وول ستريت تقرض مليارات الدولارات لمؤسسي التكنولوجيا باستخدام الأسهم الخاصة كضمان

هذا تحرك مستوحى مباشرة من ممارسات التمويل العائلي: قم بإعطاء قرض لشخص اليوم حتى يتذكرك عندما يأتي يوم الدفع الحقيقي غدًا. وهذا بالضبط ما تفعله أقسام الثروة الخاصة في وول ستريت مع مؤسسي الموظفين المبكرين في أكثر شركات الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا رواجًا، من خلال منح قروض مضمونة بأسهم خاصة غير سائلة، كمراهنة محسوبة على أن هؤلاء المدينين سيصبحون عملاء أثرياء بشكل مذهل بمجرد إدراج شركاتهم في البورصة.

الاستراتيجية تعمل، على الأقل من حيث الأرقام. فقد شهدت غولدمان ساكس زيادة بنسبة 50٪ في أرصدة قروض إدارة الثروات الخاصة في سان فرانسيسكو منذ عام 2023. وأبلغ جي بي مورغان عن ارتفاع عشرة أضعاف في الطلب العالمي على التمويل من البنوك الخاصة في الأشهر الأخيرة. هذه ليست خطوط ائتمان عشوائية. بل هي قطع شطرنج موضعَة بعناية على رقعة تؤدي مباشرة إلى أكبر موجة من عمليات الإدراج العام في الولايات المتحدة منذ عام 2021.

غالبًا ما يجد مؤسسو الموظفون المبكرون في الشركات الخاصة أنفسهم في موقف مالي غير مريح: أثرياء من الناحية النظرية، لكن فقراء نقدًا في الواقع. إن ثروتهم الصافية مغلقة في أسهم لا يمكنهم بيعها بسهولة. في الوقت نفسه، يجب دفع رهون عقارية، وتأتي فواتير الضرائب، ويجب ممارسة خيارات الأسهم قبل انتهاء صلاحيتها.

تُمدد البنوك الائتمان مقابل تلك الأسهم غير السائلة باستخدام هياكل مثل القروض غير المضمونة قصيرة الأجل ومرافق رهن الأسهم. يحصل المؤسس على سيولة دون التخلي عن أسهمه. وتحصل البنوك على علاقة تضعها في موقع مثالي للفوز بولايات التغطية وخدمات إدارة الثروات عندما تصبح الشركة عامة.

أظهرت مورغان ستانلي بالضبط مدى ربحية هذا، حيث أنتجت أكثر من 70 مليار دولار في أصول جديدة صافية من عمليات الإدراج العام في الربع الثاني من عام 2026 وحده، مدفوعة بشكل أساسي بـ SpaceX.

نشاط الاكتتاب العام في الولايات المتحدة في عام 2026 لم يكن سوى استثنائي. فقد جمعت القوائم، باستثناء SPACs والصناديق المالية، حوالي 230 مليار دولار حتى تاريخه، وهي أرقام لم تُرَ منذ أسواق عام 2021 المتفجرة.

إن الاكتتاب العام المتوقع بقيمة 75 مليار دولار لشركة SpaceX، الذي تم إطلاقه في يونيو، كان العنوان الرئيسي. وقد تسعى شركة Anthropic، التي تبلغ قيمتها الآن 965 مليار دولار، إلى إجراء اكتتاب عام في أقرب وقت في أكتوبر 2026. وقد قدمت OpenAI بالفعل طلبًا سريًا لقائمتها العامة.

شهدت شركة المحاماة Addleshaw Goddard مضاعفة صفقات التمويل المدعومة بالأسهم بين ديسمبر 2025 ويوليو 2026، وهو مؤشر على أن البنية التحتية الداعمة لهذه المعاملات تتوسع بسرعة عبر النظام المالي.

يعكس الدين المدعوم بالأسهم الديناميكي الأوسع ما فعلته التمويل اللامركزي لسنوات، مما يسمح ل holders الأصول المتقلبة أو غير السائلة باقتراضها دون بيعها. الفرق هو أن وول ستريت تقوم بذلك بحصص في رأس المال الخاص بدلاً من ETH أو BTC.

كما أن تدفق رأس المال من عمليات الإدراج العام للذكاء الاصطناعي له تأثيرات مباشرة على أسواق العملات الرقمية. عندما يتدفق 230 مليار دولار إلى إدراجات تقنية جديدة، فإن هذا رأس مال يتنافس مع الأصول الرقمية على التخصيص في المحافظ.

هناك أيضًا السوابق التي تُنشئها هذه الخطوة بالنسبة للأسهم المُرمَّزة والإقراض على السلسلة. إن التمويل التقليدي يعيد بشكل أساسي إنشاء، بأسلوب مخصص ومكلف، ما تقوم به بروتوكولات مثل Aave وCompound بشكل برمجي. إذا أمكن ترميز الأسهم الخاصة واستخدامها كضمان في بروتوكولات التمويل اللامركزي، فستكون المكاسب الكفؤة هائلة. بعض الشركات الناشئة تعمل بالفعل على هذا بالضبط.

المخاطر المتأصلة في هذا الانفجار الائتماني تستحق الانتباه. فالبنوك تمنح قروضًا مقابل أصول لا تمتلك سوقًا عامًا، ولا تسعيرًا يوميًا، وسيولة محدودة. إذا أغلق نافذة الاكتتاب بشكل غير متوقع، سواء بسبب صدمة كليّة، أو تغيير تنظيمي، أو ببساطة إرهاق السوق، تصبح هذه القروض أصعب بكثير في التقييم وربما أصعب في الاسترداد.

في عام 2022، عندما انهارت تقييمات التكنولوجيا، أصبحت القروض المدعومة بالأسهم للمؤسسين مشكلة في عدة مؤسسات. إن تركيز الإقراض في شركات الذكاء الاصطناعي يُدخل مخاطر متعلقة بالقطاع لا ينبغي تجاهلها.