قد يؤثر اقتراض الدين الأمريكي على سيولة العملات المشفرة قبل عمليات شراء البيتكوين

يتوقع مكتب الخزانة الأمريكية الاقتراض بقيمة 739 مليار دولار من يوليو حتى سبتمبر، مع دفع مكافآت للمستثمرين لإعادة بعض سنداتهم الأقدم. يبدو هذا المزيج متناقضًا لأن كلا العمليتين تشملان نفس الجهة المُصدرة. ومع ذلك، فهي مسجلة على دفاتر منفصلة وتحل مشكلتين منفصلتين: المزادات تموّل الحكومة وتوفر معايير سيولة، بينما عمليات الشراء تُلغي بعض الإصدارات القديمة المختارة أو تساعد خزانة الولايات المتحدة على إدارة رصيدها النقدي.

تقدير الاقتراض لـ 3 أغسطس من قبل الخزانة يفترض رصيدًا نقديًا قدره 950 مليار دولار في نهاية سبتمبر، ثم يتوقع اقتراضًا إضافيًا قدره 628 مليار دولار من أكتوبر حتى ديسمبر. وقد أذن بيان إعادة التمويل لشهر أغسطس بشراء ما يصل إلى 38 مليار دولار لدعم السيولة و25 مليار دولار لشراء إدارة نقدية قصيرة الأجل خلال الربع الحالي.

وسع مكتب الخزانة البرنامج في 19 أغسطس، ورفع الحد الأقصى لحجم كل عملية شراء من 2 مليار دولار إلى ما لا يقل عن 4 مليار دولار في قطاعي 10 إلى 20 عامًا و20 إلى 30 عامًا للعمليات من 9 سبتمبر حتى 4 نوفمبر.

أبقى الإعلان على جدول المزاد العادي كما هو، وتأكيد أن الديون المشتراة سيتم استبدالها عادةً من خلال إصدارات جديدة، مما يمنح الحكومة مساحة لبيع وشراء السندات خلال نفس دورة التمويل. وبما أن التوسع جاء لاحقًا، فإن الرقم الفصلي البالغ 38 مليار دولار السابق ليس سقفًا نهائيًا لمشتريات الأجل الطويل.

تخزن الخزانة السندات والشيكات والسندات وسندات الفائدة المتغيرة والأوراق المالية المحمية من التضخم لتمويل الفجوة بين إيرادات الحكومة الفيدرالية ونفقاتها، وتجديد الدين المستحق، والحفاظ على رصيدها النقدي. تستحق السندات خلال سنة واحدة وتُباع عادةً بخصم، بينما تدفع الشيكات والسندات عادةً فائدة كل ستة أشهر على مدى استحقاقات تتراوح بين سنتين و30 سنة. "الكوبون" هو الاسم القديم لهذه المدفوعات الدورية للفائدة، وهو موروث من الشهادات الورقية التي كان المستثمرون يقصّون بها بطاقات الفائدة يدويًا.

يمكن أن تُقدّم المزادية أداة أمان جديدة أو تعيد فتح أداة قائمة، حيث تُحدّد العروض التنافسية العائد والسعر الذي يوازن السوق. تتلقى السندات الجديدة لمدة 10 سنوات CUSIP جديدًا وتصبح المعيار الحالي، بينما تضيف إعادة الفتح كمية إضافية إلى نفس الأداة في مزاد لاحق. على سبيل المثال، شملت إعادة التمويل في أغسطس سندًا لمدة ثلاث سنوات بقيمة 58 مليار دولار، وسندًا لمدة 10 سنوات بقيمة 42 مليار دولار، وسندًا لمدة 30 سنة بقيمة 25 مليار دولار، مما أنتج 28.7 مليار دولار من السيولة الجديدة بعد خصم الأدوات المستحقة.

