد Kimi حوالي 6 أضعاف. 4. قد يكون Kimi المصدر الأكبر للعائد الفردي لعلي بابا — حصة بنسبة 36٪ عند تقييم قدره 20 مليار دولار أمريكي تعادل حوالي 7.2 مليار دولار أمريكي؛ وإذا ارتفع سعر الاكتتاب العام النهائي أكثر من ذلك، فسيزداد هذا الرقم أكثر. تتأرجح أسعار أسهم هذه الشركات الثلاث بشدة: ارتفعت أسهم Zhipu من سعر الافتتاح البالغ 131 دولار هونغ كونغي إلى أكثر من 840 دولار هونغ كونغي؛ وارتفعت أسهم MiniMax من سعر الافتتاح البالغ 165 دولار هونغ كونغي إلى أكثر من 1200 دولار هونغ كونغي — لكن الانخفاضات أيضًا حادة. هذه الأرباح العائمة هي ثروة ورقية ما لم يتم تحويلها إلى نقد فعلي. هناك نقطة أخرى تستحق الذكر: منطق هذه الشركات الكبرى الثلاث في الاستثمار بالذكاء الاصطناعي ليس استثمارًا ماليًا فقط. تحتاج علي بابا إلى عملاء لقوة الحوسبة، وتسعى تيانشي لحجز موقع في النظام البيئي، بينما تحتاج ميتوان إلى بناء حواجز تقنية — لكل منها أهداف مختلفة لكنها جميعها تهدف إلى عدم الاستبدال.