الرأس المال في DeFi لم يعد يسعى فقط وراء العائد السنوي (APY). إنه يختار جودة الميزانية العمومية. في آخر 30 يومًا، نما إجمالي قيمة المقفلة (TVL) في Aave V3 بنسبة حوالي 9.5٪، وMorpho Blue بنسبة 5٪ تقريبًا. بينما ارتفع Pendle بشكل متواضع على أساس شهري، إلا أنه استعاد 7.4٪ من TVL الأسبوع الماضي فقط. في المقابل، انخفضت TVL لـ Ethena USDe بنسبة حوالي 11٪ خلال نفس الفترة. على السطح، يبدو هذا وكأنه تحول بسيط مرة أخرى نحو التمويل الإقراضي. ➛ لكن التمييز الأهم: نمو TVL لا يعني أن القيمة تتراكم لحاملي الرموز. أنتج Aave V3 حوالي 28.8 مليون دولار من الرسوم خلال آخر 30 يومًا. بقي حوالي 3.7 مليون دولار كإيرادات صافية بروتوكولية. أنتج Morpho حوالي 26 مليون دولار من الرسوم، لكن نظرًا لأن جزءًا كبيرًا منها يتدفق إلى طبقة الصندوق والمنسق، فإن الإيرادات الصافية المقاسة للبروتوكول هي صفر. أنتج Ethena حوالي 17.4 مليون دولار من الرسوم، لكن فقط حوالي 59 ألف دولار بقيت في البروتوكول كقيمة صافية. ميزة Pendle هنا: حجم أصغر، لكن حصة أكبر بكثير من الرسوم الم generatd تبقى فعليًا داخل البروتوكول. إذًا، التمييز الجديد في DeFi ليس "أعلى عائد سنوي". ➛ من أين يأتي العائد؟ ➛ تحت أي ظروف سوقية ينهار؟ ➛ وكم من هذا النشاط يبقى فعليًا داخل البروتوكول؟ قد يكون الرأس المال يعود مرة أخرى إلى التمويل الإقراضي وكفاءة الضمانات. ➛ لكن بالنسبة لفكرة الرمز، لا يزال هناك سؤال واحد فقط: ليس "هل هناك رسوم؟" بل "مع من تبقى الرسوم؟"