يصبح أكثر الأدوات أمانًا في فئة الاستحقاق هو الأداة النشطة حاليًا، وغالبًا ما يتم تداولها بشكل أكثر تكرارًا وبفروق عرض-طلب أضيق مقارنة بالسندات الأقدم المماثلة. يستخدمها التجار والمؤسسات للتحوط واكتشاف الأسعار، مما يمنح الخزانة سببًا للحفاظ على مزادات المرجعية كبيرة وقابلة للتنبؤ حتى عندما يمكن لرصيدها النقدي دعم عمليات شراء الأسهم.

بمجرد استبداله بضمان أمني جديد، يصبح المعيار السابق خارج التداول مع الاحتفاظ بنفس الضمان الفيدرالي والمدفوعات المجدولة. ينتقل التداول نحو الإصدار الجديد، ويتقلص عدد المشترين الطبيعيين، مما يجبر التجار على استخدام مزيد من قدرة الميزانية العمومية عند تخزين السند الأقدم. ويمكن للمستثمرين بعد ذلك مواجهة فرق بيع أوسع، ويمكن أن تنشأ فجوات أسعار صغيرة بين الأوراق المالية ذات التعرض لأسعار الفائدة المتطابقة تقريبًا.

في سوق ديون يُقاس بعشرات التريليونات من الدولارات، تصبح الاحتكاكات التجارية الصغيرة مكلفة عندما تستهلك التقلبات قدرة التجار، ويتزاحم المستثمرون على أحدث الإصدارات. يمكن أن تحتفظ سندات الخزانة القديمة بنفس الجودة الائتمانية وتدفقات النقدية، بينما تصبح غير مريحة للبيع، وهذا هو السبب في أن شراء إعادة الدعم السيولة يوفر للتجار والحملة الآخرين منفذًا منتظمًا للعرض المُستبعد المحدد.

تُعلن الخزينة عن فئة استحقاق مؤهلة وكمية شراء قصوى قبل كل عملية، ثم يقدم الأطراف المتعاقدة المعتمدة عروضًا تنافسية من خلال FedTrade، مع قيام بنك نيويورك الفيدرالي بدور وكيل الخزينة المالي. وحدد البائعون الأداة المالية والسعر، وتقوم الخزينة بتقييم هذه العروض باستخدام أسعار السوق والقيمة النسبية عبر الأدوات المؤهلة، وفقًا لإرشاداتها لشراء الأصول.

يمكنه قبول أقل من الحد الأقصى المنشور عندما تبدو الأسعار غير جذابة، مع الحفاظ على انضباط المزاد بدلاً من ضمان مغادرة كل بائع.

تركز عمليات دعم السيولة على القسائم الأقدم التي يمكن أن يستفيد تداولها من مشترٍ منتظم، مع قيام خزانة الدولة بإلغاء الأوراق المالية المقبولة وفقًا للجدول، بينما تستمر المزادات الحالية في بناء المعايير الحالية. وصف جوش فروست، نائب وزير الخزانة للأسواق المالية آنذاك، البرنامج كأداة لضمان عمل السوق العادي، يمكنه تقليل العرض المجزأ وتحرير قدرة التجار بين العمليات.

تتعامل عمليات شراء الأسهم لإدارة النقدية مع مشكلة مختلفة لأن إيرادات الضرائب والإنفاق والاستحقاقات وتسويات المزادات تصل على شكل موجات غير منتظمة.

يمكن للخزانة شراء الأوراق المالية القريبة من الاستحقاق عندما يكون رصيدها النقدي أعلى من المطلوب، مما يُبسّط عمليات السداد القادمة ويعطي مديري الدين مزيدًا من التحكم في الاحتياجات النقدية قصيرة الأجل. هذه المرونة تقلل أيضًا من الحاجة إلى تعديلات مفاجئة في مزادات السندات حول تواريخ الدفع الكبيرة.

