أعطى وزير الخزانة سكوت بيسنت للتو موافقة علنية على قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع أحد أدواته الأساسية ولكن الأقل شهرة: مرافق الفائدة الفيدرالية للإعادة الشرائية (FIMA Repo Facility). رأيه؟ إنه "معقول" أن ينظر مجلس الاحتياطي الفيدرالي في زيادة قدرة هذه الآلية، واصفًا إياها بـ"ضمان مهم" في البيئة الحالية.
لأي شخص غير ملم ببنية البنوك المركزية، إليكم الأمر: هذه الآلية هي ما يمنع البنوك المركزية الأجنبية من البيع المذعور لأذون الخزانة الأمريكية عندما تحتاج إلى دولارات بسرعة. وعندما تتحدث عن ما يقارب تريليوني دولار من إيداعات البنوك المركزية الأجنبية المودعة في بنك نيويورك الفيدرالي، فإن المخاطر المرتبطة بخطأ في هذا الأمر هائلة.
ما الذي تفعله FIMA فعليًا ولماذا تهم
منشأة FIMA للإعادة الشرائية، التي ترمز إلى السلطات النقدية الأجنبية والدولية، تعمل كمحل رهون للاحتياطيات المركزية. يمكن للسلطات النقدية الأجنبية تبديل امتلاكاتها من سندات الخزانة الأمريكية مقابل دولارات مؤقتًا، مع حد أقصى حالي قدره 60 مليار دولار لكل مؤسسة لمدة تصل إلى سبعة أيام. دخول سريع، خروج سريع.
أنشأ الاحتياطي الفيدرالي هذا البرنامج في مارس 2020 عندما أدى الوباء إلى إرباك أسواق تمويل الدولار العالمية. كان المقصود في الأصل أن يكون مؤقتًا، لكنه أثبت فائدته الكافية ليصبح دائمًا في عام 2021. عندما تحتاج البنوك المركزية الأجنبية بشكل ملح إلى دولارات ولا يمكنها الحصول عليها عبر القنوات العادية، يمنع برنامج FIMA هذه البنوك من بيع سندات الخزانة في السوق المفتوحة بأسعار مُهَوَّلة.
حجة بيسنت لزيادة الحجم بسيطة. فقد توسّع سوق الخزينة بشكل كبير منذ عام 2020، مما يعني أن الحدود الحالية للمنشأة قد لا تتناسب مع حجم التوتر المحتمل.
بدون قدرة كافية، تواجه بنك مركزي أجنبي في ظل نقص الدولار خيارًا صعبًا: إما قبول سيولة غير كافية من خلال مرفق FIMA، أو بيع السندات الأمريكية في السوق. الخيار الثاني يرفع عوائد السندات وينتج بالضبط نوع عدم الاستقرار المتسلسل الذي يُقلق البنوك المركزية.
خلفية تدخل الين
لم تأتِ تعليقات بيسنت في فراغ. جاءت بعد أيام فقط من تدخل مشترك بين الولايات المتحدة واليابان في سوق صرف العملات الأجنبية لاستقرار الين، الذي كان ينخفض إلى مستويات قياسية منخفضة. ووفقًا للتقارير، أجرت الولايات المتحدة أول إجراء لها لشراء الين منذ عام 2011، مع تقدير حجم هذه المشتريات المحتمل بين 5 مليارات و10 مليارات دولار.
اليابان تحتفظ بأحد أكبر مخزونات سندات الخزانة الأمريكية بين الدول الأجنبية. إذا احتاج بنك اليابان إلى رفع دولارات بسرعة للدفاع عن الين دون خيار FIMA، فمن المرجح أنه سيبيع تلك السندات. هذا الضغط البيعي سيؤدي إلى رفع عوائد سندات الخزانة، وتشديد الظروف المالية عالميًا، وخلق تأثير دومينو عبر فئات الأصول.
ما يعنيه ذلك بالنسبة للعملات المشفرة والأصول المعرضة للخطر
يعني توسيع مرافق FIMA توافر سيولة دولارية أكبر عالميًا. عندما يمكن للبنوك المركزية الأجنبية الوصول إلى الدولارات دون بيع السندات الأمريكية، فإن ذلك يزيل مصدرًا للضغط الصاعد على العوائد. عادةً ما تخلق العوائد الأقل أو الأكثر استقرارًا بيئة أكثر ملاءمة للأصول المخاطرة.
الآلية تعمل في كلا الاتجاهين. إذا تبين أن قدرة FIMA غير كافية أثناء حدث توتر، فإن البيع الناتج عن السندات الأمريكية سيؤدي إلى تشديد الظروف بسرعة. أظهر البيتكوين تاريخيًا ضعفًا خلال فترات سحب مفاجئ للسيولة العالمية، كما رُئي خلال حالات سابقة لفك تحوطات تجارة الين.
لم يُناقش علنًا الحد الأقصى البالغ 60 مليار دولار لكل مؤسسة من حيث الرقم الجديد المحتمل. لكن نظرًا لأن سوق الخزانة قد نما بشكل كبير منذ عام 2020، وتقع ودائع البنوك المركزية الأجنبية لدى بنك نيويورك الفيدرالي بالقرب من 3 تريليونات دولار، فإن أي زيادة ذات معنى يمكن أن تمثل توسيعًا كبيرًا للشبكة الأمنية العالمية للدولار.