إله أسهم الذكاء الاصطناعي في وول ستريت يسقط من مكانته بسبب الرافعة المالية وتصحيح السوق

أصلي | Odaily星球日报 (@OdailyChina)

الكاتب | تشين شياوفنغ (@QinXiaofeng 888 )

في الأسبوع الأخير من يوليو، شهدت وول ستريت سقوطًا سريعًا لصناديق التحوط التي كانت تُعتبر "أسطورية".

تعرضت Situational Awareness، التي يقودها Leopold Aschenbrenner، الباحث السابق في OpenAI والمستثمر الألماني البالغ من العمر حوالي 25 عامًا، لخسائر كبيرة نتيجة التراجع الكبير في أسهم الذكاء الاصطناعي بالتزامن مع الرافعة المالية العالية، مما اضطرها إلى تسوية واسعة النطاق لمراكزها في الأسواق العامة وبيع معظم محفظة أسهمها إلى Citadel، التي يملكها كين غريفيث.

سرعان ما أصبح هذا الحدث محور اهتمام وسائل الإعلام المالية العالمية، وأدى إلى سقوط هذا المدير الشاب، الذي كان يُعرف في الدوائر الصينية باسم "إله الأسهم الذكية"، من الأسطورة إلى اختبار واقعي.

سيرة ليوبولد أشينبرينر ذاتها مثيرة للإعجاب بشكل استثنائي. وُلد في ألمانيا عام 2001، ودخل جامعة كولومبيا في سن 15 عامًا، ودرس بكالوريوس في الاقتصاد وعلم الرياضيات والإحصاء، وتخرج بمرتبة الشرف الأولى على دفعته.

بعد التخرج، عمل لفترة قصيرة في Future Fund التابعة لـ FTX، ثم انضم إلى فريق Superalignment في OpenAI عام 2023، حيث ركز على قضايا الأمان والتوافق مع الذكاء الفائق. في أبريل 2024، تم فصله بسبب اتهامات بالتسريب المعلومات (وهو ينفي هذه الاتهامات)، ويعتقد الكثيرون أن ذلك مرتبط بطلبه المتكرر من مجلس الإدارة تقديم مذكرات أمان وطرحه أسئلة حول إجراءات الشركة.

بعد طرده بفترة قصيرة تبلغ شهرين فقط، نشر ليبولد ورقة بحثية طويلة تبلغ حوالي 165 صفحة على نفقته الخاصة 《Situational Awareness: The Decade Ahead》. وفيها، استند إلى خطوط اتجاه مبنية على التعلم العميق للتنبؤ بأن الذكاء الاصطناعي العام (AGI) قد يظهر حوالي عام 2027، وشدد على أن العقبة الحقيقية ليست الخوارزميات نفسها، بل الطلب المتزايد بشكل هائل على مجموعات الحوسبة، والطاقة، ومساحات مراكز البيانات، والبنية التحتية للطاقة.

انتشرت هذه المقالة الطويلة بسرعة في سيليكون فالي وعالم الاستثمار، وكسبت ليبولد سمعة "نبي الذكاء الاصطناعي". في سبتمبر 2024، أسس صندوق التحوط Situational Awareness LP (الذي سُمي مباشرةً على اسم الورقة البحثية)، وركز على الأصول المرتبطة ببنية الذكاء الاصطناعي الأساسية في الشركات المدرجة — الرقائق، التخزين، الحوسبة السحابية، معدات الطاقة، ومشغلي مراكز البيانات، وفي نفس الوقت قام بوضع مراكز قصيرة على البرمجيات التقليدية أو الأعمال المُستَخرَجة التي قد تُدمرها الذكاء الاصطناعي. وجذب الصندوق مستثمرين بارزين مثل الأخوين باتريك وجون كوليسون مؤسسي Stripe، ونات فريدمان الرئيس التنفيذي السابق لـ GitHub، ودانيال غروس، وJane Street.

بدأ الصندوق برأسمال محدود نسبيًا، ورفع حجم الأصول تحت الإدارة إلى حوالي 20 مليار دولار في أقل من عامين؛ وفي النصف الأول من عام 2026، بلغ عائد الصندوق ذروته عند حوالي 439٪، مع تركيز كبير على CoreWeave وBloom Energy وشركات التخزين والحوسبة، وتم لقبه من قبل السوق بأنه "إله الذكاء الاصطناعي" الجديد.

ومع ذلك، لم تستمر هذه الفترة الجيدة.

