بعد شراء ما قيمته 2000 دولار من أسهم Broadcom الأسبوع الماضي، قررت أنه من العادل أن أقدم كامل فرضيتي وليس فقط بعض الأجزاء القصيرة منها. إليكم إياها: نحن جميعًا نعلم أن الحجة الصاعدة القائمة على إدارة توافقية تعتمد على توقعات ربحية بقيمة 30 دولارًا للسهم في السنة المالية 2028، وهو ما يضع سعر سهم $AVGO فوق 600 دولار من المستوى الحالي إذا قمنا بالحساب باستخدام مضاعف بسيط متوسط 20x للمؤشر. هذا يمثل مضاعفة خلال حوالي 20 شهرًا، بالمناسبة. الآن، هل يمكن لـ Broadcom حقًا تحقيق ربح قدره 30 دولارًا للسهم بحلول ذلك الوقت؟ - ما هي الأرقام والافتراضات المالية المحددة التي تجعل ذلك ممكنًا؟ - عند ربح قدره 30 دولارًا للسهم، هل يكون مضاعف TTM بقيمة 20x معقولًا أم لا؟ في مؤتمر الأرباح للربع الثالث من عام 2026، أشارت الإدارة إلى إجمالي إيرادات قدره 115 مليار دولار في عام 2027، و230 مليار دولار في إيرادات أشباه الموصلات الذكية بحلول نهاية السنة المالية 2028. هذا بالفعل ضعفان متتاليان على مدار سنتين ماليتين! لذا دعونا نتعمق أكثر ونضع فرضية صحيحة؛ ما لدينا حاليًا (نقطة الربط) - الربع الثالث من عام 2026 | ملاحظة: سنستخدم معظم هذه المؤشرات كما هي، مع افتراض صفر نمو لتكوين حالة أساسية بسيطة ومستقرة. 1: إجمالي الإيرادات $29.59 مليار +86% 2: إيرادات حلول أشباه الموصلات $20.84 مليار +127% 3: إيرادات البرمجيات $8.75 مليار +29% 4: إيرادات أشباه الموصلات الذكية $16.7 مليار +221% 5: الربح التشغيلي غير المطابق للمعايير المحاسبية $20.10 مليار +92% 6: صافي الدخل غير المطابق للمعايير المحاسبية $16.37 مليار +95% 7: الربح لكل سهم مخفّض غير المطابق للمعايير المحاسبية $3.32 +97% 8: التدفق النقدي الحر $13.67 مليار +95% هناك شيئان يبرزان لي: 1: $16.37 مليار من صافي الدخل غير المطابق للمعايير المحاسبية في ربع واحد (ما يعادل 65.5 مليار دولار سنويًا إذا تكرر هذا الربع أربع مرات دون نمو) | 2: الربحية تواكب النمو. نما الربح التشغيلي غير المطابق للمعايير المحاسبية بنسبة 92% بينما نمت الإيرادات بنسبة 86%. الشركة لا تبيع فقط المزيد من الرقائق؛ بل تحول حصة كبيرة من الإيرادات الإضافية إلى ربح تشغيلي. الآن، دعونا نقسم هذه الأرقام إلى ثلاثة مصادر إيرادات رئيسية (نعتبر المصادر 2 و3 ثابتتين لسنتين لأغراض التوضيح) | 1: أشباه الموصلات الذكية (المحفزات، الشبكات، والبصريات) - $230 مليار كما ذكرت الإدارة كتوقع لعام 2028 | 2: أشباه الموصلات غير الذكية (التخزين والاتصالات) - إيرادات ربعية مبلغها $4.3 مليار كآخر تقرير | 3: البرمجيات البنية التحتية (بما في ذلك VMware) - إيرادات ربعية مبلغها $8.7 مليار كآخر تقرير على أساس سنوي نحصل على: $230 مليار + 4 × $4.3 مليار + 4 × $8.7 مليار = $282 مليار للسنة المالية 2028 إذا بقيت الأعمال ثابتة من هنا ونمت فقط أقسام أشباه الموصلات الذكية كما هو متوقع. الآن دعونا نحول هذا الرقم إلى ربح تشغيلي؛ - هامش التشغيل غير المطابق للمعايير المحاسبية المبلغ عنه حديثًا هو حوالي 66%، مما يعني أن الربح التشغيلي سيكون $186 مليار باستخدام رقمينا. (ضع في اعتبارك أننا نفترض أن هامش الربح لن ينمو خلال فترة الـ 24 شهرًا لأغراض التوضيح) الآن، دعونا نحول الربح التشغيلي إلى صافي الدخل؛ - مع تكاليف الفائدة الصافية وغيرها من التكاليف التشغيلية الحالية بالإضافة إلى الضرائب بنسبة 16%، نخسر حوالي $32 مليار - مما يوصلنا إلى أكثر من $153 مليار كصافي ربح نظيف. هذا هو رقمنا لهذا اليوم - $153 مليار من صافي الدخل بعد أن نمت الشركة صفر بالمئة لمدة 8 أرباع، وحصلت فقط على دفعات أشباه الموصلات الذكية من العملاء الذين مرتبطين بعقود NCNR الخاصة بهم. الحساب الآن بسيط؛ $153.4 مليار مقسومة على 4.9 مليار سهم مخفّض خارج التداول تساوي $32 للسهم. ما هو المضاعف المتوسط لـ Broadcom على مدى 10 سنوات لـ TTM؟ بين 42x و54x. 42 ضرب $32 توصلنا إلى $1350 للسهم بنهاية عام 2028. ضع في اعتبارك - هذا مجرد بحثي، وأنا أسس حساباتي على التاريخ والأرقام المؤكدة، وأحافظ على الأجزاء غير المؤكدة ثابتة. في الواقع، نحن جميعًا نعلم أنهم سيحققون أكثر من $30 للسهم لأن أعمالهم الأخرى ستنمو بالتأكيد أيضًا. ما هي الحجة الهابطة مرة أخرى؟ أن Meta وOpenAI وAnthropic وGoogle تصل إلى الصفر، وتصبح عاجزة ماليًا وتتوقف عن العمل. ما هي الحجة الحقيقية؟ من المرجح أنهم لن يذهبوا إلى أي مكان وسيدفعون لـ Broadcom مقابل غذائهم. ليس نصيحة مالية، قم ببحثك الخاص، وقم بواجبك الخاص. شكرًا لقراءتك