باعت الحكومة الأمريكية سندات بقيمة 44 مليار دولار لمدة سبع سنوات في 28 يوليو، وقبل المشترونها بعائد قدره 4.473%. وكان ذلك أعلى بـ 21.3 نقطة أساس من العائد البالغ 4.260% الذي تم منحه في مزاد الخزانة في يونيو.
استطاع المستثمرون إقراض المال لواشنطن لمدة سبع سنوات، وجمع فوائد منتظمة، وتأمين عائد يقارب 4.5% قبل أن تُعلن Federal Reserve قرارها التالي بشأن الأسعار.
Bitcoin لم يقدم أي وعد مماثل. فهو لا يدفع فائدة عقدية، ويمكن أن يخسر عدة نقاط مئوية في يوم واحد، ويتطلب من المستثمرين الاعتقاد أن التقدير المستقبلي سيبرر التقلبات الإضافية.
لذلك رفع مزاد الخزانة عتبة البيتكوين قبل أن يصوت مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي. ترك الأسعار دون تغيير يمكن أن يمنع صدمة فورية، لكن البيتكوين احتاج إلى أن تجعل البنوك المركزية العوائد الأقل مستقبلًا موثوقة.
المزاد الذي أجرته الخزانة لم يكن إضرابًا من المشترين
تقوم الخزانة بالاقتراض من خلال بيع الكمبيالات والسندات والصكوك في مزاد. يقدم المستثمرون عروضًا تحدد كمية الدين التي يريدونها وأدنى عائد يقبلونه، وتمنح الحكومة الأوراق المالية عند العائد المطلوب لبيع العرض الكامل.
يعني عائد التسوية الأعلى أن المشترين طلبوا تعويضًا أكبر. يمكن أن تدفع مخاطر التضخم، وتوقعات سياسة الفيدرالي، والاقتراض الحكومي الثقيل، والعوائد الجذابة في أماكن أخرى جميعها إلى رفع هذا الرقم. لا يعني ذلك بالضرورة أن المستثمرين رفضوا الشراء.
جذبت المزاد في يوليو عروضًا بقيمة 2.49 دولار لكل دولار مُقدَّم، وهو ما يمثل نسبة عروض إلى تغطية قدرها 2.49. وكانت النسبة في يونيو 2.50، بينما كان المتوسط عبر المزادات السابقة العديدة حوالي 2.48.
كان الطلب قريبًا من المعتاد، لكن هذا الطلب المعتاد جاء بعائد أعلى بكثير. لم تكن المزاد رفضًا للديون الأمريكية، بل إعادة تسعير لما يطلبه المستثمرون لامتلاكها.
هذا يفصل النتيجة عن البيع الأضعف لعامين الذي فحصته CryptoSlate في مارس، عندما انخفض الطلب وأثار تحذيرًا بشأن البيتكوين. كان المشترون في يوليو مستعدين لتمويل الحكومة، بشرط أن تدفع الحكومة ما يكفي.
لا يصف العرض "عالي العائد" طلبًا غير عادي قوي. إنه ببساطة العائد الذي قبله المزايدون الناجحون النهائيون، وهو مفهوم أساسي مُخفي خلف مصطلحات تبدو وكأنه حصل السند على جائزة.
كان على البيتكوين أن يتجاوز 4.473%
واجه مستثمر يخصص رأس مال جديد مقارنة مباشرة. فكانت السندات الأمريكية لمدة سبع سنوات تقدم تدفقًا للدخل مدعومًا من الحكومة وسدادًا عند الاستحقاق، بينما قدم بيتكوين مكاسب محتملة أكبر دون عائد مضمون.
لا تدفع العوائد الأعلى للخزانة البيتكوين تلقائيًا للانخفاض، لكنها ترفع العائد الذي يجب أن يقدمه البيتكوين قبل أن يقبل المستثمرون مخاطرته الإضافية.
يمكن لصندوق معاشات، أو شركة تأمين، أو مكتب عائلي، أو مدير أصول كسب 4.473% دون التنبؤ بدورة العملات المشفرة التالية. اختيار البيتكوين بدلاً من ذلك يُدخل تقلبات الأسعار، ومتطلبات الحفظ، والعوائد غير المؤكدة، واحتمال انخفاض الأصل عندما تحتاج المحفظة إلى سيولة.
كما تجعل العوائد الأعلى الاقتراض أكثر تكلفة. يواجه المتداولون المُستَخدمون للرافعة المالية تكاليف تمويل أعلى، وتدفع الشركات مبالغ أكبر لجمع رأس المال، وتصبح إدارة المحافظ أقل استعدادًا لامتلاك أصول تعتمد عوائدها بشكل شبه كامل على مكاسب الأسعار المستقبلية.