مع إعادة تقييم السوق لدورة عائد استثمارات رأس المال في الذكاء الاصطناعي، شهدت أسهم معدات وبنية تحتية الذكاء الاصطناعي بيعًا مركّزًا في يوليو. سجلت الأصول الرئيسية في صندوق نهاية الربع الأول—Nebius Group وSandisk وMicron وCoreWeave—انخفاضًا بنسبة تزيد عن 35% خلال الشهر؛ كما تراجعت بشكل كبير الأصول الآسيوية ذات الصلة مثل SK Hynix في كوريا الجنوبية. في الوقت نفسه، شهدت أسهم البرمجيات التي قام الصندوق ببيعها قصيرًا (مثل Adobe) انتعاشًا، مما أدى إلى ضربة مزدوجة من الجانبين الطويل والقصير.

الأهم هو الرافعة المالية. أفادت صحيفة فاينانشال تايمز أن Situational Awareness استخدمت الاقتراض لتعظيم العوائد (وذكرت تقارير أن الرافعة تقارب 4 أضعاف)، وهي استراتيجية شائعة في صناديق التحوط يمكنها توليد عوائد مذهلة خلال فترات الصعود، لكنها تُضخم الخسائر بشكل حاد خلال فترات الهبوط.

في 24 يوليو، اعترف ليوبولد في رسالة تقرير نصف سنوي موجهة للمستثمرين بأن الصندوق "لم ينجو" من التقلبات السوقية الحادة الأخيرة (وخاصة في الأسواق الآسيوية)، مع الاستمرار في اعتبارها أفضل فرصة استثمارية منذ بداية عام 2025، وتقديم نافذة لإضافة أموال إضافية في 1 أغسطس.

ومع ذلك، لم تتحسن الظروف، واستمرت المراكز في الانخفاض خلال الأيام التالية، حيث بلغ بعضها انخفاضًا بنسبة 30% أو أكثر، وتوالت طلبات إضافة الضمانات، مما وضع الصندوق تحت ضغط إما لجمع الأموال بسرعة أو بيع الأصول إجباريًا.

في النهاية، اختار Situational Awareness التواصل مع المستثمرين الحاليين والمقرضين، ثم التحول بسرعة إلى مشترين كبار. في حوالي 30 يوليو، باعت الصندوق معظم محفظتها العامة من الأسهم (المراكز الطويلة والقصيرة) بحجم يبلغ حوالي 160 مليار دولار إلى Citadel، مع مساعدة بنوك مثل جولدمان ساكس وجيه بي مورغان وبنك أوف أمريكا كوسطاء رئيسيين لإنجاز الصفقة. وهكذا تقلص أصول الصندوق بشكل كبير إلى حوالي 100 مليار دولار، وسجل خسارة قدرها حوالي 67% في يوليو فقط، بينما لا يزال يحتفظ ببعض الاستثمارات الخاصة (بما في ذلك أسهم في Anthropic بقيمة حوالي 50 مليار دولار)، ويخطط للاستمرار في العمل كشركة استثمار خاصة.

بعد اكتمال الصفقة، ارتفعت أسهم الذكاء الاصطناعي ذات الصلة بقوة، وفسر السوق على نطاق واسع ذلك على أنه إطلاق مركّز لضغط البيع الإجباري وتخفيف مؤقت، مما أدى إلى تحسن سريع في المشاعر.

لا تكمن الدرس الأساسي من هذا الحدث في أن حكم ليوبولد أشينبرينر الطويل الأمد كان بالضرورة خاطئًا. فتشديده المتكرر في ورقته على قوة الحوسبة والطاقة وعوائق البنية التحتية لا يتعارض مع الإشارات الأساسية الحالية، مثل النمو القوي المستمر لخدمة مايكروسوفت Azure، وتوتر العرض والطلب على الرقائق عالية الأداء من Nvidia، ورفع AMD المتكرر لتوقعات حجم سوق خوادم الذكاء الاصطناعي. فهذه الإشارات معًا تشير إلى حقيقة واحدة: منحنى الطلب الكلي على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي لا يزال يمتد صعودًا.

تشير العديد من التحليلات المتعمقة إلى أن الاتجاه الطويل الأجل لطلب البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لم يُنكر، بل تم تصحيحه فقط من حيث فقاعة التقييمات قصيرة الأجل ووتيرة الإنفاق الرأسمالي. المخاطر الحقيقية لم تكن أبدًا في "ما إذا كان الاتجاه صحيحًا"، بل في التوافق الدقيق بين درجة الرافعة المالية وتركيز المراكز وتوقيت الدخول. بمجرد أن يختل أي عنصر من هذه العناصر الثلاثة، قد تنهار السردية الماكروية الأكثر دقة بسرعة تحت ضغط صدمة السيولة.

