سكوت بيسنت لديه خطة لخفض تكاليف الاقتراض الأمريكية على المدى الطويل. لكن سوق السندات لديه خطة مختلفة.
أعلن وزير الخزانة في 19-20 أغسطس أن الحكومة ستضاعف حجم عمليات شرائها للسندات ذات الأجل الأطول، من 2 مليار دولار إلى ما لا يقل عن 4 مليار دولار لكل عملية اعتبارًا من 9 سبتمبر. الفكرة بسيطة: شراء سندات الخزانة الأمريكية ذات الآجال من 10 إلى 30 عامًا لتقليل العرض، ودعم الأسعار، وخفض العوائد. فعوائد هذه السندات تُعدّ الأساس لكل شيء، بدءًا من أسعار الرهون العقارية وصولًا إلى تكاليف الاقتراض للشركات، لذا فإن السيطرة عليها أمر مهم للاقتصاد بأكمله.
كان رد السوق لطيفًا لكنه حازم: لا شكرًا. بعد انخفاض قصير بعد الإعلان، عادت العوائد إلى مستواها السابق على الفور. أغلق عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات الأسبوع بين 4.69٪ و4.73٪، بينما استقر عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة بين 5.23٪ و5.27٪. هذا الرقم الخاص بسندات 30 سنة هو الأعلى منذ عام 2007.
لماذا لا يشتري سوق السندات ذلك
هناك ثلاث قوى تعمل ضد بيسنت، ولا تستجيب أي منها جيدًا لبرامج شراء الأسهم.
أولاً، هناك حجم المشكلة الهائل. تجاوز الدين العام الأمريكي 40 تريليون دولار في أغسطس 2026، مع تجاوز مدفوعات الفائدة السنوية تريليون دولار. مضاعفة عملية شراء الأسهم إلى 4 مليارات دولار لكل جولة هي مثل محاولة تفريغ مسبح باستخدام كوب قهوة.
ثانيًا، لا يزال التضخم مرتفعًا بشكل مُعنِد عند حوالي 3.7%. عندما تستمر الأسعار في الارتفاع، يطالب مستثمرو السندات بعوائد أعلى لتعويض تآكل قوة شرائهم. إذا كنت تقرض مالًا لمدة 30 عامًا، ويؤكل التضخم نحو 4% من عوائدك سنويًا، فسترغب في الحصول على مكافأة مقابل هذا الجهد.
ثالثًا، تحتاج الحكومة الأمريكية إلى الاستمرار في الاقتراض بكميات كبيرة، جزئيًا لتمويل استثمارات تكنولوجية كبيرة. زيادة العرض من السندات التي تدخل السوق تعني ضغطًا هابطًا على الأسعار، مما يدفع العوائد للارتفاع آليًا. إن وزارة الخزانة تحاول تقليص العرض بيد بينما تغمر السوق بكميات هائلة باليد الأخرى.
كان محللون من نومورا و ING صريحين في تقييماتهم، ووصفوا عمليات شراء الأسهم بأنها غير كافية لمواجهة الضغوط الأساسية الناتجة عن عرض الدين والتضخم المستمر.
خطة بيسنت الأوسع نطاقًا للسياسة المالية
بيسنت، الذي أصبح وزير الخزانة الأمريكي السابع والتسعين في 28 يناير 2025، صاغ نهجه كجزء من خطة أوسع لإعادة التوازن المالي. وقد أوضح علنًا أن العوائد الحالية لا تعكس الظروف الاقتصادية الأساسية.
استراتيجية شراء الأسهم ليست جديدة. فقد استخدمت الخزانة عمليات مشابهة تاريخيًا لإدارة هيكل استحقاق الدين الحكومي وتسهيل عمل السوق. ما يختلف هذه المرة هو التصريح الصريح عنها كأداة للحد من تكاليف الاقتراض، وليس فقط كتمرين روتيني لإدارة الدين.
ما يعنيه ذلك للمقترضين والمستثمرين
استمرار ارتفاع العوائد له عواقب تنتشر أبعد من سوق الخزانة. تظل أسعار الرهون العقارية، التي تتبع عن كثب عائد السندات لأجل 10 سنوات، مرتفعة بدرجة مؤلمة لمشتري المنازل. تبقى تكاليف الاقتراض للشركات مرتفعة، مما يجعل من الأغلى على الشركات تمويل التوسعات أو الاستحواذات أو حتى العمليات الروتينية.
المخاطر الأوسع هي مسألة المصداقية المالية. عندما تُرسل الحكومة إشارة إلى رغبتها في عوائد أقل، لكن السوق يرفض الامتثال، فإن ذلك يثير تساؤلات حول من هو الحقيقي القائم بالسيطرة. لقد كان "حراس السندات" شخصية متكررة في التاريخ المالي. وكانت آخر دور بارز لهم في أزمة السندات البريطانية عام 2022، عندما أدى تخفيضات الضرائب غير الممولة لليز تراس إلى ارتفاع حاد في عوائد السندات البريطانية وإجبار الحكومة على عكس سياساتها خلال أسابيع قليلة.
تتمتع الولايات المتحدة بمزايا هيكلية لا تمتلكها المملكة المتحدة، بما في ذلك مركز الدولار كعملة احتياطية وعمق سوق الخزانة غير المسبوق. هذه المزايا تشتري وقتًا ومرونة. لكنها لا تشتري مناعة ضد الرياضيات.