النص الأصلي من Stephen Innes
مُجمَّع بواسطة SpeedyCourier@Odaily星球日报
غالبًا ما يتحقق الثالث، وفي سوق العملات الأجنبية، يحدث هذا الأمر أكثر مما يتخيل الناس.
- الاختبار الثالث لا يعني بالضرورة أنه سيكون أسهل في الاختراق فقط لأنه الثالث. ما يجعل هذا المستوى مهمًا حقًا هو الدفاع الناجح مرتين سابقًا. التغيير يكمن في الأشياء التي بدأت تتراكم حوله: المزيد من المتداولين يعترفون بهذا الخط، ومزيد من المراكز تُبنى ضده، ومزيد من أوامر وقف الخسارة تتجمع خلفه، ومزيد من المتداولين المُتَوَقِّعين للاختراق ينتظرون في الجانب الآخر.
- هذا ليس قانونًا إحصائيًا، لكن هذه الفكرة ظلت عالقة في ذهني منذ الأيام الأولى التي بدأت فيها التداول على زوج USD/JPY في بنك ياباني. كان المدير التنفيذي للتداول يؤمن بقوة بالمستويات الصحيحة والاختبارات المتكررة لدرجة أنني أطلقت عليه لقب "نبوءة طوكيو للمستويات الصحيحة". كان يؤمن أن الاختبار الثالث الجيد غالبًا ما يكون هو المفتاح؛ وعندما تُخترق المستويات المهمة لـ USD/JPY في النهاية، نادرًا ما يعود السوق، حتى تبدأ الآليات الأساسية في فقدان زخمها. Dark Side of the Boom (الجانب المظلم للازدهار).
انخفض USD/JPY أخيرًا تحت مستوى 155 في 7 سبتمبر، بعد أن نجح في الحفاظ على نفس المنطقة مرتين بعد تدخلات عطلة الذهب وتدخل آخر في أواخر يوليو. بحلول بداية التداولات في 8 سبتمبر، هبط الزوج تحت مستوى 154.50؛ وفور اختراق السوق لمستوى حوالي 155.50 — وهو المستوى الذي تم تحديده كأدنى نقطة بعد حدثي التدخل — اختفى حد ين آخر بسرعة.
هذا هو بالضبط السبب الذي يجعل هذا الكسر أدناه أكثر أهمية من التقلبات السطحية.
السوق يتذكر المستويات الحرجة، خاصة تلك التي تم الدفاع عنها عدة مرات. يمكن تجاهل الاختبار الأول كضجيج، ويبدأ بناء الثقة من الاختبار الثاني، وحتى الاختبار الثالث، غالبًا ما يكون السوق قد تراكمت لديه مراكز كافية حول فكرة أن "القاع سيُدافع عنه مرة أخرى". عندما يُكسر أخيرًا، قد يتسارع الاتجاه لأن التجار لا يتفاعلون فقط مع معلومات جديدة؛ بل يفككون أيضًا الثقة التي بُنيت حول هذا المستوى.
هذا يبدو هو ما حدث بالفعل.
لا يزال من الصعب تحديد العامل المحفز المباشر لهذه الهبوط الحاد، لكن السرد الماكروي وراء الين قد تغير بشكل واضح منذ منتصف الأسبوع الماضي، حيث تعمل الآن عدة قوى في نفس الاتجاه.
الأول هو واشنطن.
وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت يصبح أكثر حزمًا في تعليقاته على السياسة المالية والنقدية اليابانية. فقد دعا قبل وبعد قمة مجموعة العشرين إلى أن تتخلص اليابان من موقف التضخم المتزايد، وأعرب عن اعتقاده أن الحكومة اليابانية وبنك اليابان سيتخذان إجراءات تدفع في النهاية إلى تعزيز الين.
التوقيت مثير للانتباه، حيث قدمت الوزارات اليابانية للتو طلبات ميزانية لسنة المالية 2027 تبلغ إجماليها حوالي 143 تريليون ين ياباني، وهي أعلى بكثير من الميزانية الأولية البالغة حوالي 122 تريليون ين ياباني لهذا العام المالي، مما يعزز انطباعًا بأن الخلفية المالية اليابانية لا تزال شديدة التوسع. قد تكون تعليقات بيسنت مجرد مصادفة مع نشر هذه البيانات، لكن في السوق، غالبًا ما يكون التوقيت مهمًا بقدر النية.
