الائتمان الخاص أصبح الآن مشكلة رؤية بقيمة تريليوني دولار إن تحذير مجلس الاستقرار المالي بشأن الائتمان الخاص لا يتعلق حقًا بزاوية مخيفة واحدة من التمويل أصبحت كبيرة جدًا فجأة. بل يتعلق بسوق يُقدّر الآن بين 1.5 و2 تريليون دولار، ولا يزال خريطته الأساسية غير مكتملة. هذه هي المشكلة. الائتمان الخاص لم يعد قناة بديلة منظمة للمقترضين في السوق المتوسطة الذين قررت البنوك تجاهلهم. بل يمتد الآن عبر البنوك، ومديري الأصول، وشركات التأمين، وهياكل رأس المال الخاص، والصناديق شبه السائلة، وتمويل الصناديق، وتسهيلات الدوران، والشراكات الاستراتيجية. المخاطر ليست فقط خسائر الائتمان. المخاطر هي أن لا أحد يمتلك رؤية نظيفة وموحّدة لمكان وقوع الخسائر. الغموض هو الثمن أشار مجلس الاستقرار المالي إلى نقاط الضعف الواضحة: نقص البيانات الدقيقة على مستوى الصندوق والقرض، وعدم وجود تعريفات عالمية متناسقة، وممارسات تقييم غير شفافة، وتصنيفات خاصة، ورفع الرافعة المالية، وعدم التوافق بين السيولة والالتزامات، والتوجه نحو التمويل المركّز في قطاعات مثل التكنولوجيا والرعاية الصحية والخدمات. لا يهم أي من ذلك كثيرًا في بيئة مواتية. لكنه يصبح مهمًا عندما تُشكك في التقييمات، وتُغلق نوافذ إعادة التمويل، ويبدأ مصطلح "مُحتفظ به عند القيمة الاسمية" في التحول من تقييم إلى مفاوضات. زاد استخدام الدفع مقابل العين، وارتفعت حالات التخلف عن السداد من مستويات منخفضة، ويتسم قاعدة المقترضين عادةً بجودة أقل ورافعة مالية أعلى مقارنةً بالمقترضين في الأسواق العامة المماثلة. هذا بالضبط المكان الذي يمكن فيه للأسواق الخاصة أن تبدو هادئة تمامًا حتى لحظة فقدان الهدوء. لا تزال البنوك في المكان العبارة المطمئنة هي أن التعرض المباشر للبنوك يبدو صغيرًا. أما العبارة الأقل طمأنينة فهي أن مجلس الاستقرار المالي وجد حوالي 220 مليار دولار من خطوط الائتمان المُسحوبة وغير المُسحوبة المقدمة لصناديق الائتمان الخاص، بينما تصل التقديرات التجارية إلى ما بين 270 و500 مليار دولار. قد لا تمتلك البنوك جميع القروض، لكنها تمول النظام البيئي، وتقدم تسهيلات الدوران، وتشكل نقل المخاطر، وتشترك في شراكات مع المديرين. كما أن شركات التأمين مهمة أيضًا، لأن الميزانيات المتشوقة للعوائد قد جُذبت بشكل أعمق إلى الائتمان الخاص عبر التخصيصات والتصنيفات والعلاقات مع مديري الأصول. هذه هي المسألة من الدرجة الثانية. قد يكون الائتمان الخاص خاصًا، لكن روابط التمويل ليست معزولة. الخلاصة: لا يحتاج الائتمان الخاص إلى أن يكون "النسخة القادمة من 2008" ليكون مشكلة نظامية؛ بل يكفي أن يكون كبيرًا ومرفوع الرافعة المالية ومترابطًا وغير مرئي جيدًا عندما يتحول الدور أخيرًا.