تواجه سندات الخزانة الأمريكية انخفاضًا في الطلب من المستثمرين على المدى الطويل وسط ارتفاع العوائد

أكبر سوق للسندات في العالم يفقد بعض عملائه الأكثر موثوقية. فالمستثمرون المؤسسيون على المدى الطويل، والبنوك المركزية الأجنبية، وصناديق الثروة السيادية يسحبون جماعيًا من سندات الخزانة الأمريكية في لحظة تحتاج فيها الحكومة إلى أموالهم أكثر من أي وقت مضى.

مع تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي الآن 40 تريليون دولار، وجلب الدين المحتفظ به من قبل الجمهور إلى حوالي 32.3 تريليون دولار (أكثر من 100% من الناتج المحلي الإجمالي)، فإن المشترين الذين امتصوا هذا العرض تاريخيًا دون تردد يطالبون بتعويض أكبر بكثير مقابل الحضور.

ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى حوالي 4.80% في بداية سبتمبر 2026، وهو أعلى مستوى له منذ بداية عام 2025. أما عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 سنة، فهو أكثر إثارةً، حيث بلغ بين 5.27% و5.32%، وهي منطقة لم تزورها السوق منذ عام 2007.

هذه ليست نقاط أساس مجردة. بل تُترجم مباشرة إلى ما تدفعه الحكومة للاقتراض. ومن المتوقع أن يتجاوز المصروف الفيدرالي الصافي على الفوائد تريليون دولار أمريكي للسنة المالية 2026. للإحاطة، فإن الولايات المتحدة تُنفق الآن أكثر على خدمة الدين مما تنفقه على الدفاع.

انخفضت المشتريات الصافية من قبل المستثمرين الأجانب الخاصين في السندات الأمريكية بأكثر من 40% مقارنة بالعام السابق، لتصل إلى 329 مليار دولار حتى يونيو 2026. وانخفض إجمالي持有的 الأجنبية إلى 9.299 تريليون دولار.

ربما جاء الإشارة الأكثر رمزية من صندوق الثروة السيادي النرويجي، وهو الأكبر من نوعه على وجه الأرض. فقد اقترح خفض السندات الحكومية في توزيعه المرجعي من 70% إلى 50%. وبتطبيق هذا التغيير نسبيًا، يمكن أن يترجم هذا التحول إلى تخفيض يقارب 75 مليار دولار في_holdings_ الأمريكية فقط.

لعقود، استفاد سوق الخزانة من فئة من المشترين يسميهم الاقتصاديون "غير الحساسين للسعر". كانت البنوك المركزية الأجنبية تعيد تدوير الفوائض التجارية، والاحتياطي الفيدرالي ينفذ التيسير الكمي، وصناديق الثروة السيادية تستثمر احتياطياتها في أصول آمنة. وذات مرة، تمثل هذه الجهات من القطاع الرسمي مثل البنوك المركزية الأجنبية والاحتياطي الفيدرالي ما يقارب نصف السوق، لكن حصة هذه الجهات انخفضت إلى حوالي 27% مع امتصاص المستثمرين الخاصين لأغلب الزيادة في الدين المستحق، الذي ارتفع من حوالي 4 تريليونات دولار في عام 2006 إلى ما يقارب 29 تريليون دولار.

ما يحل محلها هو قاعدة مشترين حساسة جدًا للسعر. جميع صناديق التحوط، ومديري الأصول، والمستثمرون الأفراد يطالبون بعوائد أعلى لتعويض مخاطر المدة وعدم اليقين المالي المتزايد المحيط بالديون الأمريكية.

في ظل زيادة الضغط التنافسي، ارتفع إصدار السندات الشركاتية بشكل كبير مع قيام الشركات، خاصة في قطاعات مثل بنية الذكاء الاصطناعي، باستغلال أسواق رأس المال بقوة. هذه السندات تجذب من نفس حوض أموال المستثمرين، مما يجبر السندات الأمريكية على تقديم عوائد أكثر جاذبية للتنافس مع الائتمان الشركاتي.

لم يكن وزير الخزانة سكوت بيسنت سلبيًا. استجابةً لتراجع الطلب، أعلنت الوزارة عن توسيع برنامج شراء السندات طويلة الأجل، ورفع حجم العمليات إلى ما لا يقل عن 4 مليارات دولار لكل معاملة اعتبارًا من سبتمبر 2026. ويهدف برنامج الشراء إلى تحسين أداء السوق وامتصاص السندات الأقدم والأقل سيولة.

تشتري الخزانة السندات غير النشطة (الإصدارات الأقدم التي تُتداول بشكل أقل) وتستبدلها ب securities نشطة حديثة أسهل للتجار في تداولها. لا تقلل من إجمالي الدين، لكنها يمكن أن تساعد في استقرار الأسعار وتقليل علاوات السيولة.

تُعد سندات الخزانة المعيار الأساسي لمعظم أسعار الفائدة الأخرى في الاقتصاد الأمريكي. عندما يرتفع عائد السندات العشرية، تتبع معدلات الرهن العقاري هذا الارتفاع. وترتفع تكاليف الاقتراض للشركات. وتنضبط عوائد السندات البلدية صعودًا.

بالنسبة للحكومة نفسها، فإن ارتفاع العوائد يخلق حلقة تغذية راجعة يجدها محللو الميزانية مقلقة بشكل خاص. أسعار الفائدة الأعلى تعني تكاليف فائدة أعلى، مما يعني عجزًا أكبر، مما يعني مزيدًا من الاقتراض، مما يضع ضغطًا تصاعديًا إضافيًا على أسعار الفائدة. لقد حذرت مكتب الميزانية في الكونغرس من هذا الديناميكية لسنوات، والحسابات بدأت تصبح واقعية.

مخاطر إعادة التمويل هي القلق الفوري. تم إصدار جزء كبير من الدين المستحق عندما كانت الأسعار أقل بكثير. مع نضوج هذه الأوراق المالية وضرورة تجديدها عند العوائد الحالية، ترتفع فاتورة الفائدة حتى لو لم تُقترض الحكومة دولارًا إضافيًا واحدًا.