على مر التاريخ، هناك العديد من الحالات التي استهدفت الاتجاه الكبير لكنها فشلت بسبب التوقيت المبكر جدًا. فقد انهار صندوق Long-Term Capital Management (LTCM)، الذي كان يضم حائزي جائزة نوبل ويدعمه نماذج رياضية دقيقة، فجأة بسبب رافعة مالية متطرفة خلال أزمة الديون الروسية عام 1998؛ كما تعرض صندوق Clarium Capital، الذي قاده بيتر ثيل، لتخفيضات كبيرة بسبب توقعه الصحيح لكن المبكر لأسعار النفط، قبل أن يتحقق السوق، مما أدى في النهاية إلى تعثره. تذكّرنا هذه الأمثلة باستمرار بأن الحكم الصحيح وحده لا يشكل حماية، بل القدرة على البقاء هي ما يهم.

atribited Business Insider فشل الوعي الموضعي إلى خلاصة قاسية لكنها دقيقة للغاية: "حتى لو استطعت التعرف بدقة على أكبر التحولات الأساسية لجيل كامل، وبناء محفظة استثمارية صحيحة، وحتى تحقيق عوائد مذهلة على المدى القصير، فإن السوق سيُقيّمك في النهاية ليس بناءً على ذكاء أفكارك، بل على قدرتك على البقاء عندما تنضب السيولة." يمكن اعتبار هذه الجملة تقريبًا نعياً لاستراتيجيات الماكرو ذات الرافعة المالية العالية.

بالإضافة إلى ذلك، فإن توسع حجم الصندوق من حجم صغير في البداية إلى مئات المليارات من الدولارات، قد عزز بشكل حاد صعوبات التشغيل وهشاشة النظام. إن التركيز العالي في المراكز في الأسواق المفتوحة، إلى جانب البنية المرتفعة الرافعة المالية، جعله يفتقر إلى أي مساحة للمناورة أمام الصدمة المزدوجة المتمثلة في التقلبات المفاجئة في الأسواق الآسيوية وبيع جماعي لأسهم مفاهيم الذكاء الاصطناعي العالمية. إن تراكم ضغوط السحب الواسعة النطاق مع توقف فوري للسيولة، أجبر الصندوق على إغلاق مراكزه بشكل سلبي في أسوأ لحظة ممكنة، مما زاد من تفاقم دوامة الخسائر، وأدى في النهاية إلى تحول حركة تصحيحية محتملة فقط إلى نتيجة خروج لا رجعة فيها.

حاليًا، لا يزال Situational Awareness يحتفظ ببعض المراكز الخاصة والأصول المتبقية، ولا يزال ثروة Leopold Aschenbrenner الشخصية كبيرة، ويخطط لعقد حفل زفافه في عطلة نهاية الأسبوع هذا (حوالي 1 أغسطس).

ما زال السؤال مفتوحًا: هل هذه المطالبة الإجبارية بالتصفية هي انعطافة حاسمة في مصير الصندوق، أم مجرد توقف وإعادة تشغيل بعد تقليل الرافعة المالية المؤقت؟

بالنسبة للسوق الأوسع، يمكن أن تكون سردية الذكاء الاصطناعي مقنعة للغاية، بل ومحفزة، لكن الرافعة المالية دائمًا سيف ذو حدين. بين التقلبات الحادة على المدى القصير والاتجاهات الكبيرة على المدى الطويل، غالبًا ما توجد فجوة الأكثر قسوة — متطلبات الهامش.

لقد قام ليوبولد أشينبرينر بكتابة مقال طويل أعاد تشكيل مسار مصيره بالكامل، ثم استخدم الرافعة المالية العالية لتعزيز إيمانه بهذا المقال إلى أقصى حد. ربما ستكون هذه الصفقة التي تم إغلاقها في يوليو هي أكثر دروس حياته المهنية عمقًا وتكلفة. كما أنها تمثل أيضًا نموذجًا تحذيريًا بارزًا في موجة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي بأكملها.

السوق لا يهتم أبدًا بمدى ذكائك، بل يهتم بشيء واحد فقط: هل يمكنك الحفاظ على توازنك عندما تبلغ العاصفة ذروتها؟