تستبعد تقديرات الاقتراض الخاصة بالخزانة تأثيرًا صافيًا كبيرًا من البرنامج لأنه يجب تمويل كل دولار تم شراؤه مرة أخرى من مكان آخر، مع بقاء باقي العوامل ثابتة. إذا باعت الخزانة 100 مليار دولار من الأوراق المالية الجديدة للمستثمرين الخاصين وش returned 4 مليارات دولار مملوكة للمستثمرين الخاصين، فقد زاد الدين المحتفظ به من قبل القطاع الخاص بمقدار 96 مليار دولار. لتحقيق هدف اقتراض صافي قدره 100 مليار دولار إلى جانب هذا الشراء، سيكون من الضروري إصدار إجمالي يقارب 104 مليارات دولار.

يسمح ذلك أيضًا بتوسيع المبيعات والمشتريات معًا، لأن الخزانة يمكنها تعزيز معيار حالي، وإزالة جزء من العرض الأقدم، ولا تزال ترفع النقد الصافي في خطتها التمويلية. يحدد العجز الاتحادي الاحتياج التمويلي الصافي، بينما تغير عمليات شراء الأسهم من عمر وتركيب وملاءة الدين المحتفظ به من قبل الجمهور.

تمرير عائدات المزاد ودفعات شراء السندات عبر حساب الخزانة العام، وهو حساب التشغيل للحكومة الفيدرالية لدى الاحتياطي الفيدرالي. عندما يُسَلِّم المشترون الخاصون دفعات مزاد الخزانة، ينتقل المال نحو حساب الخزانة العام، وتنخفض عادةً أرصدة الاحتياطي في النظام المصرفي، مع بقاء باقي العوامل ثابتة. إن الإنفاق الفيدرالي وعمليات شراء السندات من قبل الخزانة تُعيد الأموال نحو الحسابات الخاصة، مُضيفةً عادةً احتياطيات على طول الطريق.

أظهر إصدار اله.4.1 للبنك الفيدرالي في 27 أغسطس أن متوسط رصيد TGA خلال الأسبوع المنتهي في 26 أغسطس كان 950.7 مليار دولار، وبلغ 959.4 مليار دولار يوم الأربعاء، في حين بلغ متوسط أرصدة الاحتياطي 2.92 تريليون دولار. وتتوقع الخزانة أن ينتهي حساب TGA في سبتمبر قرب 950 مليار دولار، وينتقل إلى حوالي 1.05 تريليون دولار، زائدًا أو ناقصًا 50 مليار دولار، في أواخر أكتوبر، ثم يستقر قرب 850 مليار دولار بنهاية العام.

يمكن لعملية شراء بقيمة 4 مليارات دولار أن تضع نقدًا في أيدي البائعين في يوم التسوية، ويمكن لمزاد أكبر أن يسحب النقد نحو TGA في يوم آخر. تضيف الضرائب والمصروفات الفيدرالية حركات إضافية، لذا يعتمد مسار الاحتياطي على التقويم الكامل وليس على الحد الأقصى الإعلاني المرتبط بعملية واحدة. يمكن أن يُرخّي أو يُشدد التوقيت من توافر الدولار لعدة أيام حتى عندما يتحرك تقدير الاقتراض الصافي للربع بشكل ضئيل.

يُفصِّل مصدر الأموال بين عمليات شراء الخزانة وتسهيل كمي لأن البنك المركزي ينشئ رصيدًا احتياطيًا عند شرائه للسندات لمحفظته الخاصة، مما يضيف احتياطيات إلى خصومه وسندات إلى أصوله. تقوم الخزانة بإنفاق رصيد TGA موجود وتجديد هذا الرصيد من خلال الضرائب أو بيع الدين، بينما يتم إلغاء السندات المشتراة بدلاً من دمجها في محفظة السياسة النقدية.

تعطي هذه الميزانيات للبرنامجين تأثيرات مختلفة لأن إزالة مدة الأصول غير النشطة يمكن أن تحرر قدرة التجار، وتضيّق فجوات القيمة النسبية، وتجعل السندات الطويلة أسهل في التداول، بينما يمكن أن تُمتص السيولة وتُضاف مدة في أماكن أخرى من خلال إصدارات الخزانة المحيطة. تحدد العروض المقبولة، وطلب المزاد، وتواريخ التسوية، وفئات الاستحقاق النتيجة المجمعة.