وصف CryptoSlate نفس الصراع عندما تصادم أطروحة البيتكوين كعملة صلبة مع عوائد قروض الخزانة طويلة الأجل بنسبة 5%. يمكن أن تعزز مخاوف الديون الحكومية جاذبية البيتكوين على المدى الطويل، حتى عندما تضعف العوائد المدفوعة من تلك الديون الحجة الفورية للشراء.
يمكن أن تتعايش هاتان النتيجتان. قد يبدو البيتكوين جذابًا كوسيلة للحماية ضد التدهور النقدي طويل الأجل، في حين يبدو مكلفًا مقارنةً بسند يدفع نحو 4.5% اليوم.
لم تُوجّه المزادية الفيدرالية أو تتوقع تصويتها، لكنها أظهرت العائد الذي طالب به المستثمرون بالفعل للاحتفاظ بالديون الحكومية متوسطة الأجل.
كان الاحتفاظ الروتيني المقترن بلغة صارمة حول التضخم غير محتمل أن يُنتج تخفيفًا كبيرًا لبيتكوين. كان على السوق أن يحصل من رئيس الفيدرالي كيفن وارش واللجنة على مسار موثوق نحو خفض الأسعار، أو تراجع التضخم، أو كليهما.
كان متداولو البيتكوين قد دخلوا الاجتماع بحماية أقل ضد الانخفاض. أفاد CryptoSlate أنهم قلصوا التغطيات الهابطة قبل قرار غير معتاد من الاحتياطي الفيدرالي.
في 29 يوليو، أبقى الاحتياطي الفيدرالي نطاق الهدف عند 3.5٪ إلى 3.75٪. وتم اعتماد القرار بتصويت 9 مقابل 3، حيث فضّل بيث هاماك ونيل كاشكاري ولوري لوغان زيادة بنسبة ربع نقطة.
أظهر تصويت ثلاثة مسؤولين لصالح رفع الفائدة أن السياسة الأكثر تشديداً لا تزال احتمالاً قيد النظر. ظل التضخم أعلى من هدف الفيدرالي البالغ 2%، بينما استمر النشاط الاقتصادي في التوسع بوتيرة وصفها المسؤولون بأنها قوية.
تجنب زيادة الأسعار أزال النتيجة الفورية الأقسى على العملات المشفرة، لكن التصويت المقسم لم يمنح مشتري الخزانة سببًا كبيرًا لقبول عوائد أقل بكثير.
بقيت لوحة التصنيف صعبة بالنسبة لبيتكوين
أظهر منحنى العائد الرسمي للخزانة عائد السنتين عند 4.23% في 30 يوليو. انتقل عائد السبع سنوات إلى 4.52%، بينما وصل عائد العشر سنوات إلى 4.68%.
لذلك استمر الدين الحكومي في تقديم عوائد كبيرة بعد اجتماع الفيدرالي. تداول البيتكوين بالقرب من 63,900 دولار في 31 يوليو، مما يظهر القليل من الأدلة على أن القرار قد غيّر بيئته التسعيرية.
يجب على المستثمرين الآن مراقبة ثلاثة متغيرات: عوائد الخزانة، الدولار، وBTC نفسه. فإن استمرار ارتفاع البيتكوين مع بقاء العوائد مرتفعة سيشير إلى أن تدفقات صناديق ETF، الطلب الفوري، مخاوف العملة، أو الشراء الخاص بالعملات المشفرة تفوق العيب الناتج عن السندات.
استمرار الضعف يتوافق مع النمط الذي حددته CryptoSlate عندما قلّل التوظيف المرن باستمرار من التوقعات بشأن خفض أسعار الفائدة.
يتحكم الاحتياطي الفيدرالي في هدفه الليلي، لكن المستثمرين يحددون جزءًا كبيرًا من العائد المتاح عبر الديون الحكومية طويلة الأجل. من خلال قبول سندات الخزانة الأمريكية لمدة سبع سنوات عند 4.473٪، حدد المشترون هذا المعيار قبل أن يتحدث المسؤولون.
لم يكن البيتكوين بحاجة إلى الفيدرالي لتجنب رفع الفائدة؛ بل كان بحاجة إلى أن تُقنع البنك المركزي بمستقبل ذي عوائد أقل، وأظهر رد فعل سوق السندات أن المستثمرين لم يكونوا مقتنعين.
ظهر المنشور لماذا رفع العائد المضمون بنسبة 4.47% على 44 مليار دولار من الديون الأمريكية من عتبة البيتكوين لأول مرة على CryptoSlate.