منحنى عوائد خزانة الولايات المتحدة قام للتو بشيء مثير للاهتمام. بعد قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي في 29 يوليو بالحفاظ على سعره المرجعي ثابتًا عند 3.5%-3.75% للمرة الخامسة على التوالي، انحني المنحنى بطريقة تروي قصة محددة جدًا: الأسواق تعتقد أن الفيدرالي على الأرجح انتهى من رفع الأسعار.
ارتفعت العوائد على المدى الطويل في حين تراجعت احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر. يراهن تجار السندات على أن السعر الحالي هو الذروة، ويعيدون ترتيب مراكزهم وفقًا لذلك.
ما الذي يعنيه التحول فعليًا
في هذه الحالة، حمل التحوّل الذي حدث حول 31 يوليو رسالة واضحة. فقد ظلت العوائد قصيرة الأجل، التي تكون أكثر حساسية لسياسة الفيدرالي الوشيكة، ثابتة نسبيًا. في المقابل، ارتفعت العوائد طويلة الأجل، مما يعكس توقعات بشأن نمو اقتصادي مستمر وتضخم متواصل، وليس مخاوف من مزيد من رفع أسعار الفائدة.
الفرق مهم. عندما ترتفع العوائد على المدى الطويل لأن السوق يتوقع مزيدًا من الزيادات، فهذا شيء واحد. عندما ترتفع لأن المستثمرين يرون بيئة أسعار ثابتة ولكن مرتفعة تمتد لسنوات، فهذا إشارة مختلفة جوهريًا حول مسار الاقتصاد.
قرار الفيدرالي نفسه لم يكن بالإجماع. عارض ثلاثة أعضاء في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية البقاء على الحال: بيث هاماك ونييل كاشكاري ولوري لوجان، وجميعهم دعوا لرفع بنسبة 25 نقطة أساس. لكن الأغلبية ثبتت على موقفها، واعتبر السوق ذلك تأكيدًا على أن دورة رفع الفائدة انتهت فعليًا.
خمسة عمليات حجز وما زالت مستمرة
خمس اجتماعات متتالية دون تغيير في المعدل هي نمط، وليس صدفة. لقد ظلّت الفيدرالية الأمريكية ثابتة عند 3.5%-3.75% لفترة طويلة لدرجة أن تسمية "التوقف" تبدأ بالشعور بالثبات الدائم.
تم تحديد السياق الأوسع لعامي 2025 و2026 من خلال صراع بين التضخم المستمر والنمو الاقتصادي المرن. وقد انعكست حركات منحنى العوائد خلال هذه الفترة على هذا التوتر، حيث ازداد انحداره وانخفض بالتناوب مع إعادة تقييم المتداولين لتوقعاتهم اجتماعًا بعد اجتماع.
ما هو مختلف الآن هو اتساق الإشارة. خمسة احتفاظات، وانحناء في منحنى العوائد يشير بعيدًا عن مزيد من الزيادات، وانخفاض سريع في احتمالات رفع الفائدة في سبتمبر، كلها تشير في نفس الاتجاه.
لكن يستحق مراقبة الرأيين المخالفين الثلاثة. هاماك وكاشكاري ولوغان يمثلون مجموعة متشددة تؤمن بوضوح أن المهمة لم تكتمل. إذا أظهرت بيانات التضخم مفاجأة لصالح الارتفاع في أغسطس، فقد يكتسب موقفهم زخماً سريعاً.
ما يعنيه ذلك للأصول المعرضة للخطر والعملات المشفرة
عندما يعتقد المستثمرون أن أسعار الفائدة وصلت إلى ذروتها، فإن حسابات الاحتفاظ بالأصول المخاطرة تتحسن. تعني أسعار الفائدة الأعلى تكلفة فرصة أعلى لامتلاك أصول مثل الأسهم والعقار والعملات المشفرة. الأموال المودعة في شهادات الخزانة بنسبة 3.5%+ هي منافس على رأس المال الذي قد يتدفق بخلاف ذلك إلى البيتكوين أو أصول رقمية أخرى.
يُحدث انعكاس منحنى العائد أيضًا تأثيرات على الدولار. فالسوق الذي يتوقع عدم حدوث مزيد من رفع أسعار الفائدة عادةً ما يُضعف عملته، مع بقاء باقي العوامل ثابتة. وغالبًا ما يكون ضعف الدولار داعمًا للأصول المقومة بالدولار مثل البيتكوين، والتي أظهرت تاريخيًا علاقة عكسية مع قوة الدولار خلال نقاط التحول الكبيرة في الاقتصاد الكلي.
تعني المعارضات الثلاثة في FOMC أن الباب مفتوح أمام مزيد من التشديد، وليس مغلقًا بالكامل. يمكن أن تعيد التضخم المستمر إشعال النقاش بسرعة. ورغم أن ارتفاع العوائد على المدى الطويل يعكس توقعات النمو أكثر من مخاوف رفع أسعار الفائدة، إلا أنه لا يزال يعني أن تكاليف الاقتراض عبر الاقتصاد تبقى مرتفعة.
يجب على المتداولين مراقبة أمرين عن كثب في الأسابيع القادمة. أولاً، ستُثبت بيانات التضخم لأغسطس إما إيمان السوق بأن الفيدرالي انتهى من رفع أسعار الفائدة أو تلقي قنبلة فيه. ثانيًا، سيُشير سلوك العوائد طويلة الأجل إلى ما إذا كان تغيير المنحنى تغييرًا دائمًا في النظام أو رد فعل مؤقت على اجتماع واحد.