النص الأصلي من Stephen Innes
مُجمَّع بواسطة SpeedyCourier@Odaily星球日报
المحاولة الثالثة غالبًا ما تنجح، وفي سوق العملات الأجنبية، يحدث هذا بشكل أكثر تكرارًا مما يتخيل الناس.
- لا يعني أن الاختبار الثالث أسهل في كسره فقط لأنه الثالث. ما يجعل هذا المستوى مهمًا حقًا هو الدفاع الناجح مرتين سابقًا. التغيير يكمن في الأشياء التي بدأت تتراكم حوله: المزيد من المتداولين يعترفون بهذا الخط، ومزيد من المراكز تُبنى ضده، ومزيد من أوامر وقف الخسارة تتجمع خلفه، ومزيد من المتداولين المُحَمَّلين بالاختراق ينتظرون على الجانب الآخر.
- هذا ليس قانونًا إحصائيًا، لكن هذه الفكرة ظلت عالقة في ذهني منذ الأيام الأولى التي بدأت فيها التداول على USD/JPY في بنك ياباني. كان مدير التداول الرئيسي مهووسًا بالمستويات الصحيحة والاختبارات المتكررة لدرجة أنني أطلقت عليه لقبًا — "نبي المستويات الصحيحة في طوكيو". كان يؤمن أن الاختبار الثالث المهم غالبًا ما يكون المحوري؛ وعندما تُخترق المستويات المهمة لـ USD/JPY في النهاية، نادرًا ما يعود السوق، حتى تبدأ الآليات الأساسية في فقدان زخمها. Dark Side of the Boom (الجانب المظلم للازدهار).
لقد هبط USD/JPY أخيرًا تحت مستوى 155 في 7 سبتمبر، بعد أن نجح في الدفاع عن نفس المنطقة مرتين بعد تدخلات عطلة الذهب وتدخل آخر في أواخر يوليو. بحلول بداية التداولات في 8 سبتمبر، كان الزوج قد هبط تحت مستوى 154.50؛ وفور اختراق السوق لمستوى حوالي 155.50 — وهو المستوى الذي تم تحديده كأدنى نقطة بعد حدثي التدخل — اختفى حد ين آخر بسرعة.
هذا هو بالضبط السبب الذي يجعل هذا الكسر أدناه أكثر أهمية من التقلبات السطحية.
السوق يتذكر المستويات الحرجة، خاصة تلك التي تم الدفاع عنها عدة مرات. يمكن تجاهل الاختبار الأول كضجيج، ويبدأ بناء الثقة من الاختبار الثاني، وعند الاختبار الثالث، غالبًا ما يكون السوق قد تراكمت لديه مراكز كافية حول فكرة أن "القاع سيُدافع عنه مرة أخرى". عندما يُكسر أخيرًا، قد يتسارع الاتجاه لأن المتداولين لا يتفاعلون فقط مع معلومات جديدة؛ بل يفككون أيضًا الثقة التي بُنيت حول هذا المستوى.
هذا يبدو هو ما حدث بالفعل.
لا يزال من الصعب تحديد العامل المحفز المباشر لهذه الهبوط الحاد، لكن السرد الكلي وراء الين قد تغير بشكل واضح منذ منتصف الأسبوع الماضي، حيث تعمل الآن عدة قوى في نفس الاتجاه.
الأول هو واشنطن.
وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت أصبح أكثر حزمًا في تعليقاته على السياسة المالية والنقدية اليابانية. فقد دعا قبل وبعد قمة مجموعة العشرين إلى أن تتخلص اليابان من موقف التضخم الإضافي، وأعرب عن اعتقاده أن الحكومة اليابانية وبنك اليابان سيتخذان إجراءات تؤدي في النهاية إلى تعزيز الين.
التوقيت مثير للانتباه، حيث قدمت الوزارات اليابانية للتو طلبات ميزانية لسنة المالية 2027 تبلغ إجماليها حوالي 143 تريليون ين ياباني، وهي أعلى بكثير من الميزانية الأولية البالغة حوالي 122 تريليون ين ياباني لهذا العام المالي، مما يعزز انطباعًا بأن الخلفية المالية اليابانية لا تزال شديدة التوسع. قد تكون تعليقات بيسنت مجرد مصادفة مع نشر هذه البيانات، لكن في السوق، غالبًا ما يكون التوقيت مهمًا بقدر النية.