تحافظ الخزينة على هذه البنية الثنائية لأن تقليل مزادات المرجعية كلما تغيرت احتياجات إدارة النقد سيجعل الإصدار أقل قابلية للتنبؤ، ويشتت الأوراق المالية الحالية، ويزيد من خطر ارتفاع تكاليف التمويل على المدى الطويل. توفر المزادات المنتظمة عرضًا موثوقًا للمستثمرين، بينما تسمح المشتريات الانتقائية لمديري الدين بمعالجة فترات المخزون الأقدم دون إعادة بناء التقويم بالكامل وفقًا للتقلبات المؤقتة في النقد.

السندات طويلة الأجل هي أكثر الأوراق المالية حساسية للأسعار في الجدول الزمني للمزادات العادية، وتخزينها يستهلك قدرة أكبر على تحمل المخاطر من قبل الوسطاء عندما تتحرك العوائد بحدة. يمكن أن تبقى الإصدارات الأقدم التي مدتها 20 و30 عامًا معلقة بعد تركيز الطلب على معيار جديد، لذا فإن مضاعفة الحد الأقصى لكل عملية تعطي وزارة الخزانة مساحة أكبر لشراء العروض الجذابة مع الاحتفاظ بخيار التوقف تحت الحد الأقصى.

الهدف الرسمي للخزانة هو التشغيل العادي للسوق، ولم تُعلن الوكالة عن هدف لعوائد طويلة الأجل. لا تزال المشتريات يمكن أن تؤثر على الأسعار النسبية على الهامش لأنها تزيل المدة من بعض الأدوات المختارة وتوفر مشتريًا آخر للمتعاملين، مما يجعل النية والتأثير السوقي جزأين منفصلين في التحليل. يمكن لعملية بقيمة 4 مليارات دولار أن تخفف من منطقة محلية من ضعف السيولة، بينما يظل حجمها صغيرًا مقارنة بسوق الخزانة الذي يُقاس بعشرات التريليونات من الدولارات.

بالنسبة لـ Bitcoin، تمرّ الاتصالات عبر توفر الاحتياطيات، والعوائد طويلة الأجل، وأسواق الضمانات، وقدرة الوسطاء، وكلها تؤثر على تكلفة تحمل المخاطر عبر فئات الأصول. لقد تتبعت CryptoSlate كيف يمكن لعوائد الخزانة أن تنقل التوتر إلى Bitcoin، وتدخل عمليات شراء الأسهم في هذه القناة من خلال تخفيف مخزونات السندات المختارة بينما تحول المزادات السيولة نحو TGA.

يمكن أن يخفف شراء إعادة شراء السندات الطويلة المقبول جيدًا من عدم التوازن المحلي ويخفض أحد مصادر الضغط عبر الأسواق، في حين يمكن أن تمتص الأموال في نفس الوقت أسبوع مزادات ثقيل أو تراكم سريع لحساب TGA. يمكن لبيتكوين الاستفادة عندما تستقر العوائد وتحسن توفر الدولار، على الرغم من أن حجم وتوقيت هذه التأثيرات يجب قياسه عبر كامل جدول التمويل. معاملة كل سقف شراء على أنه إدخال متساوٍ يمنح البرنامج قوة لا توفرها آليات تمويله.

تبدأ العمليات الأطول أجلاً في 9 سبتمبر، وستُعلن عن إعادة التمويل الربع سنوي القادمة في 4 نوفمبر. ستُظهر كميات الشراء المقبولة، والأسعار المقدمة، وطلب المعايير الجديدة، ومسار TGA حول التسوية، مدى تحسن الخزانة في تداول السندات القديمة مع استمرار تمويل الحكومة من خلال السندات الجديدة.

ظهر المنشور كيف يمكن لـ 739 مليار دولار من الدين الأمريكي الجديد امتصاص سيولة العملات المشفرة قبل أن تصل عمليات الشراء إلى بيتكوين لأول مرة على CryptoSlate.