ارتفع الين وهبطت السندات الأمريكية مع إثارة تحركات ييلن شكوكًا في السوق

الكاتب الأصلي: لونغ يوي

المصدر الأصلي: Wall Street Journal

وزير الخزانة الأمريكي بيسانت تصرف هذا الأسبوع بشكل متتالٍ: أولاً حذر بقوة السوق من المضاربة على اليين، فارتفع اليين فورًا؛ ثم قام بتوسيع نطاق عمليات شراء السندات الأمريكية بشكل كبير، في محاولة للسيطرة على العوائد على المدى الطويل. النتيجة: ارتفع اليين، لكن السندات الأمريكية انخفضت.

بشكل منفصل، لكل من هاتين المسألتين منطقهما الخاص. لكن عندما تُجمعان معًا، تشكلان تهديدًا مزدوجًا للصعودية الأمريكية التي استمرت لأربع سنوات — تعزيز الين يُضر بالمعاملات ذات العائد المُستفاد، وارتفاع عوائد السندات الأمريكية يُقيّد التقييمات.

في الأربعاء 9 سبتمبر، تراجعت أسواق الأسهم الأمريكية للثالثة على التوالي. انخفض داو جونز بأكثر من 400 نقطة، أو 0.8٪؛ وانخفض ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 0.5٪؛ وانخفض ناسداك بنسبة 0.6٪. وكانت أسهم تقنيات الذكاء الاصطناعي في مقدمة المتضررين.

في الأربعاء، أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية رفع الحد الأقصى لعمليات شراء السندات طويلة الأجل إلى 6 مليارات دولار أمريكي، بزيادة ثلاث مرات مقارنة بالحجم المحدد في الشهر السابق.

لكن رد فعل السوق كان: خيبة أمل.

سابقًا، أشار بيسانت علنًا إلى أن حجم الشراءات قد يتجاوز 4 مليارات دولار، حيث توقعت وول ستريت في وقتٍ ما أن الحد الأقصى للعملية الواحدة قد يصل إلى 8 إلى 10 مليارات دولار. وعند ظهور الرقم البالغ 6 مليارات دولار، ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية بدلاً من انخفاضها.

وصل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.836% خلال الجلسة، وهو أعلى مستوى منذ أكتوبر 2023. وسجل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة 5.285%، مقتربًا من الذروة العشرينية التي لامستها الشهر الماضي عند 5.30%.

إلياس حداد من براون براذرز هاريمان آند كو. يصرّح بشكل مباشر: "في الوقت الحالي، تأتي وزارة الخزانة بمدفع بيس بولز لخوض معركة دبابات."

كما أشار ستيفن زينغ، محلل استراتيجية في بنك دويتشه، إلى أن "مثلما خلقت وزارة الخزانة وحشًا، يجب الآن إطعامه باستمرار." وأشار إلى أن إعلان 600 مليون دولار لم يحقق التأثير الرادع الذي توقعه المستثمرون.

في وقت لاحق من الأربعاء، مزّت وزارة الخزانة 39 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بمعدل عائد قدره 4.834٪، وهو أعلى معدل عائد في تاريخ المزادات لهذا الأجل.

يقول داستن ريد، كبير استراتيجيي الدخل الثابت في مكينزي إنفستمنتس: "لا يزال من المبكر جدًا معرفة كيف سيسيطرون على هذا الوضع. من المؤكد أن وزارة الخزانة غير راضية عن رد فعل السوق اليوم."

في مواجهة رد فعل قوي من السوق، اعترف بيسانت يوم الثلاثاء خلال فعالية في تكساس بأنه لا يمكنه تغيير "سعر التوازن" للسندات الحكومية، وهدفه الوحيد هو إبطاء وتيرة تقلبات الأسعار ومنع ترسيخ البواعث الضارة.

لقد نسب ارتفاع أسعار الفائدة على المدى الطويل بسرعة إلى مخاوف السوق من "عدم قدرة الولايات المتحدة على سداد ديونها"، ووصف هذا القلق بأنه "سخيف، لكنه أصبح السرد المهيمن لفترة ما".

أشار خبراء الاستراتيجية الكلية في بنك ويلز فارغو، أنجيلو مانولاتوس وفرانسيس براون، في تقرير بحثي إلى أن "هناك حاجة إلى عوامل حفازة إضافية لدفع العوائد الطويلة الأجل للانخفاض"، بما في ذلك تباطؤ النمو والتضخم، وهبوط أسعار الطاقة، وانخفاض عدم اليقين في سياسة الفيدرالي، أو التصحيح المالي، أو انكماش حجم إصدارات سندات الشركات.