الاستثماريون الأجانب يسمعون رسالة مباشرة للغاية: واشنطن ترغب في تعزيز الين الياباني، وقد يكون هناك مساحة أقل من ذي قبل لطوكيو تجاهل هذا التفضيل.
هذه النظرة تعززها تقارير تفيد بأن بيسنت أعرب عن عدم رضاه عن السياسة الاقتصادية اليابانية خلال زيارته في مايو، كما يُعتقد على نطاق واسع أن التدخل المشترك في أواخر يوليو تم بدعم أمريكي. إن دقة كل تفصيل من هذه القصة تقريبًا ثانوية، المهم أنها منحت المستثمرين العالميين إطارًا سياسيًا يتوقعون فيه تحول اليابان بعيدًا عن مجموعة سياسات إعادة التضخم — والتي ساعدت لفترة طويلة في خفض الين.
العامل الثاني هو بنك اليابان نفسه.
التقى بيسنت بجانب قمة مجموعة العشرين مع حاكم بنك اليابان كازوو أودا، وشددت وزارة الخزانة الأمريكية لاحقًا على أهمية التواصل بشأن السياسة النقدية وتوقعات التضخم وتجنب التقلبات المفرطة في أسعار الصرف. وأعرب أودا لاحقًا عن أن كل اجتماع سيُناقش فيه بالكامل رفع أسعار الفائدة، بما في ذلك الاجتماع القادم، مما يبقي اجتماع 17-18 سبتمبر ضمن نطاق احتمال رفع أسعار الفائدة.
أضاف عضو لجنة مجلس بنك اليابان هاجيمي تاكاتا دفعًا إضافيًا لهذا التحول، مؤكدًا أن البنك المركزي يجب أن يكون مستعدًا لرفع أسعار الفائدة بمرونة، بدلاً من أن يكون مقيّدًا بالخطوات التي توقعها السوق. وقد قلل لاحقًا من احتمال اتخاذ إجراءات كبيرة في الاجتماع القادم، لكنه في ذلك الوقت، كان السوق قد استوعب الجزء الأهم من الرسالة: أن بنك اليابان قد يكون مستعدًا للتحرك بشكل أسرع مما افترضه المستثمرون سابقًا.
هذا مهم لأن المراكز الطويلة على USD/JPY تم بناؤها على مدار معظم فصل الصيف على أساس مريح للغاية: بقاء أسعار الفائدة الأمريكية مرتفعة، وبقاء أسعار الفائدة اليابانية منخفضة، مما يحقق عائدًا من تداولات التحوط، وصعوبة استمرار انتعاش الين.
في الوقت الحالي، قد يكون هذا الفجوة في السياسة تضيق من الطرفين.
الرجل الثالث للقصة أقل يقينًا، لكن التأثير المحتمل قد يكون أكبر بكثير.
تستأنف التكهنات حول احتمال تغيير توزيع أصول صندوق معاشات الحكومة (GPIF). يدير GPIF ما يقارب 300 تريليون ين ياباني، مما يعني أن أي تحول معتدل نحو الأصول المالية المحلية يمكن أن يكون له تأثير كبير على السوق الياباني والين الياباني.
هذه المسألة ظهرت في يوليو، عندما أشار وزير المالية ساتسوكِي كاتاياما إلى أن الحكومة ترغب في استكشاف طرق لتشجيع GPIF وصناديق المعاشات الأخرى على زيادة استثماراتها في الأصول المالية اليابانية. وعاد اهتمام السوق للارتفاع بعد اجتماع مجلس إدارة GPIF في 21 أغسطس، حيث أظهر جدول الأعمال لاحقًا مناقشة فريق مشروع مراجعة المحفظة الأساسية.
وفقًا للتقارير، فإن حقيقة أن هذا هو أول اجتماع لمجلس الإدارة في أغسطس منذ حوالي سبع سنوات، ستزيد فقط من تكهنات السوق.
حاليًا، لا أحد يعرف ما إذا كانت هناك تعديلات فعالة ستُجرى بالفعل. قد لا تُكشف تفاصيل المناقشات لشهور. لكن السوق لا ينتظر دائمًا اليقين، خاصةً عندما تكون الجهة المعنية تدير 300 تريليون ين.
إمكانية عودة رأس المال إلى اليابان كافية بذاتها لتوليد تأثير.
وبحلول ظهوره، بدأ الدولار الأمريكي في زوج USD/JPY يظهر بشكل أقل إقناعًا.
