ربح قرص صلب، فجأة أصبح مثل شريحة ذكاء اصطناعي.
أعلنت شركة التخزين الأمريكية Western Digital عن إيرادات قدرها 3.747 مليار دولار في تقرير الأداء للربع الرابع من السنة المالية 2026. وفقًا لمعايير المحاسبة العامة المتبعة في الولايات المتحدة (GAAP)، بلغ ربح كل سهم 8.21 دولارًا. ووفقًا لإعلان الشركة، تم تضمين أرباح إعادة تقييم القيمة السوقية لحصص SanDisk في قائمة الأرباح والخسائر.
هذا يمنح نتائج ويسترن ديجيتال تفسيرين. الأول هو النشاط الأساسي في أقراص HDD بعد فصل أعمال التخزين الم flash، حيث زادت المبيعات وارتفعت الأرباح. الثاني هو حصة شركة سانديسك التي احتفظت بها، والتي تتأثر بتقلبات القيمة السوقية، مما رفع الربح وفق معايير GAAP إلى مستوى لا يناسب قياس أداء أعمال الأقراص الصلبة مباشرة.
هذا ليس قفزة فصلية
لنبدأ بالسؤال الأبسط. هل هذا النمو حدث فقط في ربع واحد؟
وفقًا لإعلان نتائج西部 داتا للربع الرابع من السنة المالية 2026 ونموذج 10-Q السابق، لم تظهر منحنى الإيرادات من الربع الرابع من السنة المالية 2025 إلى الربع الرابع من السنة المالية 2026 أي انخفاض. بل ارتفعت من 2.605 مليار دولار إلى 3.747 مليار دولار، مكونة خطًا مستمرًا صاعدًا عبر خمسة أرباع فعلية.
يُستحق ربط هذه الخطوة لأن المعيار قد تغير. أكملت ويسترن ديجيتال فصل أعمال فلاش في فبراير 2025، ولم تعد سانديسك مُدمجة ضمن العمليات المستمرة بعد الاستقلال. كما أعادت أحدث نشرة إعلامية للأداء ترتيب الفترات المقارنة وفقًا لمعيار العمليات المستمرة للقرص الصلب. ليس النمو الموضح في الرسم نتيجة إضافة أعمال SSD مرة أخرى، بل هو نمو أكثر وضوحًا في أعمال الأقراص الصلبة.
وفقًا لعرض الأداء المقدم من الشركة في نفس اليوم، شكل سوق السحابة 89% من إيرادات الربع الرابع. لا يعادل هذا التصنيف للسوق النهائي إيرادات الذكاء الاصطناعي، لكنه يوضح أن نقطة الدخل الرئيسية لشركة ويسترن ديجيتال هي الآن مزودو السحابة الضخمة ومشغلو السحابة. لا تلعب أقراص التخزين دورًا في توفير قوة الحوسبة، بل في توفير تخزين بيانات بسعة كبيرة.
وفقًا لبيانات صحفية حول نتائج الربع الرابع من السنة المالية 2026، فإن نقطة التوجيه للإيرادات في الربع الأول من السنة المالية 2027 هي 4.1 مليار دولار. بالنسبة للقراء، فإن التذكير الأهم الذي تمثله الخطوط المتقطعة مقارنة بالخطوط المستمرة هو أن التوجيهات لا تُعتبر حقائق محققة للربع القادم، بل مجرد تقييمات فعلية من الشركة في الوقت الحالي.
بيع أكثر، والاحتفاظ بمزيد من الأرباح
لا يعني زيادة الإيرادات تلقائيًا أن العمل أفضل. وهذا ينطبق بشكل خاص على صناعة الأقراص الصلبة، حيث خلال دورات الصعود، تُضغط كمية الشحنات والأسعار والمخزون واستخدام الطاقة الإنتاجية جميعها في قائمة الدخل واحدة. ما يجب مراقبته حقًا هو كم من كل 100 دولار من الإيرادات يبقى.
وفقًا للتقارير المالية للشركة، بلغ هامش الربح الإجمالي وفقًا لمعايير المحاسبة المقبولة عالميًا (GAAP) في الربع الرابع من السنة المالية 2026 نسبة 54.1%. وبصيغة أكثر وضوحًا، فإن كل 100 دولار من منتجات التخزين المباعة، تبقى أكثر من النصف بعد خصم تكاليف التصنيع المباشرة.