الواقع الحالي هو أن هذه الشروط غير متوفرة على الإطلاق. استمرار ارتفاع أسعار النفط يدفع توقعات التضخم، حيث يُسعر السوق حاليًا احتمال رفع الفيدرالي الأمريكي للأسعار في اجتماع FOMC الأسبوع القادم عند 62%. كما أن إصدار السندات الشركاتية هذا الأسبوع也在 ذروته الموسمية، حيث أصدر 18 مُقترضًا سندات يوم الثلاثاء، وهو ثالث أكثر أيام التداول ازدحامًا هذا العام.

في اليوم السابق لفشل صفقات إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية، أصدر بيسانت تحذيرًا صارمًا لتجار المضاربة على اليين في نفس الفعالية في تكساس.

وفقًا لبلومبرغ، قال: "أنا الآن المُزَيِّن، لذا عندما نتدخل في الين، أعرف تمامًا ما الذي سيقوم به اليابانيون، بنك اليابان، وصانعو القرار اليابانيون. إذا أردتم المراهنة ضدي، فتعالوا."

هذا الثقة يعود إلى جانبين: أولًا، يدّعي بيسانت أنه يمتلك معلومات عن تحركات السياسة اليابانية؛ ثانيًا، وفقًا للتقارير، فإن بنك اليابان يميل إلى رفع سعر الفائدة الأساسي بمقدار 25 نقطة أساس هذا الشهر.

استمر الين الياباني في موجة الصعود الأربعاء، حيث لامس مستوى 153.49 ينًا لكل دولار أمريكي خلال الجلسة، بعد أن سجل أعلى مستوى له منذ فبراير في اليوم السابق.

لكن المشكلة هي أن قوة الين ليست خبراً جيداً للأسهم الأمريكية.

الين الياباني هو أرخص عملة تمويل على مستوى العالم على المدى الطويل. المنطق النموذجي لعملية تداول الفائدة هو: اقتراض الين الياباني ذي الفائدة المنخفضة، وتحويله إلى دولار أمريكي، ثم شراء أصول عالية العائد مثل أسهم التكنولوجيا الأمريكية.

قوة الين الياباني تعني ارتفاع تكلفة هذه الصفقة، مما يعرض حاملي المراكز لضغط إغلاق المراكز.

قال ستيف سوسنيك، الرئيس التنفيذي للإستراتيجية في إنترأكتيف بروكرز، إن زخم صعود الين الحالي "كافٍ بالفعل لجعل بعض من اقترضوا الين وقاموا برهانات مُرَفَّعة على الأسهم الأمريكية المرتفعة يشعرون بالقلق".

أشار رICH PRIVOROTSKY، رئيس أعمال دلتا ون في غولدمان ساكس، أيضًا إلى أنه بغض النظر عن كيفية تفسير كلام بيسانت، فإن الين يرتفع موضوعيًا باستمرار، والسوق تراهن على تشديد بنك اليابان للسياسة وعودة الأموال.

وطرح سؤالًا أساسيًا آخر: "ماذا يحدث عندما يتم إغلاق صفقات تحوط الين ويعود رأس المال إلى السندات والأسهم اليابانية؟"

إن حكمه هو: "يشعر س&P والأسهم الكبيرة بثقل غامض دون أسباب أساسية واضحة. يستحق الملاحظة أن بعض المراكز الرافعة ومركّبات الفائدة قد تكون تنتشر سراً خارج النظام."

يصف جوردن ريزوتو، الرئيس التنفيذي للاستثمار في GammaRoad Capital Partners، الأمر مباشرة: "هذا هو أكبر خطر يواجهه السوق الصاعد."

هناك تناقض داخلي يعكر صفو منطق سياسة بيسانت.

وفقًا لتقرير MarketWatch، انخفض حجم الأوراق المالية الأجنبية التي يحتفظ بها اليابان في نهاية أغسطس بمقدار حوالي 88 مليار دولار أمريكي. وكان اليابان دائمًا أحد الملاك الرئيسيين للسندات الأمريكية.

أشار ريزوتو من GammaRoad إلى أن الأمر يستحق الاهتمام الشديد إذا كانت اليابان تبيع أصولها من السندات الأمريكية في الفترة الأخيرة — نظرًا لأن هذا يحدث بعد أن تعاونت الولايات المتحدة مع اليابان للتدخل في أسواق الصرف ودعم الين. "هذا يعطيك شعورًا بوزن هاتين المسألتين،" كما قال.

تتمنى وزارة المالية أن يكون الين قويًا بما يكفي بحيث لا تحتاج اليابان إلى بيع سندات الخزانة الأمريكية لجمع الأموال. لكن إذا ارتفع الين بقوة مفرطة، فسيؤدي إلى تسوية واسعة النطاق لصفقات التحوط، مما سيؤثر مباشرة على أسهم التكنولوجيا الأمريكية.

在市场上، يتحدث المتداولون بالفعل بشكل خاص: هل قلب بيسانت السبب والنتيجة؟ فهو يأمل في تخفيف الضغط على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل من خلال رفع قيمة الين، لكن تقليديًا، يتم تحديد تدفقات العملات من خلال فروق أسعار الفائدة، وليس العكس.