كتابة: شياو بينغ
ارتفع ZEC إلى 1200 دولار في 6 سبتمبر، بزيادة قدرها 370% على مدار ثلاثة أشهر، واجتذب صندوق ZEC النقدي لـ Grayscale (ZCSH) الذي تم إطلاقه منذ أسبوعين أكثر من 460 مليون دولار من الأصول، وهي أكبر عملية تصحيح أسعار منذ عشر سنوات في مجال العملات الخصوصية.
لكن المناقشات التداول الأكثر رواجًا على تويتر للعملات المشفرة تخطت ZEC نفسها، واتجهت إلى منطق أكثر تعقيدًا: بدلاً من المراهنة على المرحلة القادمة لـ ZEC عند عتبة الألف، فضل شراء "طريق التحصيل" الذي يقع تحته.
اسم هذه الطريق هو NEAR Intents.
محفظة Zashi و NEAR Intents: قناة مُهملة
لفهم هذا السرد، يجب أولاً فهم سلسلة منتجات رئيسية.
تُعد محفظة Zashi، التي طورتها Electric Coin Company، أكمل بوابة ذاتية التخزين حاليًا في نظام ZEC البيئي من حيث تجربة المستخدم. في أكتوبر 2025، أطلقت Zashi ميزة "Zashi Swaps" القائمة على NEAR Intents للتبادل عبر السلاسل، مما يسمح للمستخدمين بتحويل الأصول مثل BTC وSOL وUSDC مباشرة إلى ZEC مُشفرة. وبعد ذلك مباشرة، تم إطلاق ميزة CrossPay، التي فتحت قناة دفع عكسية من ZEC المشفرة إلى أي أصل على أي سلسلة.
This means that NEAR Intents is not only an "on-ramp" for ZEC, but also its "off-ramp".
تُمر جميع عمليات التبادل عبر السلاسل التي تُبدأ من Zashi، بغض النظر عن الاتجاه، عبر طبقة التسوية الخاصة بـ NEAR Intents.
في 23 فبراير 2026، تم تفعيل "مفتاح الرسوم" في NEAR Intents. اعتبارًا من هذا اليوم، يتم جمع جميع الرسوم الناتجة على مستوى البروتوكول بالعملة NEAR، حيث يتم استخدام 100% من رسوم البروتوكول لشراء NEAR في السوق المفتوحة. وهذا يشكل عجلة تجميع القيمة النموذجية: كلما زاد حجم التداول، زادت الرسوم، وزادت قوة الشراء، وقلّ الضغط البيعي على NEAR.
سلسلة الانتقال المتداولة على تويتر هي كالتالي: ارتفاع الطلب على ZEC → زيادة التبادل عبر السلاسل لـ Zashi → زيادة حجم التداول في NEAR Intents → الحصول على رسوم البروتوكول → شراء NEAR باستخدام الرسوم → تكوين ضغط شراء هيكلية على NEAR.
فحص البيانات
دعونا نختبر هذا السرد بالبيانات.
أولاً، ننظر إلى الإجمالي: وفقًا للوحة البيانات الرسمية لـ NEAR Intents، حتى بداية سبتمبر، بلغ إجمالي حجم التداول حوالي 27.6 مليار دولار أمريكي، وشمل أكثر من 26 سلسلة كتلية، وأنتج إجمالي رسوم قدره حوالي 45 مليون دولار أمريكي، مع حجم تداول على مدار 30 يومًا يبلغ حوالي 3 مليارات دولار أمريكي.
انظر إلى حصة ZEC. تُظهر بيانات نهاية عام 2025 أن تداول ZEC يمثل حوالي 10% من حجم التداول اليومي لـ NEAR Intents، أي ما يعادل حوالي 15 مليون دولار أمريكي يوميًا. لكن بيانات أزواج التداول على CoinGecko تكشف واقعًا أكثر حدة: حاليًا، يمثل زوج USDT/ZEC على NEAR Intents 27.4% من إجمالي حجم التداول، بالإضافة إلى USDC/ZEC (7.1%) وSOL/ZEC (2.5%) وETH/ZEC (2.2%)، مما يجعل أزواج التداول المتعلقة بـ ZEC تشكل ما يقارب 40% من حجم التداول.
أهم مرحلة هي استخلاص القيمة.
تُظهر بيانات DefiLlama أن NEAR Intents أنتجت إجمالي رسوم بقيمة 45 مليون دولار أمريكي، لكن "إيرادات البروتوكول" التي تتدفق فعليًا إلى خزينة البروتوكول وتُستخدم لشراء NEAR تبلغ حوالي 5.51 مليون دولار أمريكي فقط، مع إيرادات بروتوكولية على مدار 30 يومًا تبلغ حوالي 910,000 دولار أمريكي، ما يعادل متوسط شهري لشراء NEAR بقيمة حوالي 900,000 دولار أمريكي.
كانت التقارير المبكرة تشير إلى شراء شهري متوسط بقيمة 3 ملايين دولار أمريكي، وهو ما يختلف عن مقياس "إيرادات البروتوكول" على DefiLlama. يعود مصدر هذا الاختلاف إلى أن معظم رسوم الـ45 مليون دولار ذهبت إلى المُحلِّلين (وهم وسطاء التداول/جهات التسوية) وقنوات التوزيع (حيث استحوذ SwapKit على أكثر من 4.4 مليون دولار أمريكي، وساهم Zashi بحوالي 760 ألف دولار أمريكي)، بينما كان الجزء الوحيد الذي وصل إلى صندوق شراء NEAR هو رسوم طبقة البروتوكول فقط.
مصير بائع الأدوات يعتمد على مدة استمرار فتح المناجم الذهبية
يُعد NEAR كـ "بائع معاول" لـ ZEC متسقًا من حيث المنطق الناقل.
تكامل محفظة Zashi مع NEAR Intents هو علاقة منتج حقيقية، وآلية الشراء اللاحق بعد تبديل الرسوم قابلة للتحقق على السلسلة، وحصة ZEC في حجم التداول على NEAR Intents فعلاً كبيرة.
لكن كفاءة التوصيل فعليًا أقل بكثير مما تروج له المجتمع، وتعتمد بشكل كبير على استمرارية أداء الأصل الوحيد ZEC.
إذا استمر تدفق أموال صناديق الاستثمار المتداولة لـ ZEC بالوتيرة الحالية على مدار الأسابيع القادمة، يمكن لهذه السلسلة التوصيلية أن تستمر في العمل؛ ولكن إذا دخلت ZEC في فترة تقلبات حادة أو تصحيح، فسوف تكشف توزيع حجم التداول لـ NEAR Intents عن مستوى أعلى من مخاطر التركز مما يوحي به سرد "البنية التحتية متعددة السلاسل".
بالنسبة للمتداولين، ما يحتاجون حقًا لمراقبته ليس فقط ما إذا كان إجمالي حجم التداول لـ NEAR Intents قد تجاوز 30 مليار دولار، بل اتجاه تغير نسبة ZEC ضمن حجم التداول الخاص بها. إذا انخفضت هذه النسبة من 40% إلى أقل من 15%، في حين لا يزال إجمالي حجم التداول ينمو، فحينها فقط سيكتمل انتقال NEAR من سردية "ظل ZEC" إلى سردية "بنية تحتية للتسوية عبر السلاسل".