تقرير التوظيف لشهر أغسطس قوي، مع زيادة قدرها 162,000 وظيفة غير زراعية، وهو ما يكفي لاستعادة بعض التوقعات بشأن احتمال رفع الفيدرالي للأسعار مرة أخرى. ومع ذلك، كان رد فعل الدولار غير متوقعًا في هدوئه، وهو بحد ذاته إشارة مفيدة. عادةً ما يُتوقع أن تدفع بيانات التوظيف القوية للغاية الدولار إلى صعود أقوى، خاصةً في ظل مناقشة السوق لرفع الأسعار في سبتمبر.
على العكس، فإن الدولار يواجه صعوبة في تجميع الزخم.
يعود جزء من السبب إلى أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، بما في ذلك كريستوفر والر، أوضحوا أنهم يرغبون في رؤية مؤشر أسعار المستهلك لـ 11 سبتمبر قبل اتخاذ قرارهم النهائي. كما تباطأ نمو الرواتب على أساس سنوي إلى 3.1%، مستمراً في الاتجاه التنازلي التدريجي، مما يقلل من إلحاح حجة "أن سوق العمل يخلق ضغوطاً تضخمية جديدة".
لذلك، عززت بيانات الوظائف غير الزراعية أسباب رفع أسعار الفائدة، لكنها لم تحسم الأمر.
CPI لا يزال يمتلك الصوت الحاسم.
الرئيس ترامب كان أيضًا يمارس ضغطًا قويًا في الاتجاه المعاكس، داعيًا إلى خفض أسعار الفائدة وتهديدًا باتخاذ إجراءات غير منطقية على الطريقة ترامب إذا رفض مجلس الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة. بناءً على البيانات الحالية، سيكون من الصعب جدًا تبرير خفض أسعار الفائدة في الاجتماع القادم، لكن الرسالة السياسية واضحة بما يكفي: البيت الأبيض لا يريد موجة أخرى من التقييد.
هذا ساعد في كبح الدولار؛ في الوقت نفسه، بدأت العوامل الخاصة باليابان في دعم الين، وهذا هو السبب في أن هذه الحركة تبدو مختلفة عن الموجات السابقة التي كانت مدفوعة بالتدخل.
الآن الضغط يأتي من طرفي زوج العملات: اليابان تصبح أكثر تشددًا، أو على الأقل يُنظر إليها بهذه الطريقة من قبل السوق؛ بينما يتناقص الدعم الذي كان يحصل عليه الدولار من أحد أكثر الحجج قوةً سابقًا.
من الناحية الفنية، يُعد كسر مستوى 155 ذو أهمية كبيرة، حيث انخفض USD/JPY أيضًا فوق مستوى تصحيح 38.2% من الاتجاه الصاعد الذي بدأ من منخفض 139.50 فوقه في أبريل 2025، ووصل إلى ذروة قاربت 164 في يوليو 2026. وهذا يضع منخفض يناير الذي كان أقل من 152.50، ومنطقة تصحيح 50% فوق مستوى 151.50، ضمن الأفق.
إذا استمرت مراكز الشراء لزوج USD/JPY المبنية على آلية التسويق القديمة في الإغلاق، فإن الزوج لا يزال لديه مساحة للانخفاض.
ما لم يعاود زوج USD/JPY الارتفاع بسرعة فوق مستوى 155، فقد يبدأ السوق في اعتبار الدعم القديم مقاومة جديدة. سيكون هذا تحولاً ذا معنى، لكنه لا يعادل تلقائياً انعكاساً كاملاً للاتجاه.
العديد من العوامل التي دفعت حركة الين الأخيرة تستند إلى توقعات لم تُختبر بالكامل بعد: اتخاذ BOJ إجراءات أسرع، وانخفاض ميل السياسة اليابانية نحو التضخم، واحتمالية عودة أموال GPIF، وتفضيل واشنطن لقوة الين، وعدم تحول الفيدرالي الأمريكي بشكل جوهري نحو مواقف أكثر تشديداً.
لذلك، فإن المحاولة الثالثة أخيرًا تجاوزت مستوى 155، وهو ما يستحق الاهتمام.
لكن السؤال الأكبر هو: هل قام السوق فقط بدفع باب تقني صلب، أم أن اليابان بدأت حقًا في تغيير هيكل السياسات من الجانب الآخر؟ في سوق العملات الأجنبية، هذان معاملتان مختلفتان تمامًا.