البيان الذي يسمعه المستثمرون الأجانب مباشر إلى حد كبير: تريد واشنطن أن يقوى الين، وقد يكون هناك مساحة أقل من ذي قبل لطوكيو تجاهل هذا التفضيل.
هذه النظرة تعززها تقارير تفيد بأن بيسنت أعرب عن عدم رضاه عن السياسة الاقتصادية اليابانية خلال زيارته في مايو، كما يُعتقد على نطاق واسع أن التدخل المشترك في أواخر يوليو تم بدعم أمريكي. إن دقة كل تفصيل من هذه القصة تقريبًا ثانوي، والأهم أنه قدم لإستثمارات عالمية إطارًا سياسيًا يتوقعون فيه تحول اليابان بعيدًا عن مجموعة سياسات إعادة التضخم — وهي المجموعة التي ساعدت لفترة طويلة في خفض قيمة الين.
العامل الثاني هو بنك اليابان نفسه.
التقى بيسنت بجانب قمة مجموعة العشرين مع حاكم بنك اليابان كازوو أودا، وأكدت وزارة الخزانة الأمريكية لاحقًا على أهمية التواصل بشأن السياسة النقدية وتوقعات التضخم وتجنب التقلبات المفرطة في أسعار الصرف. ثم أشار أودا إلى أن زيادة أسعار الفائدة ستُناقش بالكامل في كل اجتماع، بما في ذلك الاجتماع القادم، مما يبقي اجتماع 17-18 سبتمبر ضمن نطاق احتمال زيادة أسعار الفائدة.
دفع عضو لجنة مجلس البنك الياباني هاجيمي تاكاتا هذا التحول خطوة أخرى إلى الأمام، مُ advocating أن على البنك المركزي أن يكون مستعدًا لرفع أسعار الفائدة بمرونة، بدلاً من أن يكون مُقيّدًا بالخطوات التي توقعها السوق. وقد قلل لاحقًا من احتمال اتخاذ إجراءات كبيرة في الاجتماع القادم، لكنه في تلك المرحلة، كان السوق قد استوعب بالفعل الجزء الأهم من الرسالة: أن البنك الياباني قد يكون مستعدًا للتحرك أسرع مما افترضه المستثمرون سابقًا.
هذا مهم لأن المراكز الطويلة على USD/JPY بُنِيت لمعظم فصل الصيف على أساس مريح جدًا: أسعار الفائدة الأمريكية مرتفعة، وأسعار الفائدة اليابانية منخفضة، وتجارة التحوط تحقق ربحًا، ومن الصعب أن يستمر تصحيح اليين.
في الوقت الحالي، قد يكون هذا الفجوة في السياسة تضيق من الطرفين.
الرجل الثالث للقصة أقل يقينًا، لكن التأثير المحتمل قد يكون أكبر بكثير.
تستأنف التكهنات حول احتمال تغيير توزيع أصول صندوق معاشات الحكومة (GPIF). يدير GPIF ما يقارب 300 تريليون ين ياباني، مما يعني أن أي تحول معتدل نحو الأصول المالية المحلية يمكن أن يكون له تأثير كبير على السوق الياباني والين الياباني.
هذه المسألة ظهرت في يوليو، عندما أشار وزير المالية ساتسوكِي كاتاياما إلى أن الحكومة ترغب في استكشاف طرق لتشجيع GPIF وصناديق المعاشات التقاعدية الأخرى على زيادة استثماراتها في الأصول المالية اليابانية. وعاد اهتمام السوق للارتفاع بعد اجتماع مجلس إدارة GPIF في 21 أغسطس، حيث أظهر جدول الأعمال لاحقًا مناقشة فريق مشروع مراجعة المحفظة الأساسية.
يُذكر أن هذا هو أول اجتماع لمجلس الإدارة في أغسطس منذ حوالي سبع سنوات، وهو ما يزيد فقط من تكهنات السوق.
حاليًا، لا أحد يعرف ما إذا كانت ستُجرى تعديلات فعالة حقًا. قد لا تُكشف تفاصيل المناقشات لأشهر. لكن السوق لا ينتظر دائمًا اليقين، خاصةً عندما تكون الجهة المعنية تدير 300 تريليون ين ياباني.
إمكانية عودة رأس المال إلى اليابان كافية بذاتها لتوليد تأثير.
وبدأت العملة الأمريكية في USD/JPY تبدو أقل إقناعًا مع ظهوره.