مقارنةً بقبل عام، فإن الربح الإجمالي المتبقي من كل 100 دولار من الإيرادات زاد بمقدار حوالي 13 دولارًا. كما ترتفع منحنى آخر للربح التشغيلي في الرسم البياني بنفس الميل تقريبًا، مما يعني أن تكاليف البحث والتطوير والمبيعات والإدارة لم تستهلك الربح الإجمالي الإضافي.
لا يمكن تحميل هاتين الخطتين بشكل بسيط على منتج واحد أو عميل واحد. إن بيان الصحافة الخاص بالأداء يخبر السوق فقط بأن السحابة وأعباء العمل الكثيفة للبيانات تتوسع، مما يؤدي إلى زيادة الطلب على منتجات ويسترن ديجيتال. إنه لا يفصل "الذكاء الاصطناعي" كبند إيرادات قابل للتدقيق. يمكن التأكد من أن نمو الإيرادات وتوسيع الهامش الربحي حدثا معًا على مدار خمسة أرباع، كما أن الإيرادات الإضافية انتقلت بوضوح إلى هامش الربح التشغيلي.
أضافت التدفقات النقدية فحصًا إضافيًا لهذه النتيجة. بلغ التدفق النقدي الحر للربع الرابع من السنة المالية 2026 ما قدره 1.281 مليار دولار أمريكي، بينما بلغ التدفق النقدي الناتج عن الأنشطة التشغيلية وفقًا لإعلان الشركة عن النتائج 1.389 مليار دولار أمريكي. لا تزال أقراص التخزين صناعة تصنيعية تتطلب معدات ومواد ودورانًا للمخزون، حيث يُظهر التدفق النقدي مواءمة مع الأرباح، مما يوفر تأكيدًا إضافيًا لهذه النتائج التشغيلية للربع. لا يمكنه وحده إثبات استمرارية الاتجاه بشكل دائم، لكنه أقرب إلى الأموال الفعلية التي يمكن للشركة التحكم بها مقارنةً بمراجعة قائمة الدخل فقط.
أين تأتي EPS بالضبط؟
إذًا، لماذا يبدو ربح كل سهم وفقًا لـ GAAP أكثر إثارة مما يبدو عليه تحسن الأعمال الأساسية؟ الإجابة موجودة في الصورة الأخيرة.
صافي ربح الأم للاستمرارية وفقًا لمعايير المحاسبة المقبولة عامةً للفصل الرابع من السنة المالية 2026 هو 3.195 مليار دولار أمريكي. وفقًا لتعريف الشركة لمعايير غير GAAP، يكون هذا الرقم 1.382 مليار دولار أمريكي. لا يوجد خطأ في الحسابات بين الرقمين، بل إن الشركة استبعدت بعض البنود التي لا تهدف إلى مقارنة الأداء التشغيلي اليومي من الرقم الثاني.
أكبر مشروع هو عائدات حقوق الاحتفاظ بشركة SanDisk بقيمة 2.05 مليار دولار أمريكي. وهو ناتج عن إعادة تقييم أسهم SanDisk المحتفظ بها من قبل Western Digital وفقًا للقيمة السوقية، وليس إيرادات مباشرة ناتجة عن بيع أقراص صلبة إضافية في هذا الربع. كما أضافت الشركة في نفس جدول التنسيق تكاليف مرتبطة بمعاملات الدين والأسهم، وعدلت للضرائب وحوافز الأسهم والمشاريع إعادة الهيكلة.
هذا لا يعني أن Non-GAAP هي الوحيدة التي تمثل "الربح الحقيقي". إنها لا تزال معيارًا مقارنًا تحدده الشركة، وينبغي قراءتها مع GAAP. تكمن قيمتها في فصل تغيرات القيمة السوقية للأسهم عن الأداء التشغيلي الناتج عن تصنيع وبيع الأقراص الصلبة. إذا ركزت فقط على 8.21 دولارًا، فمن السهل أن تخلط بين نوعين مختلفين من الأرباح كأنهما شيء واحد.
أبرز ما في تقرير ربحية وسترن ديجيتال ليس أن قرصًا صلبًا أصبح له سرد تقييمي مشابه للرقائق، بل في أن الإيرادات وهامش الربح لنشاط HDD الأساسي قد تحسنا معًا بعد فصل وحدة التخزين غير المتطايرة. إن حصة سانديسك تجعل الربح وفق معايير المحاسبة العامة يبدو أكثر إشراقًا، لكن عندما تزيلها، فإن نشاط الأقراص الصلبة المتبقي لم يعد كما كان في الدورة السابقة.