أظهر تقرير التوظيف لشهر أغسطس قوة كبيرة، مع زيادة عدد الوظائف غير الزراعية بمقدار 162,000، وهو ما يكفي لاستعادة بعض التوقعات بشأن احتمال رفع الفيدرالي الأمريكي للأسعار مرة أخرى. ومع ذلك، كان رد فعل الدولار غير متوقعًا في هدوئه، وهو ما يُعد إشارة مفيدة بحد ذاته. عادةً ما يُتوقع أن تدفع بيانات التوظيف القوية للغاية الدولار إلى صعود أقوى، خاصةً في ظل مناقشة السوق لرفع الأسعار في سبتمبر.
على العكس، فإن الدولار يواجه صعوبة في تجميع الزخم.
يعود جزء من السبب إلى أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، بما في ذلك كريستوفر والر، أوضحوا أنهم يرغبون في رؤية مؤشر أسعار المستهلك لـ 11 سبتمبر قبل اتخاذ قرار نهائي. كما تباطأ نمو الرواتب على أساس سنوي إلى 3.1%، مما يواصل الاتجاه الهبوطي التدريجي ويقلل من إلحاح حجة "أن سوق العمل يخلق ضغوط تضخمية جديدة".
لذلك، عززت بيانات الوظائف غير الزراعية أسباب رفع أسعار الفائدة، لكنها لم تحسم الأمر.
CPI لا يزال يمتلك الصوت الحاسم.
الرئيس ترامب كان أيضًا يمارس ضغطًا قويًا في الاتجاه المعاكس، داعيًا إلى خفض أسعار الفائدة وتهديدًا باتخاذ إجراءات غير منطقية على نمط ترامب إذا رفض مجلس الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة. بناءً على البيانات الحالية، سيكون من الصعب جدًا تبرير خفض أسعار الفائدة في الاجتماع القادم، لكن الرسالة السياسية واضحة بما يكفي: البيت الأبيض لا يريد موجة أخرى من التقييد.
هذا ساعد في كبح الدولار؛ في الوقت نفسه، بدأت العوامل الخاصة باليابان في دعم الين، وهذا هو السبب في أن هذا الاتجاه يشعر وكأنه مختلف عن الارتدادات السابقة التي دُفعت بالتدخل.
الآن الضغط يأتي من طرفي زوج العملات: اليابان تصبح أكثر تشددًا، أو على الأقل يُنظر إليها بهذا الشكل من قبل السوق؛ بينما يتناقص الدعم الذي كان يُستمد من أحد أقوى الحجج السابقة للدولار.
من الناحية الفنية، يُعد كسر مستوى 155 ذا أهمية كبيرة، حيث انخفض USD/JPY أيضًا فوق مستوى تصحيح 38.2% من الصعود الذي بدأ من المنخفض البالغ 139.50 فوقه في أبريل 2025، ووصل إلى الذروة البالغة 164 تقريبًا في يوليو 2026. وهذا يجعل المنخفض البالغ أقل من 152.50 في يناير، ومنطقة تصحيح 50% فوق مستوى 151.50، في مرمى النظر.
إذا استمرت مراكز الشراء لزوج USD/JPY المبنية على آلية التسويق القديمة في الإغلاق، فهناك مساحة إضافية للانخفاض.
ما لم يعاود زوج USD/JPY الارتفاع بسرعة فوق مستوى 155، فقد يبدأ السوق في اعتبار الدعم القديم مقاومة جديدة. سيكون هذا تحولاً ذا معنى، لكنه لا يعادل تلقائيًا انعكاسًا كاملاً للاتجاه.
العديد من العوامل التي دفعت حركة الين الأخيرة تستند إلى توقعات لم تُختبر بالكامل بعد: اتخاذ BOJ إجراءات أسرع، وانخفاض ميل السياسة اليابانية نحو التضخم، واحتمالية عودة أموال GPIF، وتفضيل واشنطن لقوة الين، وعدم تحول الفيدرالي الأمريكي بشكل جوهري نحو موقف أكثر تشددًا.
لذلك، فإن المحاولة الثالثة أخيرًا تجاوزت مستوى 155، وهذا يستحق الاهتمام.
لكن السؤال الأكبر هو: هل قام السوق فقط بدفع باب تقني صلب، أم أن اليابان بدأت حقًا في تغيير هيكل السياسات من الجانب الآخر؟ في سوق العملات الأجنبية، هذان معاملتان مختلفتان تمامًا.